2020年四季度宏观经济报告：国内经济持续向好，调控回归“稳”“进”兼顾

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 20 ` 宏观研究 证券研究报告 宏观季报 证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告  就外部而言，8 月底以来全球新冠肺炎疫情日新增病例数波动中枢再度抬升，欧美国家的疫情反复是其主要原因。面对欧美疫情的冲击，外部经济增长的不确定性无疑会有所增强，但是就疫情对经济活动冲击力度的预判，则不能以年初的经验简单外推。我们承认疫情反复会对恢复之中的欧美经济造成干扰，但同时认为其力度会弱于年初状态，且相对于消费而言，生产活动将体现出更多韧性，如果疫苗研发及生产能取得超预期成果，经济恢复及市场信心都将呈现出更好的发展态势。  就增长而言，天气干扰的消逝令国内采矿及公用事业工业增加值出现明显改善，促成了 8 月工业增加值整体增速水平的再度抬升；与此同时，不仅房地产投资继续保持强劲，制造业投资和消费的恢复力度也有所强化。展望四季度，制造业投资和消费所代表的内生增长动力的恢复态势，以及以基建投资为代表的补位力量将成为国内经济恢复的主导因素。  就通胀而言，四季度，CPI 同比增速将因翘尾的大幅回落而下行至 1%以内，并令全年 CPI 同比增速回落至 2.6%左右；PPI 方面，考虑到需求大力度回升的可能性较小，对生产资料价格的拉动力较弱，新涨因素对 PPI回升的推动力有限，PPI 当月同比会仍将维持较高的负增长，全年累计同比增速仍将低于-1.5%。  就政策而言，尽管国内疫情防控已取得明显效果，但是防疫诉求下的经济活动限制并未完全消失，国内经济增长尚未回归正常轨道，重点人群就业压力依旧较高，叠加国外疫情反复及国际形势日益复杂对需求的抑制，稳增长的必要性仍在。另一方面，正如“730 政治局”会议所言，“我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识”，在疫情防控紧迫性逐步缓和且经济持续向好的背景下，处理解决中长期问题的重要再度显现，于是立足供需进行结构调整的政策将逐步出台。 风险提示：国际疫情发展超预期 国内经济持续向好 调控回归“稳”“进”兼顾 ――2020 年四季度宏观经济报告 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2020 年 09 月 25 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 20 目 录 1. 全球疫情又现波折 外需前景仍不乐观 ..................................................................................................... 5 1.1 印度疫情首峰初现 欧美疫情再掀波澜 ............................................................................................ 5 1.2 生产态势尚好 服务前景堪忧 .......................................................................................................... 6 2. 需求继续恢复 生产难再提速 .................................................................................................................... 8 2.1 出口增速进一步改善 防疫物资拉动力趋弱 .................................................................................... 8 2.2 需求恢复有所提速 消费增长首次转正 ............................................................................................ 9 2.3 生产同比改善停滞 环比增速继续回落 ...........................................................................................11 2.4 食品涨价支持 CPI 需求改善推升 PPI ........................................................................................... 12 3. 适度刺激稳增长 立足供需调结构 .......................................................................................................... 14 3.1 美国大选来临 外部环境波折 ........................................................................................................ 14 3.2 适度刺激稳增长 财政发力在补位 ................................................................................................. 15 3.3 宽货币已终结 宽信用有重点 ........................................................................................................ 16 pOmPrPzQpOrRrOnOtMnRmN6McMbRnPnNpNpPjMoOzQfQsQsPbRpNpPNZnRrONZrNuN 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 20 图 目 录 图 1：全球新冠肺炎疫情每日新增数据 ...