2020年三季度股票市场

NIFD季报股票市场主编:李扬尹中立张江涛 徐海洋2020 年 10 月《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、特殊资产行业运行、财富管理市场等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月份发布。I 摘 要 2020 年第三季度，全球主要股票市场有涨有跌。国内 A 股市场主要指数均上涨，大盘蓝筹股的涨幅超过创业板指数，周期类股票的表现强于科技股。 鼓励资本市场发展的政策刺激了投资者风险偏好的提升，但无风险收益率触底回升及新股发行速度加快抑制了股价的上涨。 休闲服务、军工行业及汽车行业成为第三季度的主要热点。高科技股有所降温，投资者要警惕那些并不掌握核心关键技术的公司，这些所谓高科技公司的股票已经被高估。 市场展望：资本市场改革进程显著加快，创业板注册制改革已经进入实施阶段。未来的市场趋势取决于新股发行的速度和引入股市的新增资金之间的平衡。 本报告负责人：尹中立 本报告执笔人：  尹中立 国家金融与发展实验室高级研究员  张江涛 国寿投资控股有限公司高级投资分析师  徐海洋 华安证券研究所所长 【NIFD 季报】 全球金融市场 国内宏观经济 中国宏观金融 宏观杠杆率 中国财政运行 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 财富管理市场 特殊资产行业运行 目 录 一、股票市场运行状况 ..................................... 1 二、影响三季度股市的主要因素分析 ......................... 2 （一）无风险收益率触底反弹 ............................ 2 （二）新股发行加快，对股价产生抑制作用 ................ 3 （三）陆股通资金的流向加剧了股市的波动 ................ 4 三、重点关注的行业及其股票表现 ........................... 5 （一）休闲服务：消费复苏，免税概念冲高回落 ............ 6 （二）国防军工：受到国际政治因素驱动 .................. 7 （三）汽车行业：行业产销好转，新能源汽车的关注度增加 .. 8 四、创业板的注册制改革对市场的影响 ....................... 9 （一）由交易制度改变引起的短期冲击 .................... 9 （二）新股发行注册制将深刻改变 A 股市场的价格形成机制 . 12 五、市场展望：市场关注的焦点是资金供求平衡问题 .......... 13 1 一、股票市场运行状况 2020 年前三季度，创业板指数上涨 43.19%，上证综指、上证 50 指数分别上涨 5.51%、5.52%。创业板指数不仅领先国内 A股市场，也领先全球各国主要股市指数。其中，第三季度上证综指、上证 50、创业板指数分别上涨 7.82%、9.87%、5.60%，代表周期类股票的上证 50 指数强于其他类指数，代表科技股的创业板指数明显弱于上证综合指数，前期持续强势的科技股在第三季度有所走弱（见图 1）。 图 1 上证综指、上证 50 与创业板指数走势 资料来源：Wind 资讯。 2020 年第三季度股市走势呈现先扬后抑的特点。7 月初，A股出现了快速上涨的行情，7 月 1 日至 7 月 9 日的 7 个交易日里，上证综合指数上涨了 15.6%，创业板指数上涨了 13.1%。7 月份，沪深两市日均成交额之和超过 1 万亿元人民币。 7 月初的股市上涨是第二季度股市上涨的惯性作用。由于上半年宽松货币政策影响，金融市场的无风险收益率明显走低，加上我国疫情控制在所有的国家中最为成功，社会经济活动在第一季度大幅度回落之后稳步回升，A 股市场在 2020 年第二季度表现出色，主要指数全部上涨，上证综指上涨 8.64%，创业板指数 2400.002500.002600.002700.002800.002900.003000.002900.003000.003100.003200.003300.003400.003500.00上证指数上证50创业板指（右轴）2 二季度大幅上涨 31.05%，创 5 年新高，在全球各主要股票指数中涨幅第一。在 2020 年第三季度，深证成指上涨 9.83%，上证指数上涨 8.66%（见图 2）。从居民资产配置角度看，2020 年上半年的无风险收益率持续走低，尤其是第二季度末不少银行理财产品出现亏损，使股市投资的吸引力空前增加。资金与股价之间的正反馈促成了 7 月初的股价快速上升。 图 2 2020 年第三季度全球主要股指涨跌排序 资料来源：Wind 资讯。 7 月中旬之后股市一直处于高位盘整状态，8 月份主要股指的涨跌幅度均十分有限，但 9 月份主要股指都出现了 5%左右的跌幅。随着股票价格的回落，成交金额从 7 月份的日均 1 万亿元以上回落到日均仅 6000 多亿元。 二、影响三季度股市的主要因素分析 我们认为，导致第三季度股市高开低走的主要因素是无风险收益率的上行，以及新股发行注册制改革的推进对股市的影响开始显现。 （一）无风险收益率触底反弹 2020 年上半年股市的上扬很大程度得益于金融市场无风险收益率的下行，但该因素在第三季度出现了变化，随着国内疫情控制局面的好转，经济复苏步伐加快，国内的货币政策边际收紧， -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%9.83%8.66%3 无风险收益率触底回升，我国 10 年期国债的收益率开始小幅回升，余额宝收益率也开始有所回升（见图 3）。但货币政策是否回归中性还存在争议，投资者可以对此保持高度关注。 图 3 2020 年金融市场无风险收益率走势 资料来源：Wind 资讯。 （二）新股发行加快，对股价产生抑制作用 2020 年 7 月份之后，新股发行速度明显加快，对二级市场的价格产生了一定的抑制，尤其是中芯国际等大盘股的发行对市场产生明显冲击。 从统计数据看，2019 年全年 IPO 数量为 200 家，新股发行的融资额为 2483 亿元，平均每月新股上市数量不足 20 家。2020年上半年新股发行上市的速度和节奏与 2019 年基本类似，但从7 月份开始，随着股市活跃度的增加，新股供给也快速增加。第三季度的 IPO 数量高达 167 家，融资额 1974 亿元，单季度的融资数量已经接近去年全年的水平（见表 1）。 新股供给的快速增加，除了股市二级市场活跃度增加的原因之外，注册制改革的推进也是重要影响因素。2019 年下半年新设立的科创板开始尝试实现注册制发行，2020 年 7 月份将注册制推进到创业板市场。注册制的核心思