电子设备、仪器和元件行业：消费电子十问十答系列之八

分析师及联系人 [Table_Author] ● 莫文宇 ● 谢尔曼 (8621)61118752 (8621)61118752 mowy@cjsc.com.cn xieem@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490514090001 S0490518070003 请阅读最后评级说明和重要声明 64240 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 [Table_Title1] 电子设备、仪器和元件 [Table_Invest] 报告日期 2021-02-26 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《坚守行业景气主线，看好电子长期机遇》2021-02-08 •《苹果业绩高增长，供应链机遇良多》2021-01-31 •《行业持续超配，安防、面板增配显著——电子行业2020Q4基金持仓分析》2021-01-27 [Table_Title] 消费电子十问十答系列之八 [Table_Summary] ⚫ 消费电子板块是否受益全球经济复苏 我们在 2020 年 2 月首篇《消费电子十问十答》中阐述了 5G 换机具有一定的需求刚性，受疫情影响的需求会积累而非消失。站在全球疫苗大规模接种以及每日新增确诊拐点出现的当下，我们有理由相信智能手机即将迎来一轮景气修复。 根据我们测算，截至 2021 年 1 月末，中国市场 5G 智能手机三年内累计渗透率为19.99%，约等于 4G 智能手机在 2015 年 4 月达到的累计渗透率水平。考虑到 4G 智能手机三年累计渗透率在 2018 年 Q1 末达到近 100%。因此，我们认为站在 5G 换机升级的大背景下，智能手机未来依然具有 3 年左右的渗透率上行期。 ⚫ 从资本开支看消费电子板块中期成长潜力 我们以现金流量表为基础，观察财务数据反映的消费电子板块投资状况。近五年以来，消费电子板块资本开支与折旧摊销比值位于电子板块主要子行业前列。根据 2020 年中报数据，消费电子板块资本开支与折旧摊销比值稳定在 2 附近，被动元器件、光学元件则有明显上升，LED 芯片有明显下降。我们认为，从资本开支角度，消费电子板块基本面有望在未来 1-2 年保持较好的增速，被动元器件、光学元件有望实现加速增长，LED芯片则有望进入竞争格局重塑。 ⚫ 如何从估值的角度看消费电子板块性机会 我们通过对过去十年消费电子板块 PE TTM 与未来一年回报的复盘，可以发现消费电子板块的风格发生了比较明显的变化。2010-2014 年间，消费电子板块未来一年回报率超过 20%的机会，主要发生在板块 PE TTM 低于 50 的时点，表明寻找估值安全边际是一种较好的策略；2015-2020 年间，消费电子板块未来一年回报率超过 20%的机会，则两种情况兼有，不仅包含超低估值（PE TTM 低于 30），也有估值达到 60-70 区间的情况，主要发生在 2018 年下半年至 2019 年上半年，此时消费电子板块性机会已经切换为寻找大周期级别的景气复苏。我们认为当前时点板块不符合超低估值情形，同时出现大周期级别的景气复苏可能性较低，从估值的角度看未来一年板块性机会小于个股机会。 ⚫ 如何精选消费电子个股 我们认为，整体来看由于经济复苏带动可选消费向好，2021 年板块景气度良好。但由于 iPhone 5G 换机正式进入高峰，以及 Airpods 系列出货量同比增速放缓，重磅新品终端发布节点尚未清晰，2021 年消费电子板块估值或难以达到 2020 年水平，优质龙头企业通过 EPS 高增长的方式可以一定程度上对冲 PE 下降的负面影响。当前时点宜优先选择景气赛道，包括 iPhone 手机产业链、TWS 耳机产业链以及汽车电子产业链，寻找估值具备相对优势的个股（梳理见正文）。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 全球新冠确诊数量反弹； 2. 消费电子新品发布进度低于预期。 -39%-21%-3%15%33%51%2020-22020-52020-82020-11电子设备、仪器和元件沪深300指数qRmPrPwPqRqQtMpMrOnRqRbRdN6MtRoOmOnMiNrRsRiNrRoPbRnPmPvPrQoQuOnOsP 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 22 行业研究丨深度报告 目录 Q：过去十年中上半年消费电子板块表现如何 .............................................................................. 5 Q：消费电子板块上半年究竟看什么 ............................................................................................ 8 Q：2021 年消费电子与 2018 年有何异同 ..................................................................................... 8 Q：当前消费电子企业的存货是否存在风险 .................................................................................. 9 Q：消费电子板块是否受益全球经济复苏 ................................................................................... 12 Q：从资本开支看消费电子中期成长潜力 ................................................................................... 13 Q：如何从估值的角度看消费电子板块性机会 ............................................................................ 14 Q：当前时点如何看待 2021 年板块投资机会 ............................................................................. 15 Q：如何精选消费电子个股 ......................................................................................................... 16 Q：当前消费电子板块有何风险 .................................................................................................. 17 附录：板块行情&行业数据 ..