【NIFD季报】特朗普2.0推动美国再通胀 美元利率与汇率持续高位盘整——2024年度人民币汇率

2022 年 4 月人民币汇率NIFD季报主编:李扬张明陈胤默2025年 2 月《 NIFD 季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态 ， 并 对 各 领 域 的 金 融 风 险 状 况 进 行 评 估 。 《 N I F D 季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。 NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出； NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。 特朗普 2.0 推动美国再通胀 美元利率与汇率持续高位盘整 摘 要 2024 年初至今，美元指数呈现由弱变强的“V 型”走势。除马来西亚、港币、泰铢对美元呈现小幅升值外，全球主要国家货币对美元汇率呈现贬值行情。美元指数六大构成货币均对美元贬值。 2024 年 1 月 2 日至 2025 年 2 月 12 日，美元指数从 102.25上涨至 108.01，升值幅度为 5.6%。未来一段时间，特朗普关税战 2.0 带来的三大不确定性将推高美元指数持续走强：一是美国通胀回落的概率下降，美联储降息不确定性陡增；二是特朗普关税战 2.0 将拖累全球主要国家经济增长；三是全球经济政策不确定性再度上升。受上述影响，2025 年美元指数有望在高位盘整，预计将在 102-112 的区间内反复震荡。 2024 年初至今，人民币兑美元汇率面临较大贬值压力。人民币兑美元即期汇率总体在 7.0 至 7.35 的区间内波动。未来一段时间，受内外部因素的共同影响，人民币兑美元汇率仍将面临较大贬值压力。预计人民币兑美元即期汇率在 7.1-7.5 的区间内波动，人民币兑美元汇率中间价在 7.1-7.3 的区间波动。本报告负责人：张明 本报告执笔人：  张明 中国社会科学院金融研究所副所长 国家金融与发展实验室副主任  陈胤默 国家金融与发展实验室国际货币体系研究中心研究员 【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、 全球外汇市场概览 .................................... 1 二、 特朗普关税战 2.0 对美元指数的影响 .................... 1 （一）美元指数走势回顾 ............................... 1 （二）特朗普关税战 2.0 的内容及影响估算 ............... 2 （三）三大不确定性推高美元指数 ....................... 3 三、 特朗普关税战 2.0 对人民币汇率的影响 .................. 5 四、总结 ................................................. 7 1 一、全球外汇市场概览 2024 年 1 月 2 日至 2025 年 2 月 12 日，美元指数由弱变强的“V 型”走势带动全球外汇市场联动反应（见图 1）。同期，美元指数从 102.25 上涨至 108.01，升值幅度为 5.6%。 除马来西亚、港币、泰铢对美元呈现小幅升值外，全球主要国家货币对美元汇率呈现贬值行情。美元指数六大构成货币均对美元贬值。其中，日元、瑞典克朗、瑞士法郎、加拿大元、欧元、英镑分别对美元贬值 8.7%、7.5%、7.4%、7.4%、5.1%、1.4%。阿根廷比索、土耳其里拉、墨西哥比索等新兴市场国家货币对美元出现大幅贬值，贬值幅度分别为 30.3%、22.2%、20.3%。 图 1 全球主要货币变化率（2024 年 1 月 2 日至 2025 年 2 月 12 日） 数据来源：Wind，英为财情网。 二、特朗普关税战 2.0 对美元指数的影响 未来一段时间内，特朗普关税战 2.0 将推高美国通胀，给全球外汇市场带来三大不确定性。受此影响，2025 年美元指数有望在高位盘整。本部分对此进行具体分析。 （一）美元指数走势回顾 2024 年 1 月 2 日至 2025 年 2 月 12 日，美元指数从 102.25 上涨至 108.01，升值幅度为 5.6%。该期间，美元指数走势大致分为两个阶段（见图 2）。第一阶段为 2024 年 1 月 2 日至 2024 年 9 月 27 日，美元指数从 102.25 小幅贬值至 100.42， 2 贬值幅度为 1.8%。第二阶段为 2024 年 9 月 27 日至 2025 年 2 月 12 日，随着美国大选尘埃落地，特朗普政策 2.0 陆续推进，美元指数从 100.42 升值至 108.01，升值幅度为 7.6%。 如笔者在《2024 年第三季度人民币汇率分析报告》1中指出，在特朗普政策2.0 的影响下，美国通胀在未来一段时间仍将处于高位，2025 年美国长期利率与美元指数将处于较强区间。从现实情况来看，2024 年第四季度至今的美元指数走势总体符合笔者预期。 图 2 美元指数 数据来源：Wind。 （二）特朗普关税战 2.0 的内容及影响估算 自 2025 年 1 月 20 日再次就任美国总统以来，特朗普实施了一系列关税政策，旨在保护美国经济利益。截至 2025 年 2 月 13 日，特朗普主要关税政策汇总：其一，对加拿大和墨西哥加征关税。特朗普政府宣布对加拿大和墨西哥的进口商品加征 25%的关税。然而，在初步谈判后，这一关税的实施被推迟一个月，预计将于 2025 年 3 月 4 日生效。其二，对中国加征关税。自 2025 年 2 月 4 日起，美国对中国商品加征 10%的关税。作为回应，中国于 2 月 10 日对美国进口产品实施了反制关税。其三，对钢铁和铝产品加征关税。2025 年 2 月 10 日，特朗普总统宣布计划对所有钢铁和铝进口征收 25%的关税。此举被视为对全球贸易伙伴的重大挑战，可能引发新一轮的贸易紧张局势。市场分析人士普遍认为特朗普加征关 1 张明、陈胤默：《特朗普 2.0 推高通胀 美债美指回落空间有限——2024 年第三季度人民币汇率分析报告》，国家金融与发展实验室人民币汇率季度分析报告，2024 年 11 月。 3 税将拖累美国 GDP 增速，抬升美国通胀走势；拖累中国出口增速和 GDP 增速（见表 1）。 表 1 特朗普关税战 2.0 对中美经济潜在影响的评估 机构 分析师 对美国影响 对中国影响 瑞银 汪涛 对中国额外加征 10%的关税可 能 将 进 一 步 拖 累 美 国GDP 增速 0.1-0.2 个百分点。 1.如果美国对中国商品加征 10%关税并持续执行，这可能将拖累中国出口，并抑制国内投资和消费，从而拖累中国 GDP 增速 0.3-0.4 个百分点。2.出口冲击也可能降低中国通胀增速 0.2个百分点。 申万宏源证券 赵伟、陈达飞、赵宇 关税或使得美国 G