宏观月报：全球疫情分化，中国复苏趋稳研究院

宏观月报·2021 年 4 月1全 球 疫 情 分 化中 国 复 苏 趋 稳核心观点 疫情反弹难阻世界经济复苏步伐 制造业 PMI 小幅放缓 工业生产保持平稳增长 固定资产投资步伐加快 土地成交放缓影响房地产投资 消费全面复苏加快推进 出口趋稳，进口加快 PPI、CPI 二季度末达到峰值 就业市场稳中分化 人民币汇率在波动中小幅回调 金融运行稳健中回归常态研究团队连平首席经济学家兼研究院院长刘涛副院长邓志超秘书长罗奂劼高级研究员马泓高级研究员王好高级研究员常冉高级研究员许珂研究员董澄溪研究员植信投资研究院微信公众号宏观月报·2021 年 4 月2主要经济数据预测指标名称2 月3 月4 月（F）5 月（F）PMI：当月环比（%）50.651.951.6↓工业增加值：当期同比（%）35.114.112.5↓固定资产投资:累计同比（%）35.025.623.0↓基建投资:累计同比（%）36.629.725.0↓房地产投资：累计同比（%）38.325.620.0↓制造业：累计同比（%）37.329.825.0↓消费零售:当月同比（%）33.834.230.0↓CPI:当月同比（%）-0.250.41.0↑PPI:当月同比（%）1.04.46.0↑失业率（%）5.55.35.2↓出口金额:当月同比（%）60.630.628.0↓进口金额:当月同比（%）22.238.140.0↑美元兑人民币汇率6.476.506.47↓社会融资规模存量同比（%）13.312.312.0↓人民币贷款存量同比（%）12.912.612.4↓M2:余额同比（%）10.19.49.1↓*固定资产投资、消费零售全年预测为累计同比增长，其余为当月同比。qNqMnPyQuMbR9R8OoMqQnPoPeRmMsOlOnOpP6MqRzRMYsQsPMYqNrR宏观月报·2021 年 4 月31.疫情反弹难阻世界经济复苏步伐进入 4 月，全球疫情有所反弹，对世界经济整体复苏形成了一定制约。4 月 22 日，全球当日新增病例达到 90.3 万例，创下历史新高。部分发达国家前期疫情好转，为刺激经济恢复放松了疫情管控，导致疫情反复。截止到 4 月 27 日，德国 4 月新增确诊病例 49.1 万例，接近去年四季度疫情最严重时期；法国 4 月新增确诊病例 88.99 万例，已超过 3 月88.85 万例，法国部分城市已采取封城措施阻断疫情传播。与此同时，印度、巴西等发展中国家的疫情可能正在经历爆发顶峰，4 月中下旬，印度平均当日新增确诊病例 30 万例，疫情陡然恶化。但从各主要经济体的经济指标来看，世界经济整体正由局部复苏转向整体复苏过程中。欧元区中虽然德法两国的 PMI 指数有所下降，但整体 4 月制造业和服务业 PMI分别为 63.3 和 50.3，继续保持回升态势。特别是美国、英国因疫苗接种完成情况良好，疫情得到了很好控制，截止到4 月 24 日，美国、英国每百人疫苗接种量分别为 67.47 和68.13，支撑了美国和英国经济平稳复苏。随着全球疫苗接种持续推进，德法等发达国家的疫情将可能很快得到控制，经济重新走向复苏，而发达国家疫苗接种接近完成后，疫苗供应逐渐向发展中国家倾斜，印度、巴西等国的疫情可能在5 至 6 月达到顶峰。考虑到未来一个时期，美国采用大规模财政货币刺激政策，中国经济也已基本回到疫情前轨道，综合考虑下，预计世界经济整体性复苏或将出现在年中过后。2.制造业 PMI 小幅放缓2021 年 3 月制造业 PMI 录得 51.9，景气程度在连续 3个月出现放缓之后重新回升，并连续 13 个月扩张。在国内工业生产趋于平稳增长，欧美部分经济体制造业初值扩张程度有所放缓，全球多地出现疫情较大反弹以及 3 月指数较高宏观月报·2021 年 4 月4的基础上，4 月制造业 PMI 扩张程度或将略微放缓。一方面，随着新冠疫苗在全球接种的稳步推进，全球经济有序复苏，推动了大宗商品市场的持续上扬，其中铜价持续创下新高，对制造业有较强支撑。另一方面，从欧美主要经济体公布的制造业 PMI 初值来看，英美日扩张程度继续加大，但德法有所放缓。从近 10 年（2011 年-2020 年）的官方制造业 PMI来看，数值在 52 及以上的情况总共只出现了 10 次，其中 2011年 5 次，2012 年 2 次，2017 年 1 次，2020 年 2 次。若考虑到疫情发生之年的特殊性，在余下正常的 9 个年份中总计只在其中的 3 个年份出现了 8 次，且 2012 年之后只出现了一次。在 2012 年之后，官方制造业 PMI 中 52 是很少见的。综合来看，在工业生产增速已放缓且 3月官方和财新制造业 PMI出现背离的情况下，预计 4 月制造业 PMI 为 51.6。5 月，随着全球疫情进一步的改善，生产转移或再度提速，制造业景气度也将继续维持小幅放缓的态势。3.工业生产保持平稳增长一季度，全国规模以上工业增加值同比增长 24.5%，环比增长 2.01%；两年平均增长 6.8%。其中，3 月份规模以上工业增加值同比增长 14.1%，环比增长 0.60%。由于去年工业生产最早恢复到疫情前的水平，当前工业生产已趋于稳定增长的态势之中，3 月同比增速放缓亦属正常。从环比增速来看，自去年 11 月以来至今年 3 月环比增速始终处于 0.60至 0.69 的区间之内，也表明工业生产持续稳定修复并已基本恢复到正常水平。4-5 月，随着生产活动的常态化，我们认为工业生产将继续保持平稳增长。4 月高频数据显示，由于终端需求边际走弱，压力向生产端传导，导致轮胎开工率节后出现连续回落，4 月第三周半钢胎和全钢胎的开工率分别降至 72.34%和 75.65%。高炉宏观月报·2021 年 4 月5开工率继续低位，4 月第三周，全国高炉开工率为 61.46%，但钢材和粗钢在 4 月中旬的产量均高于上月同期水平。4 月前三周，全国涤纶短纤开工率、江浙地区涤纶长丝开工率及下游织机开工率均保持较高水准。PTA 开工率有所提高，PX开工率继续保持低位。此外，CME 预估 2021 年 4 月挖掘机销量同比增速 10.00%左右，大大低于 3 月预估同比增长 45.73%和实际同比增长 59.96%的水平。考虑到去年 4 月工业增速已经回正，预计 2021 年 4 月工业增长 12.5%。展望 5 月，工业生产仍将维持平稳增长态势，且从近十年的数据来看，4、5 两月的同比增速十分接近，因此预计今年 5 月的工业增速也将继续维持这一状况。4.固定资产投资步伐加快一季度，全国固定资产投资同比增长 25.6%，环比增长2.06%；两年平均增长 2.9%。其中基建投资同比增长 29.7%，两年平均增长 2.3%；制造业投资同比增长 29.8%，两年平均下降 2.0%；房地产开发投资同比增长 25.6%，两年平均增长7.6%。一季度投资不及市场普遍预期，主要是由于 2020 年发行的专项债券规模较大，且当前政策效应仍在持续释放，导致全国各地新增地方政府专项债券发行进度较前两年有所放缓。从历史上来看，二季度往往是重大项目的审批和地方专项债明显发力的阶段，平均增速也较其他季度明显