教育行业政策分析：《实施条例》落地，持续推荐高教、职教板块

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 行业点评 2021 年 05 月 14 日 教育 政策分析：《实施条例》落地，持续推荐高教、职教板块 2021年 5月 14 日，国务院发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》（下文简称《实施条例》），民办教育分类管理阶段立法基本完善。相较 2018 年 10 月《民促法实施条例（修订草案）（送审稿）》（下文简称《送审稿》），《实施条例》市场最关注两方面重要变化包括：1）民办学校设立方面：明确提出了限制兼并收购及协议控制义务教育民办学校、进一步明确公办以及地方政府举办/参与举办民办学校行为、鼓励企业举办民办职业教育学校等；2）资产与财务管理方面：新增提出限制义务教育学校与利益关联方进行交易，且提出民办学校关联交易进行年度审查。以上两章具体条款的变化对义务教育阶段提出了明确的外延并购与关联交易限制，并进一步规范了地方政府、公办学校与民办学校的举办关系，我们认为再次体现义务教育阶段规范民办、引导公平的发展方向，而对于非义务教育阶段——高中、高等教育以及实施职业教育的民办学校则限制较少，此外，文件对民办学校及教育培训机构增设校区、民办学校相关主体法律责任等议题做出更明确要求。方向上与此前行业已出台法规政策相辅相成，旨在强化分类管理、规范民办学校办学行为、提升办学质量，进而促进民办教育行业的健康发展。我们认为对各细分赛道影响如下： 民办高等教育：政策不确定性基本消除，外延相较《送审稿》略有宽松 本次《实施条例》相较 2018 年送审稿，对民办高等教育学校管理或更加宽松。外延并购是民办高等教育教育集团重要的扩张方式之一，此前《送审稿》十二条指出“不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”曾引发市场对民办高教公司外延并购可持续性的担忧。本次政策明确限制兼并收购的范围为“实施义务教育的民办学校、实施学前教育的非营利性民办学校”，即对民办高教外延并购的扩张方式不做限制，且维持对公开、公平、公允的关联交易的开放态度，政策不确定性已基本消除。 民办职业教育：新增相关鼓励条款，继续获大力支持 本次《实施条例》中，职业教育再次获得政策明确鼓励，新增支持企业办学/参与办学、支持公办学校办学/参与办学等条款，延续国家职业教育鼓励方向，同时结合 2019 年《国家职业教育改革实施方案》至今的一系列政策利好，民办职业高等教育、职业技能培训等细分板块前景可期。 民办义务教育：管理风向趋紧，实际落实或需根据具体情况判断 本次《实施条例》对民办义务教育规范发展提出更详细要求。相较《送审稿》更明确限制兼并收购、协议控制的扩张方式，以及禁止与利益关联方进行交易等，同时细化公办/地方政府举办民办学校限制，有利于保障义务教育阶段公平以及教育公共资源的更有效利用。考虑目前 K12阶段民办学校多以自建形式或托管模式实现业务扩张，实际学校正常运营中多存在关联方交易，具体政策落实或需根据地方细则出台视具体情况判断。 投资建议。我们维持此前投资策略，看好政策明朗、成长性强的民办高教赛道。政策靴子落地，分类管理落实在即，根据最新《民促法》及《实施细则》，营利性民办学校在市场定价、税收优惠、扩张发展多角度受益，叠加专升本、高职扩招以及转设加速利好，以及职教板块职教改革相关鼓励政策，估值空间有望提升。核心推荐板块龙头华夏视听教育、宇华教育、希望教育、中国科培、新高教集团、中国东方教育。 风险提示：地方实施意见尚未落地，存在不确定性；政策力度超预期。 增持（维持） 行 业走势 作 者分析师 鞠 兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 孟 鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 研究助理 李宣霖 邮箱：lixuanlin@gszq.com 相 关研究 1、《教育：2020 及 2020Q1 财报总结：增长逻辑延续，关注政策变化》2021-05-09 2、《教育：艺考：考核趋向标准化，培训市场有望加速整合》2020-12-28 3、《教育：自上而下，稳中求进》2020-12-24 重 点标的 股 票 股 票 投 资 EPS （ 元） P E 代 码 名 称 评 级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 01981.HK 华夏视听教育 买入 0.19 0.27 0.37 0.45 25.5 18.1 13.1 10.9 06169.HK 宇华教育 买入 0.06 0.42 0.50 0.55 96.9 14.0 11.7 10.6 01765.HK 希望教育 买入 0.01 0.10 0.13 0.16 / 19.4 15.1 12.5 01890.HK 中国科培 买入 0.28 0.39 0.47 0.56 16.1 11.7 9.5 8.0 02001.HK 新高教集团 买入 0.11 0.37 0.48 0.56 / 12.8 10.0 8.5 00667.HK 中国东方教育 买入 0.12 0.23 0.54 0.62 121.9 27.6 23.2 19.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2021 年 05 月 14 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 政策靴子落地，持续推荐高教、职教板块 .................................................................................................................4 1.民办学校的设立：明确义务教育外延限制，明确鼓励职业教育发展 ..........................................................................4 对比分析 1.1：收购兼并限制相关条款——明确义务教育外延限制，高教不受限....................................................4 政策原文对比 ............................................................................................................................................4 条款分析： ...............................................................................................................................................5 对比分析 1.2：举办职业教育民办学校相关条款——进一步明确鼓励职业教育发展 ...............................................