数字货币系列专题之二：全球数字货币的崛起，Libra与CBDC

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 全球数字货币的崛起：Libra与CBDC ——数字货币系列专题之二 2020 年 08 月 21 日 宏观经济 深度报告 分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 研究助理 杨城弟 电话：010-66555383 邮箱：yangchd@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480119070054 投资摘要： 数字货币的发展经历了加密货币、稳定代币到央行数字法币的发展历程。其中加密货币币值具有较高的波动性，因此从属性上来看更符合数字资产而非数字货币的定义。稳定代币以中心化的资产或货币作为抵押，保证其币值的稳定性，以 Tether 发行的 USDT、Facebook 联合发行的 Libra 为代表。央行数字法币是由央行信用为背书发行的法币，是法币的数字化形态。以中国人民银行和瑞典央行拟发行的 DCEP、e-Krona 为代表。 稳定代币以中心化的资产和货币为抵押，由私人部分发行。在 Libra 前，稳定代币主要应用于加密货币的交易，以规避监管对加密货币与法币兑换之间的限制。Libra 以单一法币的短期资产为抵押，以 Facebook 的用户群为基础，适用于多种应用场景，具有超主权属性。以 Libra 为代表的稳定代币在跨境支付清算领域具有令人期待的应用前景，将有效的改善当前跨境支付清算体系耗时长、收费贵的缺点；同时 Libra 的应用也会对弱势货币国家的货币主权造成威胁，表现为另一种形式的“美元化”。此外，Libra 的发行与流通仍有诸多未确定的问题，如 Libra 钱包是否付息、经销商能否以 Libra 为基础发放贷款等。这将决定了 Libra 对现有银行存款的挤出效果有多大，对银行等金融机构的中介职能影响有多大。最后 Libra 的发行也会对监管构成挑战，私人部门对利润的追求与数字货币公共产品属性存在冲突，可能引发诸多监管问题与合规风险。 相对而言 CBDC 以央行信用为背书，具有更高的信用等级，是主权货币的数字化。纵观全球央行 CBDC 进展，发达国家推进CBDC 以提升当前金融系统效率，发展中国家则借此完善和重塑本国货币金融体系。Libra 的推出为各国央行敲响警钟，私人数字货币（即稳定币）的发行将在一定程度上削弱货币政策的传导和效果、削弱央行作为最后贷款人的职能。央行发行数字法币以捍卫货币权力也成为必然的选择。 CBDC 的运行机制设计暂无统一模式。各国央行对于 CBDC 是否使用区块链/分布式账本技术、主要应用场景、钱包是否付息、转账和储存是否限额、采用基于账户或基于通证的记账模式问题等暂时没有统一和确定的安排，因此从影响上来看，当前可以确定的是 CBDC 的推行可能挤出流通中的纸币、提升清结算系统效率、加强央行对资金流向监管，但其对货币政策的传导和效果的影响、对银行存款和中介职能的挤出、对金融稳定性的冲击、对货币国际地位的影响仍然存在不确定性。 稳定币与 CBDC 构成竞争与合作的关系。两者均具有类似的货币职能，均能提供便捷的支付体验；而从技术和应用场景角度来看，两者亦存在合作的空间。从影响来看，稳定币与 CBDC 都能有效提升支付清算系统效率、提高当前货币金融体系的生产力，同时也会对传统银行等金融机构的业务形成冲击。此外稳定币增加主权机构监管难度，而在 CBDC 架构下数字法币的可控匿名性使得央行能够掌握现金资金流向，更好的实施反洗钱、反恐怖融资监管。总和来看私人数字货币发行对主权机构货币权力形成一定的挑战，预计各国监管机构将在鼓励创新与维护货币权力之间取得平衡，引导稳定币在现有货币金融体系下提供便捷的支付清算服务，减少对主权机构货币权力的冲击。从 Libra2.0 白皮书也可看出这一趋势，为减少监管质疑，Libra放弃向无许可系统过渡，增强合规设计和监管体系 风险提示：监管政策出现重大变化，Libra 发展超预期，CBDC 发展不及预期 P2 东兴证券深度报告 宏观经济：全球数字货币的崛起：Libra 与 CBDC 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 势不可挡的稳定代币 .............................................................................................................................................................................. 3 2. 稳步推进的 CBDC .................................................................................................................................................................................. 5 3. CBDC 与稳定币的竞争与合作............................................................................................................................................................... 7 4. 风险提示................................................................................................................................................................................................... 8 相关报告汇总 ................................................................................................................................................................................................ 9 插图目录 图 1： 数字货币的发展历程....................................................................................................................................................................... 3 图 2：