电子行业：万物互联，光学感知先行

万物互联，光学感知先行 分析师： 谢恒 S0190519060001 姚丹丹 S0190519120001 证券研究报告 行业:电子 评级:推荐 日期:2021年6月20日 2 投资概要 •视觉是人类信息获取主要来源，光学赛道未来成长确定性优势明显，消费电子、汽车和安防将是光学产业链后续最重要赛道。 •光学产业链主要包括：CIS芯片、镜头、红外滤光片、VCM马达和模组等，其中CIS在光学模组中占比将近40-50%，镜头占比将近20%，模组占比10%+。目前国内产业链在镜头、滤光片和模组环节优势较大，CIS芯片国内供应商话语权也不断增强。 •消费电子：2018年手机市场模组占全领域82%，近年来一方面手机单摄往多摄发展，另一方面像素持续升级，光学产业链总产值不断提升。由于华为缺芯，今年潜望式和TOF等高配置摄像头增长或短期放缓，但VR产品均配置2-4个以上摄像头，而且VR Pancake模组和AR的光波导片价值量较高，手机外的消费电子产品持续拓展消费电子光学产业链的成长空间。 •汽车：受益于自动驾驶等级的提升，ADAS传感器市场预计将从2020年的86亿美金增长到2025年的224亿美金，复合增速21%，汽车市场将成为光学行业仅次于手机的第二大市场，目前国内车载摄像头中的镜头供应商舜宇、联创电子和CIS供应商韦尔股份均为全球头部供应商，未来将受益于行业的高增长，激光雷达目前成本较高，车规级别激光雷达降成本的关键是芯片化，国内方案商禾赛科技（已终止上市）和部分镜头（片）供应商永新光学、舜宇等是核心受益标的。 •安防：高清化和变焦是安防摄像头发展趋势，宇瞳光学、福光股份、联合光电和力鼎光电是全球头部安防镜头企业。 •投资建议：我们持续看好光学赛道，建议关注镜头、CIS、模组等大陆有优势的赛道的供应链标的：舜宇光学、韦尔股份、瑞声科技、水晶光电、永新光学、联创电子、蓝特光学、美迪凯、福晶科技、宇瞳光学、福光股份、联合光电、力鼎光电等。 •风险提示：宏观经济波动导致消费者购买力下降；上游树脂、芯片等紧缺导致供应链缺货涨价；技术方案变更对车载摄像头、激光雷达等业务带来冲击；部分厂商扩产较快，行业竞争加剧；地缘政治风险对供应链的冲击。 mRqMnPvNxP6MaOaQmOoOtRpOiNpPrPiNsQpO8OnMtMvPnNpNNZqMrP3 目录 1、光学市场分类 2、消费电子市场 3、汽车市场 4、安防市场 5、投资建议 6、风险提示 4 1.1、手机是摄像头最主要应用市场 •摄像头市场广阔，2018年全球摄像头出货量达51亿套，比2016年增长7%，其主要应用领域包括：工业、安防、医疗、汽车、计算机、手机和其他消费电子产品等； •手机一直是摄像头行业的最大应用市场，2018年82%的摄像头均用于手机行业，计算机市场占比为13%，汽车、安防和其他消费电子领域在摄像头市场的份额逐渐提升。 图1、手机是摄像头最主要的应用市场 表1、摄像头模组应用广泛 数据来源：YOLE，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：YOLE，兴业证券经济与金融研究院整理 5 1.2、摄像头分类 •按照摄像头使用时能否调整焦距，光学镜头可分为定焦摄像头和变焦摄像头； •变焦摄像头主要包括：镜头、滤光片、马达、CIS等，变焦镜头更多使用高成本的玻璃镜片，且片数较多，故成本较高，而定焦摄像头结构较简单，主要包括镜头、滤光片和CIS，其主要使用球面玻璃镜片+塑料镜片，成本较低。 图3、定焦摄像头及镜头结构图 图2、变焦摄像头及镜头结构图 数据来源：力鼎光电招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：力鼎光电招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 6 •按照镜头内镜片的材质，可将镜头分为全玻镜头、塑料镜头和玻塑混合镜头； •其中全玻璃镜头效果好，但重量较重且成本高，塑料镜头成本低，但透光性和耐候性较差，玻塑混合镜头由数片玻璃镜头和数片塑料镜头组成，各种性能优于塑料镜头且成本比玻璃镜头低。 1.3、镜头分类 数据来源：福光股份招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 表2、三种镜头优劣势对比 特征 全玻镜头 塑料镜头 玻塑混合镜头 工艺难度 高 低 较低 量产能力 低 高 较高 生产成本 高 低 较低 热膨胀系数 低 高 介于两者之间 重量 重 轻 介于两者之间 透光率 镀膜后，单镜片可达99% 镀膜后，单镜片89-92% 介于两者之间 主要下游应用 中高端安防视频监控、车载镜头、中高端新兴消费类电子、机器视觉等 智能手机等 智能手机、安防视频监控、车载镜头、新兴消费类电子等 代表性企业 腾龙、富士能、联合光电及福光股份等 大立光电、玉晶光电、舜宇光学科技等 舜宇光学科技、宇瞳光学等 7 1.4、镜片分类 镜片按照材质分，可分为塑料镜片和玻璃镜片 •塑料镜片易批量量产，成本较低、重量轻，但耐候性较差； •玻璃镜头光学性能优越，透光率、折射率高，但易碎且成本较高。 根据镜片的形状，可分为球面镜片和非球面镜片 •球面镜片一面是球面，球面镜片观察物体有扭曲现象，多采用玻璃材质； •非球面镜片更轻薄、视觉变形小、设计自由度大。 数据来源：宇瞳光学招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 图4、非球面镜头成像效果更好 8 1.5、镜片加工工艺 塑料镜片 玻璃镜片 注塑工艺 传统工艺 模造玻璃 WLO WLG 由注塑活塞将塑化的塑料注射到模腔中制成成品，包括白色成型（镜片）和黑色成型（塑料压圈、镜筒和底座）。 粗磨-精磨-抛光研磨-芯取-镀膜-胶合-涂墨 将玻璃加热软化，之后利用具有高精密表面的成型模具加压制成非球面形状，像素较高、技术成熟 在白玻璃上批量制成光学镜头，将液态聚合物滴在镜片上用模具塑形，UV 照射固化再分离，缺点是：像素是较大制约，主要应用于准直镜头等对于像素要求较低的领域 对整片玻璃晶圆进行加热压缩，用半导体工艺批量复制加工镜头，多个镜头晶圆压合在一起，然后切割成单颗镜头，一次性制造多颗模造镜片，缺点是良率。 数据来源：产业深度，兴业证券经济与金融研究院测算 9 1.6、玻璃镜片后道成本占比较高，塑料镜头后道占比低 •传统的玻璃镜片加工是在毛坯基础上加工，加工流程分前道和后道，前道包括粗磨-精磨-抛光工序，后道包括芯取-镀膜-涂墨，在球面玻璃镜片加工成本中，毛坯成本占比较低，不足15%，前道加工环节占比将近20%，后道加工成本占比超过60%； •塑料镜片加工一般直接注塑成型成半成品，再后道加工（镀膜-涂墨等），其中后道加工在成本中占比较低，不足20%。 数据来源：宇瞳光学招股说明书，兴业证券经济与金融研究院测算 数据来源：宇瞳光学招股说明书，兴业证券经济与金融研究院测算 图5、球面玻璃镜片成本占比（估算） 图6、塑料镜片成本占比（估算） 15% 22% 63% 毛坯占比 半成品加工环节 半成品--成品环节 81% 19% 半成品环节 半成品--成品环节 10 1.7、镜头组装流程 •部件：镜片（成像）、镜筒（拦光/支撑）、隔片/隔圈（拦光/支撑） 、压圈（固定）； •组立即将若干镜片、隔圈、压圈等配件组装成镜头的流程，镜头组装中平行度、同轴度、间隔等配