宏观经济专题：专项债“花钱”的节奏

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2020 年 08 月 16 日 《宏观经济点评-“每周三问”系列（四）行业高频数据，对经济的映射》-2020.8.13 《宏观经济点评-货币金融数据，值得关注的 3 条信息》-2020.8.11 《宏观经济点评-平淡无奇的物价》-2020.8.10 专项债“花钱”的节奏 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 杨飞（分析师） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 yangfei1@kysec.cn 证书编号：S0790520070004 近期，市场对广义财政支出的节奏关注较高，我们从专项债资金视角加以分析。 ⚫ 专项债资金存在使用进度偏慢等现象，与项目前期准备、资金拨付到位等有关 近期，部分地区公布的 2019 年审计报告显示，专项债资金存在使用进度偏慢等情况。据不完全统计，福建、广东公布的 2019 年专项债资金分别有 25.9%和 7.8%当年未形成实际支出；一些市县公布的专项债资金未使用占比更高，例如，丽江古城区 3 亿元专项债有 86.7%当年未使用，改变资金用途违规使用近 4225 万元。 资金使用进度偏慢，或与项目前期准备不足、资金拨付、项目推进较慢等有关。部分地区披露信息显示，专项债资金存在拨付不到位、拨付到位后资金使用进度较慢等情况，与项目前期规划不合理、准备工作尚未完成、推进受阻等有关。例如，芒市 2018 年棚改专项债资金，到 2020 年 5 月仍有接近 34%未拨付；2019 年已发污水处理与环境保护专项债，受土地拆迁等拖累，有 88.1%的资金尚未使用。 ⚫ 为提高资金利用效率，政策注重引导项目储备和资金流向，加快项目投资落地 政策推动下，2020 年专项债项目储备增多、发行节奏加快。针对项目前期准备不足等问题，2019 年 9 月国务院提出“资金跟着项目走”原则，专项债额度分配将向项目储备较多、具备开工条件的地区倾斜，带动发改委项目申报规模明显放量。同时，财政部提前下达三批次专项债额度，推动专项债发行节奏快于以往同期。 同时，政策注重引导资金流向、加快项目投资落地。不同以往，2020 年专项债不得投向土储和房地产相关领域等，加大对基建、医疗等领域投入。截至 8 月 14日，专项债投向基建和以医疗等为代表的社会事业占比分别为 60%和 25%，高于2019 年的 25%和 4%，棚改占比 4%、低于 2019 年的 34%。政策推动项目加快落地，对因准备不足短期难以建设的项目，允许更改用途、确保年内形成实物投资。 ⚫ 专项债等广义财政资金利用效率或提升，但仍存在一定不确定性、需紧密跟踪 2020 年，专项债资金利用效率或提升；但疫情等干扰下，项目开复工较晚、待发债券规模较大，或加大资金使用进度的不确定性。据不完全统计，截至年中，部分地区专项债项目开工率在 80%以上、投资完成率在 50%以上，显示资金使用进度并不慢。但疫情和洪水等干扰下，项目开复工较晚，同时剩余专项债额度较大、或集中三季度发行，使得年内项目施工时间或相对有限，进而可能影响资金使用。 专项债等资金使用情况，仍需密切跟踪；关注资金沉淀等，对财政支出、基建投资等的影响。从专项债发行到资金运用到项目，存在一定时滞；仅靠债券发行或预算资金拨付节奏，判断财政支出或基建投资容易产生偏误，需结合专项债资金使用、项目投资等情况分析。考虑政府债券资金使用进度、盘活存量等因素，中性情景下，全年广义财政支出增速或将超过 8%，对应下半年支出增速大幅抬升。 ⚫ 风险提示：项目质量恶化带来的地方债务风险上升。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 赵 伟（首席经济学家） 邮箱：zhaowei1@kysec.cn 徐 骥（研究员） xuji@kysec.cn 杨 飞（研究员） yangfei1@kysec.cn 张蓉蓉（研究员） zhangrongrong@kysec.cn 代小笛（研究员） daixiaodi@kysec.cn 段玉柱（研究员） duanyuzhu@kysec.cn 曹金丘（研究员） caojinqiu@kysec.cn 马洁莹（研究员） majieying@kysec.cn 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 专项债“花钱”的节奏 ........................................................................................................................................................ 3 2、 研究结论：专项债资金利用效率或提升，但仍存不确定性 ............................................................................................. 8 3、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图 1： 3、4 月份发改委项目申报规模创历史新高 .................................................................................................................. 5 图 2： 前 5 个月专项债发行节奏明显快于往年 ....................................................................................................................... 5 图 3： 2020 年专项债投向基建、社会事业占比明显上升 ....................................................................................................... 5 图 4： 3 月-6 月专项债投向社会事业占比明显提升 ................................................................................................................ 5 图 5： 盘活存量是广义财政扩张重要举措 ................................................................................