2021年宏观年度策略报告：大国博弈与跨周期调节

http://research.stocke.com.cn 1/47 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济 报告日期： 2020 年 11 月 08 日 大国博弈与跨周期调节 ——2021 年宏观年度策略报告 核心观点 2021 年是十四五规划实施第一年，百年未有之大变局使得我国外部环境发生重大变化，大国博弈深刻影响中国经济各重要变量。在经历 2020 年“百年未有之大疫情”与各国应对采取的“百年未有之大放水”之后，各国的债务水平和宏观杠杆率都大幅攀升，西方现代货币理论大行其道，而我国在深化供给侧结构性改革过程中，首次提出了“跨周期调节”。 区别于过去的逆周期调节，经济不好就政策放松，经济过热就政策收紧，跨周期调节会考虑下一次经济下行压力大时，是否还有充足的工具可以使用，因此政策与过去相比更加节制，甚至在就业稳住的情况下，可以采取收紧货币政策应对金融稳定问题。我们认为，货币政策中介目标 M2 增速将回到 2017-2019 年类似的水平，即M2 增速等于或略低于 GDP 增速+CPI，社融增速也会随之下移。相比于其他经济体，我国疫情控制最好、经济修复最快、国际收支改善最快，人民币应该处于升值预期。 在紧货币环境与人民币升值的组合下，人民币核心风险资产将会有相对突出的表现。股票呈现结构性慢牛，细分行业龙头受益于小企业订单转移，外资流入改善局部的流动性和估值提升。债券市场，随着央行从紧货币逐渐向紧信用过渡，市场利率的拐点可能早于经济基本面的拐点。中国经济本轮修复并未采取地产放松的方式，而是凭借降低企业成本，推动经济自然修复，凭借海外疫情供给缺口创造的出口拉动经济，一旦货币政策、财政政策边际收紧，会较快走向回落，利率债走向牛市格局，信用利差逐渐走扩。 风险提示： 1、全球再通胀：需求侧印度美国基建超预期，带动资源品国家复苏，进而带动制造业国家出口，美国加金砖带动全球经济复苏，政策没退出，引发需求拉动通胀。中东出现意外，油价拉动，供给拉动通胀。 2、国内出现信用收缩：中央经济工作会议与两会都是在经济较好状态下召开的，财政政策、货币政策、监管政策都会注意到收紧对经济的影响，但是可能形成共振。尤其是局部的风险点：如公开城投债。 中国宏观｜策略报告 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书编号：S1230520070006 邮箱：sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书编号：S1230520080001 邮箱：zhangdi@stocke.com.cn 联系人：林成炜 执业证书编号：S1230120080050 邮箱：linchengwei@stocke.com.cn 联系人：张浩 执业证书编号：S1230120070054 邮箱：zhanghao1@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《疫后经济一问：多少增长能稳住就业？》2020.06.22 2《疫后经济二问：通胀还是通缩？》2020.06.23 3《疫后经济三问：流动性宽松到何时？》2020.06.23 4《疫后经济四问：财政资金用在哪？》2020.06.24 5《疫后经济五问：海外经济危机乍现？》2020.06.25 6《疫后经济六问：地产能否跑赢股债？》2020.06.26 证券研究报告 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/47 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 大国博弈是提出跨周期调节的最大背景 ................................................................................... 6 经济增长表观增速高，趋势前高后低 ....................................................................................... 7 2.1. 预计 2021 年政府工作报告制定经济增长目标为 5.5% ............................................................................................. 7 2.2. 预计 2021 年全年 GDP 实际同比增速 8.9%，四个季度分别为 19.4%、8.1%、6%、4.8% .................................. 7 2.3. 消费：疫情影响趋弱，消费成为拉动经济增长的主动力 ........................................................................................ 9 2.3.1. 预计 2021 年社会消费品零售总额增速 15.3% ................................................................................................................... 9 2.3.2. 2021 年“高社交属性”可选消费回升空间较大 ................................................................................................................... 11 2.4. 固定资产投资：预计 2021 年增速相比 2020 年有所回升，结构转变，制造业增速上行，基建增速小幅回落，地产增速保持韧性 ...................................................................................................................................................... 12 2.4.1. 预计 2021 年制造业投资增速 5%：受益于利润回升带动库存周期及行业出清 ........................................................... 13 2.4.2. 预计 2021 年地产投资 6% .................................................................................................................................................. 15 2.4.3. 预计 2021 年基建投资同比 1% ...................................