教育行业：政策管控逐渐分化，高教职教价值凸显

证券研究报告 | 行业策略 2021 年 06 月 07 日 教育 政策管控逐渐分化，高教/职教价值凸显 2021 年教育行业迎来政策大年，各赛道政策密集出台导向分化。2021 年教育行业政策频出：职业教育方面，4 月全国职业教育大会召开，《关于下达 2021 年现代职业教育质量提升计划资金预算的通知》、《关于扩大院校毕业年度毕业生参加职业技能培训有关政策范围的通知》等配套政策出台；民办教育领域；5 月《民促法实施条例》正式稿落地；K12 培训板块，《教育部 2021 年工作要点》提出深化校外培训机构治理，5 月“双减”文件获得深改委审议通过。我们认为教育政策在不同阶段管控方向已有所分化：1）义务教育阶段强调公平与减负，民办义务教育学校的并购扩张及关联交易受限，校外学科类培训监管趋严；2）在非义务教育阶段，民办高教政策不确定性基本消除，且持续大力支持职业教育发展。 民办学历教育：政策靴子落地，民办高教政策松绑，民办义务教育面临严格管控。①民办高教：《民促法实施条例》对民办高教外延并购未提出限制，且维持对公开、公平、公允的关联交易的开放态度，鼓励校企合作等办学方式，政策不确定性基本消除。专升本、高职扩招政策延续，叠加独立学院加速转设，头部民办高教集团有望充分受益。②民办义务教育：《民促法实施条例》限制并购扩张及关联交易，管理方向趋紧，政策落实情况尚待观察。 职业教育：政策鼓励力度只增不减，就业压力支撑培训需求，龙头竞争壁垒突出。2021 年职教大会再次强调职业教育发展重要性，《民促法实施条例》新增职业教育相关条款延续鼓励导向。①招录培训：2021 省考联考节奏仍受扰动，招录人数有所下滑，事业单位、教招有序恢复，招录培训行业一级资本快速加入，竞争逐步激烈，研发及直营渠道下沉能力成为竞争关键；②技能培训：2021 年职业技能培训业务开展已基本恢复，龙头机构通过感知下游产业变化灵活设置专业、强化实践教学、深入产教融合保障高质量就业，实现全产业链联动，马太效应持续显现。 教育信息化：中长期建设规划待落地，智慧教育打开增量空间。“三个课堂”建设、标准化考点建设、口语机考及智能体育考试、新高考等驱动多重教育信息化建设需求，且在政策要求下需求刚性强。《教育信息化中长期发展规划（2021-2035年）》和《教育信息化“十四五”规划》有望年内落地，规划未来教育信息化建设重点。 K12 课外：监管方向趋严，行业发展路径或发生转折。年初至今政策风向持续趋紧，各地查处力度有所加大，线上线下或迎来新一轮行业整顿期，规范化与头部化或成长期趋势。线下培训领域，新东方/好未来双巨头市占率持续提升，通过OMO 模式拓展下沉市场；在线培训领域，2021Q1 各公司收入增速有所放缓，营销投放显著缩减，行业有望进入良性发展阶段。 投资策略：2021 年教育行业重磅政策频出，综合考虑板块成长性、政策稳健性、竞争格局与市场空间等多重维度，自上而下优选细分赛道龙头标的。学历教育板块优先推荐民办高教赛道，核心推荐华夏视听教育、宇华教育、希望教育、中教控股、中国科培、新高教集团、中汇集团；职业培训受宏观就业压力影响预计持续高景气，核心推荐行业龙头中国东方教育、中公教育；教育信息化受益于疫情认知提升，关注佳发教育；K12 课外培训存在政策不确定性，关注高途集团、思考乐教育、新东方在线、科德教育。 风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧、并购速度不达预期、公司业绩不达预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 研究助理 李宣霖 邮箱：lixuanlin@gszq.com 相关研究 1、《教育：政策分析：《实施条例》落地，持续推荐高教、职教板块》2021-05-14 2、《教育：2020 及 2020Q1 财报总结：增长逻辑延续，关注政策变化》2021-05-09 3、《教育：艺考：考核趋向标准化，培训市场有望加速整合》2020-12-28 -16%0%16%32%48%2020-062020-092021-012021-06沪深300 2021 年 06 月 07 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 01981.HK 华夏视听教育 买入 0.19 0.27 0.37 0.45 28.5 20.2 14.6 12.1 06169.HK 宇华教育 买入 0.06 0.42 0.50 0.55 104.8 15.1 12.7 11.5 01765.HK 希望教育 买入 0.01 0.10 0.13 0.16 / 18.0 13.9 11.6 00667.HK 中国东方教育 买入 0.12 0.23 0.54 0.62 112.9 25.6 21.5 18.3 00839.HK 中教控股 买入 0.28 0.64 0.76 0.88 57.0 24.8 20.9 18.1 01890.HK 中国科培 买入 0.28 0.39 0.47 0.56 17.1 12.4 10.1 8.5 02001.HK 新高教集团 买入 0.11 0.37 0.48 0.56 / 13.0 10.1 8.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2021 年 06 月 07 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 前言 ...................................................................................................................................................................... 6 行情复盘：政策导向影响行情表现，各细分赛道表现分化明显 ............................................................................ 6 政策：多项重磅政策落地，2021 年为教育行业政策大年 .................................................................................... 7 人口：出生人口下行，城镇化率及受教育程度提升支撑行业规模增长 .................................................................. 8 民办学历教育：政策靴子落地，利好民办高教、职教 .......................................