星徽股份：新星徽，打造“跨境电商版小米生态链”模式

机械设备/通用机械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 40 星徽股份（300464.SZ） 2021 年 05 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/5/27 当前股价(元) 13.96 一年最高最低(元) 30.40/8.95 总市值(亿元) 40.93 流通市值(亿元) 33.65 总股本(亿股) 3.53 流通股本(亿股) 2.90 近 3 个月换手率(%) 114.16 股价走势图 数据来源：贝格数据 新星徽：打造“跨境电商版小米生态链”模式 ——公司深度报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 跨境电商业务成为公司业绩核心驱动力，维持“买入”评级 跨境业务逐渐成为公司核心驱动力，随着出口跨境电商行业集中度提高，泽宝有望充分受益。“出口跨境电商版小米生态链”模式将进一步巩固公司品牌、产品、渠道等既有优势，“扩品类，扩渠道”战略将带来持续业绩增长。维持盈利预测不变，预计 2021-2023 年归母净利润为 4.52/6.29/8.71 亿元，以当前股本计算 EPS为 1.28/1.78/2.47 元，当前股价对应 PE 为 10.9/7.8/5.7 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 品牌、产品、渠道优势打造公司核心竞争力 品牌端：泽宝 2012 年开始品牌转型战略，形成六大自主品牌，屡获亚马逊优质卖家奖项。目前，公司集中资源打造以 VAVA 为主的三大国际化品牌并推出智能设备类产品，以实现品牌效应的快速提升。产品端：数字化的选品与产品创新机制，精品模式下爆款产品频现，激光电视、香薰机、塔扇等多款产品表现亮眼。渠道端：泽宝主打线上渠道，充分利用亚马逊 B2C 平台资源积累品牌势能；稳定的物流合作关系保证产品配送高效率，进一步强化公司渠道优势。 ⚫ “跨境电商版小米生态链”模式进一步巩固品牌、产品、渠道优势 泽宝通过股权投资形式投资具有优质供应链资源和技术的企业，并为其赋能，提供品牌、渠道、营销、用户群等关键性资源。目前，公司已与美的、格力等头部供应链企业以及大象声科、光峰科技等科技型企业建立稳定的合作关系。我们认为，“投资+孵化”合作模式下，公司在帮助合作企业打通海外市场的同时，能够快速拓展自身产品线，提升产品力，实现长期共赢。 ⚫ 展望：扩品类、扩渠道带来增长动力 扩品类：视频图像、小家电等方向的智能产品研发创新计划不断落实。未来公司拟进入家庭机器人、家具等高潜力行业。扩渠道：深化亚马逊平台运营的同时寻求线上下协同的多元化渠道拓展，积极布局新兴市场。此外，随着传统业务数字化、智能化转型完成，家具五金大客户渠道打通，未来业绩有望稳定增长。 ⚫ 风险提示：贸易政策变化，行业竞争加剧，亚马逊平台规则趋严、汇率风险 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,491 5,523 6,940 8,423 10,231 YOY(%) 390.9 58.2 25.7 21.4 21.5 归母净利润(百万元) 149 212 452 629 871 YOY(%) 7167.7 42.5 113.6 39.2 38.4 毛利率(%) 44.0 36.9 47.6 47.8 48.0 净利率(%) 4.3 3.8 6.5 7.5 8.5 ROE(%) 8.2 11.4 20.6 23.2 23.1 EPS(摊薄/元) 0.90 0.22 1.28 1.78 2.47 P/E(倍) 15.5 63.5 10.9 7.8 5.7 P/B(倍) 2.7 2.5 2.0 1.6 1.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%2020-052020-092021-01星徽股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 40 目 录 1、 精密制造深耕者+跨境电商小龙头：协同赋能品牌进化 .................................................................................................. 5 1.1、 发展历程：收购泽宝完成公司战略转型，从精密制造到跨境电商 ...................................................................... 5 1.2、 主营看点：跨境电商业务把握行业风口，明星品类高速成长 .............................................................................. 6 1.3、 财务分析：跨境电商业务成为业绩核心增长点...................................................................................................... 9 1.3.1、 精密制造业务收入端增速稳定，利润端有待改善 ....................................................................................... 9 1.3.2、 跨境电商业务收入利润双升，智能创新设备提振核心品类营收增长 ..................................................... 10 1.3.3、 盈利能力稳步提升，运营指标良好，现金流改善空间较大 ..................................................................... 11 1.4、 股权结构：治理团队稳定衔接，股权激励助力千亿目标 .................................................................................... 14 2、 品牌、产品、渠道优势打造公司核心竞争力 .................................................................................................................. 15 2.1、 品牌端：多品牌运营，重点品牌精耕细作 ........................................................................................................... 15 2.2、 产品端：以用户为中心，以创新为驱动，精品模式打造产品力 ........................................................................ 17 2.2.1、 选品与创