媒体行业：从腾讯品类扩张，看祖龙产品及潜力

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 王傲野 ● 聂宇霄 ● 陆意 (8621)61118753 (8621)61118753 13564657320 wangay@cjsc.com.cn nieyx@cjsc.com.cn luyi4@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490518010002 S0490520060004 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 [Table_Title1] 媒体Ⅱ 从腾讯品类扩张，看祖龙产品及潜力 ⚫ 腾讯自研产品进击网易核心 MMORPG 品类遇阻，或寻代理优质产品 腾讯较为擅长战斗数值设计，在侧重成长数值设计的网易核心 MMORPG 品类不具优势。细分来看，当前腾讯核心的天美、魔方、北极光工作室依然纷纷在研发即时制MMORPG 寻求突破。但或因回合制 MMORPG 为网易《梦幻西游》、《大话西游》所在品类，因而腾讯或暂时搁置自研该品类产品，转向寻求该品类的优质产品进行代理。 ⚫ 祖龙有长生命 MMORPG 研发经验，或是较契合腾讯的产品提供方 祖龙具备国内稀缺的大量长生命周期 MMORPG 产品的研发及运营经验，同时，其收入体量相对较小，且是腾讯投资的公司。因此，祖龙或是国内二线 MMORPG 研发商中较契合腾讯的产品提供方。从即时制 MMORPG 看，祖龙研发的《完美世界》端游上线 10余载，属于国内生命力最顽强的网游之一，手游《龙族幻想》2019 年上线后亦有亮眼表现。从回合制 MMORPG 看，祖龙《梦幻诛仙》端游与手游作为网易核心《梦幻西游》、《大话西游》的同类竞品，同台竞争多年并运营至今，且获得了不错的成绩，实属不易。这些过往成功 MMORPG 产品，为祖龙积累了腾讯所需要的优秀成长数值设计能力。 ⚫ 游戏数值体系造就各品类研发壁垒，网易腾讯难以踏入对方擅长领域 数值是游戏系统运行与交互的基础规则；每个游戏品类侧重不同类型的数值。腾讯和网易长期深耕自身优势品类，在不同品类积累了强大的数值设计能力，造就了他们在各自擅长品类的高研发壁垒，形成了当下双方在国内的品类分化格局。 目前，腾讯及网易已在各自优势品类处于领先，需要进入全新品类以寻找增量空间。因此双方多次尝试突入对方擅长的品类，但均未获得较大成功。 ⚫ 腾讯或将买量引爆祖龙产品，补强自身品类不足，进击网易核心品类 腾讯已宣布代理三款祖龙采用虚幻 4 引擎制作的高品质手游。我们认为，当下腾讯在回合制 MMORPG 产品真空，及其自研三国题材策略类手游《乱世王者》的弱势表现，将推动腾讯大力扶持其从祖龙代理的：1. 回合制 MMORPG 手游《梦想新大陆》，以对标网易核心的回合制 MMORPG《梦幻西游》等产品；2. 三国题材策略手游《鸿图之下》，以对标阿里游戏《三国志·战略版》及网易《率土之滨》在该品类的强势表现。 同时，我们认为 MMORPG 和三国题材策略手游的品类的特性与竞争格局，将促使腾讯为祖龙及其他优质厂商代理的产品进行买量。祖龙与其他腾讯系优质移动游戏研发商有望受益。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 游戏行业相关政策不确定风险（游戏版号政策等）； 2. 游戏行业增长不及预期（游戏推广效果不及预期等）。 [Table_Invest] 报告日期 2020-08-12 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 相关研究 •《持续超配，分化延续——传媒行业2020Q2基金持仓分析》2020-07-26 •《手游最新产业趋势探究：买量竞争升级，版号、产品稀缺》2020-07-13 •《拥抱5G新趋势，迎接文娱新变局——长江传媒2020年度中期投资策略》2020-07-06 nMoNrPvMmNoOtMoNqPmQoP9P9R9PpNrRsQoOkPrRwOiNmNsRbRtRsRwMtQzQxNqQmR 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 21 行业研究丨深度报告 目录 腾讯网易各有所长，自研难以打破品类分化僵局 .......................................................................... 5 两大游戏巨头或需在自身核心品类外寻求增量 ............................................................................................... 5 游戏数值体系造就品类壁垒，巨头难突破对方擅长品类 ................................................................................ 6 手游失败风险成本高，代理或是进入新品类低风险途径 .............................................................................. 11 祖龙研发腾讯代理，进击网易核心品类 ...................................................................................... 13 腾讯自研进击网易核心品类遇阻，或转向代理优质产品 .............................................................................. 13 祖龙具有稀缺长生命周期 MMORPG 产品经验，或较契合腾讯代理合作需求 ............................................. 14 腾讯或买量引爆祖龙产品，补强自身品类真空，进击网易核心品类 ............................................................ 18 图表目录 图 1：2019 年流水 TOP 100 移动游戏中各类型游戏流水分布 .................................................................................... 5 图 2：RPG 类手游 MAU 前 3 产品（2020 年 6 月数据；万人） ................................................................................. 5 图 3：MOBA 类手游 MAU 前 3 产品（2020 年 6 月数据；万人） ............................................................................... 5 图 4：射击类手游 MAU 前 3 产品（2020 年 6 月数据；万人） ......................................