兼2020年半年度打新市场展望：不可忽视的市场力量，打新资金

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 张 勋 S0190520070004 吴 峰 S0190510120002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 张日升 张媛 ＃relatedReport＃ 相关报告 20200331 科创板打新全解析——科创板系列研究（五） 20200705《这就是蓝筹搭台，成长唱戏——风格的扩散与再平衡》 20200621《蓝筹搭台，成长唱戏蜜月期》 20200614《蓝筹搭台，成长唱戏收获期》 20200607《蓝筹搭台，成长唱戏再续新篇》 20200601《蛰伏中孕育生机》 20200531《立足持久战》 20200524《外部环境阶段性制约市场情绪》 20200517《蓝筹搭台，成长唱戏延续》 20200510《蓝筹搭台，成长唱戏进行时》 20200505《蓝筹搭台，成长唱戏》 投资要点 ＃summary＃ ＃summary＃ 上周以来，创业板注册制已有 18 家企业陆续开展网上申购。我们认为，注册制改革后的创业板网下打新收益率，相对目前理财、信托、货币基金收益率具备一定吸引力，可能成为新进“类固收+配置型”资金入场的契机。 ⚫ 创业板注册制带来网下投资者的打新机会。截止 7 月 31 日，1 年期理财收益率为 4.1%，余额宝收益率为 1.4%；中证红利指数股息率达 4.5%，2 亿 A 类12 个月打新收益率预计达 12.7%。创业板新发行机制向网下倾斜，预期年化收益从不足 2%提升至 6%以上，底仓股息+打新收益的相对吸引力大幅提升。加之新三板精选层打新不尽如人意，部分类固收资金可能陆续回归创业板。 ⚫ 打新资金是一股顺周期的重要市场力量。1）打新资金滞后于打新收益率抬升入场，伴随打新收益率下滑离场。16-17 年网下询价对象从 1000 家增至 6000家；18 年市场疲弱，降至 4400 家；19 年科创板开板，再次升至 6300 家。 2）打新策略潜力底仓，在打新资金入场时可能获得持续配置，表现好于市场。例如 16-17 年，新发基金中打新参与度超过 60%的，占比达 29%，17 年 30 大打新底仓收益率 77%，跑赢股票型基金（17%）。在打新资金离场时，表现将弱于市场。例如 2018 年 30 大打新底仓收益率-31.1%，跑输股票型基金（-24.7%）。 ⚫ 此轮深市高股息蓝筹底仓有望吸引新进资金。高股息、与创业板波动相关性低、稳定性强、市值偏大的蓝筹白马有望吸引边际增量资金入场。 ⚫ 近期打新收益回顾与前景展望 2020 年 1 至 7 月，以 20 万账户规模网上、2 亿账户规模网下计，主板（含中小创）网上打新累计收益率 6.4%，科创板为 5.6%；主板（含中小创）A 类投资者网下打新收益率 2.3%，科创板为 8.2%。各板块新股发行要素如下： 1）发行规模。科创板、创业板、沪市非科创板和深市非创业板分别有 73 家、33 家、18 家和 43 家企业上市，剔除京沪高铁、中芯国际后，平均募资规模为11.8 亿元、5.3 亿元、10.5 亿元和 7.0 亿元。 2）申购上限比例。科创板申购上限比例为 29%-40%，其他板块相对更低。预计创业板注册制改革后，申购上限比例与科创板相似，为 30%左右。 3）中签率。科创板网上打新中签率月度中位数维持在 0.045%以上，高于创业板 0.02 个百分点左右；A 类投资者中签率一度超过 0.07%，为创业板 3 倍左右。预计注册制落地后，创业板网上网下中签率均有大幅提升。 4）涨跌幅。新股涨跌幅呈左偏分布，非科创板偏度更大，科创板新股首日涨跌幅在 130%-210%区间运行，非科创板新股开板涨跌幅在 60%-180%区间波动。 ⚫ 2020 年后续（8-12 月）打新收益预测： 主板和中小板 1 亿市值即可打满，A 类 2 亿市值中性情形下收益率为 0.7%。 科创板 3 亿市值基本打满，A 类 2 亿市值中性情形下收益率为 3.8%。 创业板注册制后 2 亿市值基本打满，A 类 2 亿市值中性情形下收益率为 4.2%。 风险提示：新股上市涨跌幅大幅波动，中签率变化 ＃title＃ 不可忽视的市场力量：打新资金 ——兼 2020 年半年度打新市场展望 ＃createTime1＃ 2020 年 8 月 13 日 = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题报告 目 录 1. 不可忽视的市场力量——打新资金 ................................................................... - 3 - 1.1. 创业板注册制可能带来网下投资者打新机会............................................. - 3 - 1.1.1. 低利率推动投资者加入相对低风险、高收益的打新投资 .................. - 3 - 1.1.2. 创业板注册制即将落地，可能大幅提升网下打新收益 ...................... - 4 - 1.2. 打新资金是一股顺周期的重要市场力量..................................................... - 5 - 1.2.1. 2016 年以来打新收益呈现 N 型............................................................. - 5 - 1.2.2. 打新可能推动新增资金和存量资金配置变化 ...................................... - 6 - 1.2.3. 底仓型公司市场表现可能受打新收益变化影响 .................................. - 7 - 1.3. 此轮深市高股息蓝筹底仓有望吸引新进资金............................................. - 8 - 2. 近期打新收益回顾和前景展望 ......................................................................... - 10 - 2.1. 2020 年以来各板块打新收益回顾 .............................................................. - 10 - 2.2. 2020 年至今新股发行要素概况 .................................................................. - 11 - 2.3. 2020 年后续打新收益预测 ......................