2021年传媒行业中期策略报告：阳光总在风雨后，高景气核心标的布局正当时

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 传媒行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 21E 22E 评级 芒果超媒 1.33 1.75 买入 吉比特 19.32 22.20 审慎增持 三七互娱 1.37 1.66 审慎增持 分众传媒 0.42 0.50 审慎增持 光线传媒 0.37 0.43 审慎增持 万达电影 0.71 0.92 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 李阳 liyangyjs@xyzq.com.cn S0190518080004 刘跃 liuyue@xyzq.com.cn S0190517090001 投资要点 ＃summary＃  长视频：长视频的整体用户时长的下滑趋势减弱，用户基本盘开始逐渐稳固，关注用户 APRU 提升后视频平台的盈利改善。截止 2020 年 12 月长视频在国内移动互联网各细分赛道的时长占比为 6.8%，下滑趋势明显减弱。同时爱奇艺和腾讯视频相继提高会员价，预计未来长视频用户 APRU 将有显著提升，在品牌广告回暖以及单剧集成本整体可控的情况下，长视频平台的盈利有望改善。推荐芒果超媒，芒果超媒依托内容成本优势和品牌粘性突围，我们预计芒果超媒的综艺优势稳固，电视剧生态有望持续超预期，芒果平台具有高成长性。同时芒果基于品牌粘性优势，继续拓展小芒电商、剧本杀密室等变现方式，商业变现潜力巨大。  短视频：内容视频化时代下，短视频加速商业变现。2020 年 12 月短视频在国内移动互联网各细分赛道的时长占比提升至 21.1%，仅次于即时通讯的 23.5%。随着抖音、快手持续向三四线城市下沉以及微信视频号的扩张，短视频赛道将拥有移动互联网最大的流量，商业变现潜力巨大。  游戏：产品周期开启，估值有望持续修复。游戏工委数据显示，2020 年中国游戏市场规模为 2786.9 亿元，同比增长 20.7%，2021Q1 为 770.35 亿元，同比增长 5.32%，增长主要受移动游戏拉动，其中 2020 年中国移动游戏市场规模为 2096.76 亿元，同比增长 32.61%，2021Q1 为 588.3 亿元，同比增长 6.2%。在去年高基数下目前行业景气度低，部分龙头公司估值处于历史低位，是可以重点把握的价值成长股。建议短中期关注业绩确定性较强的吉比特，下半年建议关注重磅游戏陆续上线的完美世界，以及业绩进入回收期的三七互娱。  广告：后疫情时代广告市场持续回暖，在流量成本持续攀升的背景下，品牌广告预算逐渐增加，作为品牌广告投放主阵地的梯媒正处于高景气。根据 2020 年 CTR 数据，广告市场刊例花费同比下降 11.6%，但楼宇 LCD 和楼宇海报的刊例花费逆势增长 23.8%和 28.9%。推荐分众传媒，分众传媒作为梯媒赛道的领跑者，近年来持续调整广告主结构向消费类客户转移，享受梯媒赛道高景气和国潮崛起的双重红利。公司自身也借此机遇扩屏提价，未来业绩高增长。  电影：疫情加速供需改善的进程，龙头院线市占率提升；观影需求复苏显著，国产电影票房受益。根据灯塔数据，截止 2021 年 5 月底全国银幕数7.1 万块，相较去年末减少约 1500 块，银幕数出现了首次下降，而龙头院线的市占率明显提升。从观影需求来看，2021 年春节档和五一档票房相较 2019 年分别增长了 33%和 4%，观影需求复苏显著。由于进口片供给仍短缺，2021 年 1-5 月票房 255 亿元，相较 2019 年同期下滑 6%。但国产片票房 204 亿元，同比增长 47%。中长期来看随着海外注射疫苗的比例持续提升，高质量进口片的供给有望逐渐恢复，短期来看，国产片票房受益于观影需求的复苏。推荐国产电影龙头光线传媒，下半年建议关注有望受益于进口片回暖的万达电影。 风险提示：政策监管风险；宏观经济风险；产品表现不及预期风险；疫情反复风险。 ＃title＃ 阳光总在风雨后，高景气核心标的布局正当时 ——2021 年传媒中期策略报告 ＃createTime1＃ 2021 年 6 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、长视频：时长占比下滑趋势减弱，芒果 TV 仍在乘风破浪 ........................... - 5 - 1.1、长视频使用时长下滑趋势减弱 ................................................................... - 5 - 1.2、行业步入提价阶段，内容成本可控，长视频平台盈利有望改善 ............ - 6 - 1.3、芒果超媒凭借独特内容生态和多元变现仍旧乘风破浪 ............................ - 8 - 2、短视频：国内用户增长放缓，商业化进程加快 ............................................. - 13 - 2.1、国内短视频市场进入成熟期，用户增长放缓，海外市场潜力巨大 ...... - 13 - 2.2、抖快微三足鼎立，不同社区属性筑起双强各自护城河 .......................... - 16 - 2.3、短视频已经进入变现期，商业价值巨大.................................................. - 19 - 3、游戏：估值具有吸引力，优选行业龙头 ........................................................ - 22 - 3.1、高基数下增速放缓，产品周期影响业绩增速 .......................................... - 22 - 3.2、游戏出海持续深入，海外市场有望再造辉煌 .......................................... - 26 - 4、后疫情时代广告持续回暖，国潮品牌崛起带动梯媒高景气 ......................... - 28 - 4.1、后疫情时代广告持续回暖 ......................................................................... - 28 - 4.2、俘获消费者心智，分众传媒价值凸显 ..................................................... - 30 - 5、电影：龙头院线市占率提升，观影需求持续复苏 ......................................... - 33 - 5.1、疫情加速供需改善的进程，龙头院线市占率提升