海外工业行业：中国IGBT市场需求增长迅速，国产化替代空间迅速

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 海外工业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） 重点公司 重点公司 评级 比亚迪股份 审慎增持 中车时代电气 未评级 华虹半导体 审慎增持 赛晶电力电子 未评级 ＃relatedReport＃ 相关报告 海外汽车 ＃emailAuthor＃ 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC：AXK331 SAC：S0190518020003 海外 TMT ＃assAuthor＃ 分析师： 洪嘉俊 hongjiajun@xyzq.com.cn SFC：BPL829 SAC：S1010519080002 投资要点 ＃summary＃ ⚫ IGBT 芯片广泛应用于控制领域，但是目前市场主要为外资主导： IGBT 是电力电子重要器件，按照应用领域划分，新能源汽车是 IGBT 应用最大的领域，占比为 31%。其他重要领域中，家电占比 27%，工业领域占比 20%。相对于工业 IGBT 模块，电动车对 IGBT 的耐高温、电气可靠性、强振动下稳定性等指标更为看重，在车辆启停、电机散热、芯片抗震、功率密度等诸多方面提出了技术难点。 2019 年全球 IGBT 市场规模 49.1 亿美元，中国市场规模约 162 亿人民币，但是几乎被外资垄断：中国中高端 MOSFET 及 IGBT 主流器件市场上，90％主要依赖进口，基本被国外欧美、日本企业垄断。中国车规级 IGBT市场中，英飞凌在中国市场占据绝对主导地位，市场占有率达到 58%；比亚迪半导体为 18%，主要配套自有车辆；其他重要 IDM 国产厂商为斯达股份与中车时代电气，华虹半导体主要为 IGBT 代工，赛晶电力电子为IGBT 外企分销商，目前正推进 IGBT 封装生产线的建设。 ⚫ IGBT 芯片国产化需求迫切，新能源汽车 IGBT 国产化替代空间宽广。 电动车供应链对国产 IGBT 需求迫切：新能源汽车补贴退坡，电驱企业与主机厂面临降本压力，国产 IGBT 价格优势明显。 新能源汽车 IGBT 市场前景广阔：IGBT 芯片为电动汽车的电机驱动控制模块的重要部件，2019 年中国新能源汽车 IGBT 市场规模为 36 亿元，伴随 2025 年国家政策要求新能源汽车销售占比达到 25%，将会极大刺激对IGBT 的需求，预计未来五年年均增速保持 30%，2025 年中国新能源汽车电驱 IGBT 市场规模可达 165 亿元。 ⚫ 面对 IGBT 需求大增，行业内公司产能扩大及时：比亚迪开放车规级 IGBT产品闭环供应链，建设长沙比亚迪 IGBT4.0 工厂，以满足公司外供 IGBT的需求。中车时代电气已完成第一条投资 10 亿元的 IGBT 生产线产能释放，第二条投资 35 亿元的生产线预计 2020 年底开始试生产，产值可达40-50 亿元。华虹半导体 7 月 31 日宣布，其 8+12 英寸大功率半导体产线将全面发力，积极承接 IGBT 代工业务。赛晶电力电子一期产能将于 2021年初建成投产，计划不晚于 2024 年形成 200 万件 IGBT 模块产能。 ⚫ 投资建议：IGBT 作为工业“CPU”，具有附加值高、技术壁垒深等特点，市场占比最大的车规级 IGBT 伴随中国新能源汽车的高速发展，将有望在2020-2025 年保持年均 30%的增长。比亚迪分拆比亚迪半导体，积极扩建产能，为外供做好准备。中车时代电气立足于轨交与电网 IGBT，业务延伸至车规级 IGBT，目前取得国内主机厂近百万套 IGBT“三合一”电机合同。华虹半导体是国内第二大晶圆代工厂，目前已完善 IGBT 客户产业链，加速导入 IGBT 代工市场。赛晶电力电子积极建设生产线，承接 IGBT 封测订单。因此我们建议关注比亚迪股份（1211.HK）、中车时代电气（3898.HK）、华虹半导体（1347.HK）、赛晶电力电子（0580.HK）。 风险提示： 1、新能源汽车销量不及预期；2、IGBT 市场竞争力不足；3、新生产线投产不及预期。 中国 IGBT 市场需求增长迅速，国产化替代空间巨大 2020 年 8 月 11 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告（评级） 目 录 1、功率半导体再获生机，IGBT 成为工业“CPU” ................................................. - 4 - 1.1、功率半导体及 IGBT 发展历程 .................................................................... - 4 - 1.2、IGBT 技术原理与生产模式 ......................................................................... - 5 - 2、IGBT 工业应用广泛，国产化替代前景巨大 .................................................... - 7 - 2.1、IGBT 主要应用市场 ..................................................................................... - 7 - 2.1.1、工控和家电 IGBT 市场，国产化价格优势明显 ..................................... - 8 - 2.1.2、轨道交通平稳发展，IGBT 成为轨交电力牵引关键 .............................. - 9 - 2.1.3、智能电网砥砺前行，IGBT 增添新能源并网新思路 ............................ - 10 - 2.1.4、新能源汽车前景广阔，IGBT 成为电动之芯 ........................................ - 12 - 2.2、IGBT 市场格局 ........................................................................................... - 13 - 2.3、SiC 已成后起之秀，IGBT 短期仍是市场主流 ........................................ - 15 - 2.3.1、下一代半导体 SiC 技术优势明显 .......................................................... - 15 - 2.3.2、SiC 成本高昂，短期无法成为市场主流 ...................................