实体经济洞察2021年第13期：供给约束主导价格走势

供给约束主导价格走势——实体经济洞察2021年第13期长江证券研究所 宏观研究小组分析师：于博SAC执业证书编号：S04905200900012021年6月4日28257结论：供给约束主导价格走势5月内需走势分化，地产销量较2019年增速反弹，乘用车零售增速转负。结构上看，地产中，二三线地产销量增速反弹，乘用车渠道补库速度加快。需求：走势分化5月百城房价环比增速续升，国内原材料价格涨多跌少，但结构有所转移，化工、新能源材料上涨，钢价下跌、煤价分化。海外大宗走势同样分化，铜铝均价下行而油价上涨。价格：涨多跌少下游汽车制造半钢胎开工率转弱，低于近7年同期。中游钢铁开工率、粉磨开工率、聚酯工厂负荷率低位反弹，但化工PTA工厂、江浙织机的负荷率均续降。生产：涨跌各半上周十大城市商品房库存持平，而乘用车补库加速。中游涤纶POY、水泥库存走高，钢材去库放缓，秦皇岛港煤库存小幅略降。库存：去库放缓需求分化生产略降洞 见 ：519国常会部署大宗保供稳价工作，工业品价格震荡调整，但仍处高位。国常会后，随着部委联合约谈生产企业、交易所修订交易费率，黑色系工业品价格下挫。然而，上周焦煤、螺纹钢等产品价格均有所反弹。同时，新能源相关原材料价格持续上涨，并向产业链下游加速传导。工业品价格难降的关键仍在供给偏紧。一方面，截至5月中旬，Mysteel预估粗钢产量累计同比增速为10.9%，而工信部定下年内粗钢产量负增长的目标，意味着下半年供给收缩几成定局。另一方面，下游需求持续旺盛，上游新增产能偏少，硅料产能趋紧、锂辉石供给缺口扩大，导致光伏产品、电池级氢氧化锂价格不断上行。政策驱动开工率回归，产能缺口之患未消。旧经济的供给约束来自于产量。近期唐山市宣布减免部分达标企业的减排限产任务，并适度放宽炼铁环节管控。随着政策约束放宽，开工率有望回归常态，也有助于稳定钢价。而新经济的供给约束则来自于产能。硅料、锂矿产能不足的局面短难改观，叠加需求持续旺盛，价格恐将继续攀升。rMqMpNwOyQaQ9RaQnPpPpNoPlOmMoQeRoOsObRmNpQMYqRwPNZqQqR唐山钢厂高炉开工率有望小幅回升（%）资料来源： Wind，长江证券研究所404550556065707580859018/518/1119/519/1120/520/1121/5高炉开工率:全国唐山钢厂:高炉开工率目 录• 证券研究报告 •01 下游行业02 中游行业03 上游和交运地产：5月30城销量稳定增长，百城房价环比续升乘用车：5月前23天批零增速一升一降，生产偏弱钢铁：上周钢价、毛利均降，生产震荡，社库去化水泥：上周水泥均价回落, 出货率续降, 库容比续升化工：上周PTA产业链价格涨多跌少，库存续升新能源：光伏产品全面涨价, 矿石供给紧张抬升锂价重卡：多地政策延期执行，5月销量同比增速转负煤炭：上周煤价分化，秦皇岛港煤库存回落有色：下游需求不及预期，上周铜铝价格走低大宗商品：经济复苏预期冲高油价，美元指数略降交运：上周BDI续降，CCFI和物流运价续升01下游行业下游资料来源：Wind，长江证券研究所。注：数据截至2021年5月31日，2021年增速采用2019年基期。地产：5月30城销量稳定增长，百城房价环比续升图：30城商品房成交面积同比增速（%）图：百城住宅价格指数增速（%）资料来源：Wind，长江证券研究所1.16指标数据表现解读需求5月30城地产销量较2020年同比增速降至21%，较2019年同比增速反弹至18.2%。5月30城地产销量较2020、2019年同比增速一降一升，指向地产销售稳定增长。其中，一线城市销量增速下滑，二三线城市销量增速小幅反弹。5月百城房价同比持平、环比续升。地产销售量价齐升，指向购房需求仍有支撑。需求稳定、开工偏弱，使得库销比维持低位。上周集中供地持续进行，百城土地成交面积增速回落，溢价率走低，随着供给恢复，土地价格也有所降温。土地上周百城住宅类土地成交面积(MA4)同比2020年增速由正转负，百城土地溢价率回落至14.5%。价格5月百城住宅价格指数当月同比增速持平在4.1%，环比增速续升至0.3%。库存上周十大城市商品房库销比季节性持平至40.7周，低于近3年同期水平。-0.50.00.51.00510152017/5 17/11 18/5 18/11 19/5 19/11 20/5 20/11 21/5百城住宅价格指数当月同比百城住宅价格指数当月环比(右轴)-80-400408012018/518/1119/519/1120/520/1121/530城一线城市二线城市三线城市下游乘用车：5月前23天批零增速一升一降，生产偏弱指标数据表现解读需求4月汽车制造业营业收入当月同比增速续降至14.9%；5月前23天乘联会乘用车零售销量较2019同期增速由正转负至-1.8%，批发销量较2019同期增速续升至14.2%。4月汽车制造业营收增速降、厂家库销比续升，指向销售整体放缓、被动补库。5月前23天乘联会乘用车零售销量较2019年同期增速由正转负，意味着终端需求依然偏弱。受产业链上游缺芯影响，汽车生产走弱，上周半钢胎开工率继续回落且低于去年同期。受缺芯事件影响，经销商开始补充整车采购，批发销量较2019年同期增速大幅续升。生产上周半钢胎开工率续降至56.2%，低于近7年同期。库存4月经销商库存系数反弹至1.6，汽车制造业库销比续升至45.9%，略低于近2年同期。图：乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%）图：半钢胎开工率（%）资料来源：乘联会，长江证券研究所。注：2021年同比增速以2019年为基期。资料来源：Wind，长江证券研究所1.27-60-45-30-150153018/518/1119/519/1120/520/1121/5零售销量增速批发销量增速0102030405060708090W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W5220162017201820192020202102中游行业中游钢铁：上周钢价、毛利均降，生产震荡，社库去化指标数据表现解读价格上周螺纹、热轧均价双双续降；上周螺纹、热轧吨钢亏损双双扩大。上周钢价螺纹、热轧均先降后升、整体回落。上周焦炭价格继续走高，使得吨钢毛利亏损扩大，生产随之趋紧，钢材产量增速继续回落，高炉开工率也仍处同期低位。而供给再度偏紧使得上周钢价先降后升，冲淡监管部门调控影响。上周钢材社会库存继续去化，指向下游需求仍较稳健。近期，唐山开始减免减排任务、适当放宽炼铁管控，有望增加供给，驱动钢材价格回落。生产上周Mysteel样本钢厂钢材总产量较2020年、2019年同期增速续降至1.9%、0.5%；螺纹钢产量同比降幅扩大至-5.2%，较2019年同期降幅缩窄至-2.7%；上周高炉开工率续升至62.4%，仍低于近8年同期。库存上周钢材社会库存总量环比降幅缩窄至-3.1%；其中，螺纹环比降幅缩窄，热轧由去库转为补库。图：螺纹钢、热轧板卷价格（元/吨）图：全国高炉开工率（%）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所2.193000400050006000700018/518/1119/519