海外SAAS企业概览系列：通用产品公司独角兽系列之一

策略报告 | 投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略证券研究报告 2018 年 06 月 19 日 作者 徐彪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516080001 xubiao@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略-一周海外科技风向 0618》 2018-06-18 2 《投资策略：策略·大势研判-即便短期还有下跌，也是未来的布局时机》 2018-06-18 3 《投资策略：策略·国内政策-一周国内政策动态 20180618》 2018-06-18 海外 SAAS 企业概览系列---通用产品公司独角兽系列之一 全球 Cloud 产业链是天风策略海外映射和天风计算机一直在密切关注的话题，自之前我们完成全球 SAAS 企业汇总观察之后，本财报季开始，我们会密切关注全球领军 SAAS 企业的持续表现，对产业变化做进一步的跟踪，我们希望通过对这些企业的持续跟踪发现产业变化趋势和脉络，能够更好的指引我们看清楚行业及公司的发展趋势，我们持续看好全球 SAAS 的持续发展，我们也相信随着 IAAS 的持续扩张，中国的 SAAS 企业必将产生规模相当的龙头企业。我们的观点： SAAS 领域市场细分领域众多，营销自动化、HRM、ERP、企业内部协作等领域发展较快；且有继续向医疗、保险、生命科学、房地产、零售等非技术领域持续发展的趋势；本文所介绍的 okta、coupa、zuora、 atlassian 是分别针对于 HRM 的身份识别系统、ERP 领域的企业开支控制平台、订阅经济下的企业定价、企业内部协作领域的软件开发。 从财务指标出发，市场参与者和投资者对 SAAS 公司的增长速度和市场份额十分看重，并相信更快的用户增长会使公司未来产生更高的盈利能力。基于SAAS 企业高毛利、低净利（原因在于销售费用与研发费用支出较大）；净亏损正现金流（部分企业现金流也为负值）的原因，给予这类企业以 P/S 或EV/FCF（要求 FCF 为正）估值；因此本文的财务对营业收入及其增速，毛利率、营业利润率、净利率、销售费用率、研发费用率、CFO、FCF、客户增速及结构变化等一系列会影响到企业估值的指标出发进行对比并阐述原因。 对于经营指标的分析，本文从企业发展路径、明星产品、核心竞争力、产品策略、收入策略、营销策略、竞争对手、未来布局等对应于上述财务指标的深层影响因素进行简单汇总，以对企业发展现状及未来趋势有所判断。我们希望通过对 SaaS 板块公司的基本情况分析，能够逐渐发现一些更加深刻的内在行业因素，以及接下来对中国相关产业做出一定的判断。 风险提示：海外地缘政治风险加剧，科研公司的研发风险。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场介绍 ......................................................................................................................................... 4 2. Zuora ............................................................................................................................................... 7 2.1. 简介-“订阅经济”先锋 .............................................................................................................. 7 2.2. 产品-产品+平台 .............................................................................................................................. 7 2.3. 营销-旗舰为先，服务辅助 .......................................................................................................... 7 2.4. 收入-版本式固定收费+按需索取的流量计费 ...................................................................... 7 2.5. 财务表现 ............................................................................................................................................ 7 2.6. 竞争优势 ............................................................................................................................................ 9 2.7. 布局 .................................................................................................................................................... 10 3. Atlassian ........................................................................................................................................ 10 3.1. 简介-全球领先的软件开发协作平台 ..................................................................................... 10 3.2. 产品架构 .......................................................................................................................................... 10 3.3. 营销策略 ....................................................................................................................................