大消费行业专题：消费基本面强势，估值回落更积极可为

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大消费 行业研究/深度报告 主要观点： 摘要：前 2 月大消费各细分数据均呈现低基数下快速增长，各类信心指数延续稳步走强，国内外疫情均得到阶段控制，展望后市，龙头公司估值回落，中长期价值再次凸显。 消费总览：社零增速低基数下高增，消费信心延续回升。前 2 月社零累计增速同增 33.8%，低基数下快速增长。消费信心相关指标延续稳步上升，以高端白酒为代表的批价亦稳中走强，各细分子行业景气度走高，疫情管制风险已基本释放，各区域及消费场景确定性重新强化。 消费子行业分析： 1. 可选消费：边际加速恢复，衣食住行向好。衣食住行各类可选消费低基数下快速增长，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复。 衣—线上渠道景气度高，线下门店恢复常态。前 2 月化妆品同增40.7%，快速增长，线下黄金珠宝、服装环比延续改善；手机需求环比略有改善但仍下滑，5G 替换周期对手机的拉动作不明显。 食—烟酒饮料延续恢复，主流白酒延续高景气。随烟酒饮料各类消费场景恢复，带动消费端持续边际复苏。近期飞天茅台整箱批价企稳于3,200 元上方，散瓶亦稳于 2,400 元上方，普五经受旺季放货考验批价企稳，后市茅台量价红利仍在。 住—地产销售持续走强，配套消费延续回暖。房地产相关低基数下亦显著增长，12 月地产销售面积同增 105%，房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦恢复常态化销售。 行—低基数下持续增长，汽车整体延续恢复。12 月乘用车销量同比增长 69.7%，预计后续低基数下同比将保持强势，消费升级带动 B 级、C 级快速增长，A00 级在新能源叠加低基数带动下延续超高增长。 2. 必选消费：供需延续改善，刚需快速增长。随着各类加工企业复工，食品饮料相关必选消费产能延续稳步恢复；药品稳健改善，日用品延续增长。 3. 升级消费：院线全面开放，线上稳步增长。院线春节档供给端拐点，拉动观影需求快速修复，票房及观影人数已基本恢复 19年常态化水平；海外博彩业略有放开但短期消费情绪尚未恢复，国内彩票业边际恢复；线上视频基于疫情逐渐恢复，叠加供给端 20 年下半年边际收缩，线上娱乐板块景气度环比下降，但不改线上新业态大趋势。 消费基本面强势，估值回落更积极可为 行业评级：增 持 报告日期： 2021-03-15 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师：文献 执业证书号：S0010520060002 电话：13923413412 邮箱：wenxian@hazq.com 联系人：姚启璠 执业证书号：S0010120040033 电话：13795262443 邮箱：yaoqf@hazq.com 联系人：余璇 执业证书号：S0010119070016 邮箱：yuxuan@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_行业研究_行业专题_大消费行业月报：信心延续走强，稳字当头紧抱龙头 》2021-01-18 2.《华安证券_行业研究_行业专题_大消费行业月报：信心持续走强，消费加速修复》2020-12-15 3.《华安证券_行业研究_行业专题_大消费行业月报：信心指数走强，消费平稳向好》2020-11-16 -50%0%50%100%150%20-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-02食品饮料(中信)农林牧渔(中信)商贸零售(中信)沪深300大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 二级市场回顾：食品饮料仍占前三，核心消费领跑。疫情发生至今（2020.01.20 ~2021.3.15），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别同比+70.1%、+14.3%、-7.3%，在中信 30 子行业中分别排名第 3、16、24 位，同期沪深 300 指数同比+23.9%。拆分各子领域看，分化较为明显。生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好，白酒、调味品、啤酒分别同比+87.5%、+60.8%、+45.7%。消费场景恢复较慢的可选消费品板块表现较弱，电商、连锁等分别同比-26.3%、-16.4%。 投资建议 前 2 月消费向好，各项指标低基数下均呈现快速恢复，信心指标持续走强，国内疫情基本得到控制，后续大消费景气度大概率延续向好，细分行业来看，以高端白酒为代表的行业基本面持续向好，近期消费各版块龙头回调幅度较大，从基本面看理应抱紧龙头，并采用积极策略：1）关注日常必需品、商超等细分行业龙头：双汇食品、安琪酵母、安井食品、海天味业、永辉超市等；2）关注可选消费中需求稳定的白酒、乳制品龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份等。 风险提示 1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 rMrNtRvNyQaQbP8OpNoOtRpOkPmMpMkPnMtO7NmNqOMYrMpNxNmQpO大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 正文目录 一 消费总览：社零低基数下高增，细分赛道均快速增长 ................................................................................................ 5 1.1 社零低基数下高增，CPI 延续回落 ..................................................................................................................................... 5 1.2 商贸餐饮低基数下走强，线上表现稳健增长 .................................................................................................................... 6 1.3 消费支出同比转增，疫后仍