教育行业：2020及2020Q1财报总结，增长逻辑延续，关注政策变化

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2021 年 05 月 09 日 教育 2020 及 2020Q1 财报总结：增长逻辑延续，关注政策变化 2020 年疫情背景下，教育行业各赛道表现不一。民办高教板块采用全年统一招生+学费预收模式，受到疫情影响有限，且充分受益于扩招利好释放和前期并购项目的整合，取得稳健增长。职业培训收入端受招生和招录考试错配影响。K12 课外培训线上/在线表现分化，K12 线下经历 2020H1 数月的转线上授课，疫情得到控制后正快速恢复，而 K12 在线渗透率快速提升带动各公司收入和培训人次规模的高增长，但市场竞争趋向激烈。 民办高教：稳健增长延续，政策利好兑现。在扩招利好释放、整合效果显现、职业教育/海外办学业务拓展等因素驱动下，民办高教公司普遍取得收入及在校生人数的稳健内生增长。除办学规模扩大外，民办高校办学质量持续提升，部分学校获评为国家级一流本科专业建设点。此外，2020H2 至今，独立学院转设加速，盈利能力提升可期。转设加速扩充行业标的池，高教公司并购节奏亦于 2020H2 起快速恢复。 职业培训：疫情影响业务开展，需求不减恢复可期。技能培训方面，由于培训内容以面授实操为主，且 2020 年春季招生季与疫情爆发期重合，受疫情影响较大，中国东方教育及传智教育 2020 年均出现收入和利润端下滑。招录方面，国考及省考扩招有力支撑公考培训需求，但多项考试时间错位导致事业单位、教师招录培训需求受到挤占。另一方面，就业压力支撑培训需求的逻辑不改，如中国东方教育及传智教育的招生情况逐步恢复，疫情后龙头公司市占率提升可期。 K12 课外：线下培训持续恢复，在线规模高速增长，密切关注政策变化。线下方面，疫情期间各公司通过在线方式对冲疫情影响，2020H2 起各公司运营情况已逐步恢复，OMO 模式成为发展方向。新东方/好未来/思考乐教育等全国及区域龙头逆势扩大学习中心覆盖范围，市占率有望提升。另一方面，2020 年疫情为 K12 在线提供发展机遇，各公司发力获客及辅导教师招聘，致使利润端承压。随着疫情得到控制，通过精细化运营及教学服务是取得长期健康增长的关键。 增长逻辑延续，关注政策变化。2021 年国内疫情得到有效控制，而就业及升学压力不减，我们认为教育服务的需求仍将得到有力支撑并持续强化，而教育产业确定性与增长性兼备投资逻辑将延续。另一方面，教育行业作为对政策变化高度民办的行业，2021 年仍需着重关注两方面政策的变化：（1）《民促法实施条例》落地预期升温；（2）K12 课外培训监管政策变化。 投资建议。2020 年教育板块商业模式优势与盈利能力得到验证，同时政策敏感性延续，结合板块成长性、政策稳健性、竞争格局与市场空间等多重维度，自上而下优选细分赛道龙头标的：民办高教赛道核心推荐华夏视听教育、宇华教育、希望教育中汇集团、中国科培；职业教育板块受就业压力影响预计持续高景气，核心推荐行业龙头中国东方教育、中公教育，关注传智教育；教育信息化受益于疫情认知提升，关注佳发教育；K12 课外线下赛道继续关注网点扩张与 OMO 战略布局，并密切关注政策变化，关注思考乐教育、跟谁学、新东方在线、科德教育。 风险提示：行业政策风险；市场竞争加剧；并购速度不达预期；公司业绩不达预期。 增持（维持） 行业走势 作者分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 研究助理 李宣霖 邮箱：lixuanlin@gszq.com 相关研究 1、《教育：艺考：考核趋向标准化，培训市场有望加速整合》2020-12-28 2、《教育：自上而下，稳中求进》2020-12-24 3、《教育：关注独立学院转设进度，重视高教板块》2020-11-13 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 01981.HK 华夏视听教育 买入 0.19 0.27 0.37 0.45 24.5 17.3 12.6 10.4 06169.HK 宇华教育 买入 0.06 0.42 0.50 0.55 97.7 14.1 11.8 10.7 01765.HK 希望教育 买入 0.01 0.10 0.13 0.16 / 18.9 14.7 12.2 00667.HK 中国东方教育 买入 0.12 0.52 0.61 0.72 121.4 27.5 23.1 19.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2020-052020-092020-122021-05沪深300 2021 年 05 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 民办高教：稳健增长延续，政策利好兑现 ................................................................................................................. 4 复盘：稳健增长延续，转设及并购节奏加速 ....................................................................................................... 4 内外双驱规模增长，办学质量持续提升 ....................................................................................................... 5 多所院校完成转设，盈利能力提升可期 ....................................................................................................... 6 并购节奏恢复，行业进入整合窗口期 ........................................................................................................... 6 展望：2021 年扩招有望延续，关注多元增值服务开展 ........................................................................................ 7 职业培训：疫情影响业务开展，需求不减恢复可期 .................................................................................................... 8 中公教育：疫情扰动招录节奏，研发及渠道优势持