医美行业深度：雍禾医疗，打造毛发健康产业第一股

雍禾医疗：打造毛发健康产业第一股打造极致专业与效率分析师鞠兴海执业证书编号：S0680518030002邮箱：juxinghai@gszq.com分析师赵雅楠执业证书编号：S0680521030001邮箱：zyn@gszq.com证券研究报告 | 行业深度2021年06月22日 要点提要➢公司简介：专注“头等大事”，成就中国植发第一股。雍禾医疗成立于2005年，是中国最大的植发医疗机构服务提供商，以“雍禾植发”为主营品牌提供植发服务，“史云逊”品牌运营医疗养固服务。2018-2020年，公司总收入为9.3/12.2/16.4亿元，CAGR 32.51%，旗下医疗机构数量从30家增至48家，归母净利润0.5/0.4/1.6亿元，CAGR 74.7%，毛利率稳定在75%左右，净利率从5.7%提升至10%。➢赛道前景：毛发服务市场规模持续高增，植发与固发渗透率提升驱动未来增长。脱发患者人数高达2.5亿人，年轻化趋势明显，随着收入提升及治疗技术升级，实际消费群体扩大。2020年，中国毛发医疗服务市场规模达184亿元（4年CAGR 23.9%），其中植发医疗服务占比72.8%，医疗养固市场占比27.2%。植发手术渗透率低，2020年全国手术数量51.6万例，渗透率仅为0.21%，医疗养固市场处于起步阶段，受植发手术渗透率提升及医疗养固加速发展双重驱动，预计2025年中国毛发医疗服务市场可达563亿元，2030年增至1381亿元。➢竞争优势：用户服务+渠道建设多项优势巩固雍禾植发国内龙头地位：1）品牌优势：16年深耕打磨植发领域第一品牌，在运营医疗机构51家、年度治疗患者数9.11万人、注册医生数229人，均位列行业第一；2）用户服务：三级植发用户服务，植发&养固一体化布局。2020年植发患者数量同增18%，中高档服务患者同增257%，带动客单价增长。24个成熟院部单店年收入近500万，专业医护团队+优质管理提振单店经营效率；3）渠道优势：销售费用投入近8亿元，线上线下双渠道营销，加强品牌的用户教育，造就植发首选；4）技术优势：国内独家FUE 2.0+LATTICE组合方案，兼顾美观、无痛与存活率。➢未来规划：拓展女性用户，丰富业务线与多品牌矩阵。1）医疗机构扩张：2021-2022年计划新增16家医疗机构，总机构数增至67家，中期全国医疗机构达100家；2）业务与品牌扩张：北上广深开设4家综合毛发医院，设立多个毛发专科，开发女性客户，提供美人尖植发等个性化与美颜治疗服务，培育女性植发品牌等，建立多品牌矩阵。➢风险提示：行业需求增长不达预期；竞争格局趋于激烈；盈利能力下降；法律诉讼风险。 tWiXjZnVeXuYpOnMbRaO8OmOnNnPoPlOqQsMlOoMpMbRnMsNxNnMvMuOoOoO01公司简介：中国最大的植发医疗机构服务提供者02行业前景：毛发健康产业链低渗透率、高客单价、用户年轻化03业务亮点：三级植发用户服务，植发&养固一体化布局04未来规划：拓展女性用户，丰富业务线与多品牌矩阵 ➢雍禾医疗是中国最大的植发医疗机构服务提供者，成立于2005年，主要经营品牌为“雍禾植发”，现已经形成了囊括脱发门诊、药物治疗、史云逊健发中心、哈发达假发研发生产中心等业务的毛发医疗综合体。 2020年，总收入、注册医生人数、运营中的医疗机构数量、治疗患者数均排名第一。• 收入：公司2020年来自植发的总收入达14亿元，超过第二、第三的总和；• 医生数量：公司已建立一支约1200人的行业内规模最大的专业医疗团队，包括229名注册医生及930名护士，超过行业第二、第三名的总和；• 机构数量：公司在中国内地50个城市经营51家医疗机构。2018-2020年期间，公司新开设26家医疗机构，新设机构增速远超行业第二；• 患者数量：截至2020年，公司总治疗患者累计达91069人，治疗的植发手术患者累计达50694名，排名行业第一；图：公司发展历程1.1公司概要：专注“头等大事”，成就中国植发第一股资料来源：公司招股书，国盛证券研究所 图：公司一站式毛发医疗服务流程1.2主营业务：植护结合，提供一站式毛发医疗服务9.1811.9814.130.000.152.130.160.120.12024681012141618201820192020其他医疗养固服务植发医疗服务图：2018-2020年公司主营业务收入（亿元）资料来源：公司招股书，国盛证券研究所 ➢公司股权结构集中，前3大股东合计持股55.91%。➢实际控制人为创始人张玉，通过信托控制ZY Investment持有公司34.13%股权，张玉胞弟张辉持有公司4.51%股权；中信产业基金为最大外部股东，通过磐茂上海持有公司17.3%股权；公司设立员工激励平台郅歆科技，通过郅睿科技持股2.26%。图：公司股权结构1.3股权结构：创始团队股权集中，中信产业基金加持助力资料来源：公司招股书，国盛证券研究所 姓名职位年龄委任日期加入本集团日期角色及职责张玉首席执行官35岁2010.072010.07整体战略规划、业务方向及运营管理徐洋运营总监兼首席执行官助理42岁2019.09.022019.09负责本集团日常营运及行政事宜韩志梅财务总监44岁2017.03.202017.03负责本集团融资、会计、预算控制张辉采购总监34岁2011.052011.05本集团整体采购管理及业务发展李小龙医疗服务总监56岁2020.06.282020.06负责本集团医疗质量监控及程序规范化黄东红营销总监35岁2020.05.082012.05负责本集团整体品牌、销售及营销管理图：公司管理层图：公司人员结构1213, 27%65, 2%1442, 32%765, 17%990, 22%专业人员团队管理层客服及服务顾问营销人员行政及其他➢公司管理层以创始人张玉为核心，分别在行政、财务、医疗等领域拥有逾10年从业经验，其中：李小龙先生于2011年3月至2013年6月担任解放军总参谋部管理保障部卫生局副局长，于2015年3月至2018年3月担任解放军第309医院副院长。➢截至2021H1，公司员工合计4475人，其中客服及服务顾问人数1442名，占比最高，为32%；专业医护人员团队拥有1213人，占比27%；行政及其他人员为990人，占比22%；营销人员765人，占比17%。1.4管理团队：行业经验超10年，医护团队逾1200人资料来源：公司招股书，国盛证券研究所 ➢营业收入高速增长，手术增加带动植发项目贡献度提升：营业收入从2018年的9.34亿元增至2020年的16.4亿元，CAGR32.51%，增长驱动力来自公司业务拓展及机构扩张，2018-2019年公司手术数量增加约22.5%，旗下医疗机构数量从2018年的30家增至2020年的48家，截至2021H1继续增至51家；➢归母净利润同增359%至163.3百万元，净利率同增7.1pcts至10%：2018-2020年，公司归母净利润从53.5百万元增至1.63亿元，CAGR74.71%；➢毛利率保持稳定，净利率实现提升：2018-2020年，公司毛利率稳定保持在70-75%区间，2018-2020年分别为75.2%/72.