食品饮料行业2021H1中报总结：短期低迷不改长期韧性，坚守优质龙头

1 Ta证券研究报告 行业深度研究 Table_First|Table_Summary 食品饮料行业 2021H1 中报总结 短期低迷不改长期韧性，坚守优质龙头 投资要点： ➢ 白酒：高端强者恒强，次高端成长性凸显 2021H1白酒板块19家上市公司合计实现营收1579亿元，同比+41%；归母净利润579亿元，同比+21%。毛利率77.47%，同比+0.92pct；净利率38.12%，同比-0.13pct。分板块看，高端白酒增长稳健、整体业绩符合预期；次高端白酒业绩普遍较为亮眼，体现高成长性。整体而言，白酒板块结构性繁荣趋势持续，疫情影响逐步退散，盈利能力依然稳健。 ➢ 啤酒：高端化进程持续推进，业绩稳步增长 2021年上半年啤酒板块7家上市公司合计实现营收347亿元，同比+18%；归母净利润36亿元，同比+22%。行业毛利率45.09%，同比+3.33pct；净利率12.92%，同比+2.10pct。整体看，啤酒板块高端化趋势进一步演绎，各家啤酒企业利用产品结构升级和提价等方式应对短期原材料成本上升压力，行业收入、利润、毛利率等指标稳步上升。 ➢ 调味品：原料成本上行+消费复苏趋缓，行业增收不增利 2021H1调味品板块12家上市公司合计实现营收208.04亿元，同比+5.54%；实现归母净利润41.73亿元，同比-6.91%。整体毛利率36.85%，同比-4.26pct；净利率20.18%，同比-2.82pct。毛利率下滑主要由于原料价格上涨以及社区团购冲击下，搭赠升级导致成本上行；净利率下滑则由于行业竞争加剧，推动销售费用提升。短期看，行业拐点未至。 ➢ 乳品饮料：需求复苏良好，盈利能力回升 2021H1乳品饮料板块26家上市公司合计实现营收1015.37亿元，同比+30.54%；归母净利润88.60亿元，同比+71.44%。毛利率为34.55%，同比-1.55pct；净利率8.74%，同比+1.79pct。综合来看，行业毛利率下滑主要由于原奶、糖类、包装材料等原材料价格持续上涨导致；净利率回升由于成本压力下行业终端促销减缓、费用投放降低导致。 ➢ 食品综合：线下门店经营持续向好，渠道变革打开市场空间 2021H1食品综合板块41家上市公司合计实现营收629.47亿元，同比+13.10%；实现归母净利润73.32亿元，同比-15.88%。速冻行业受原料价格上行影响，毛利率普遍下行，ToB企业相对受益，高基数效应下龙头企业表现仍然稳健，规模效应下头部企业盈利能力有望持续提升。随着大健康产业进入黄金时代，保健品板块迎来红利期，供需两旺助推行业提速。 ➢ 投资建议： 高端白酒业绩确定性高，次高端白酒龙头业绩弹性较大，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。调味品板块C端业务短期仍处低迷阶段，B端伴随餐饮复苏需求确定性更高，重点推荐颐海国际、安琪酵母。乳品饮料需求复苏较快，龙头规模、品牌、渠道、产品优势有效转移上游成本压力，重点推荐伊利股份、妙可蓝多、农夫山泉。速冻食品B端渗透率上行，细分赛道快速扩容，重点推荐安井食品、味知香、立高食品。保健品需求端旺盛，产品两极化明显，重点推荐汤臣倍健。 ➢ 风险提示 经济下行、政策变动、食品安全、竞争加剧、渠道复苏不及预期等风险。 Table_First|Table_ReportDate 2021 年 09 月 05 日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 强于大市 上次建议： 强于大市 Table_First|Table_Chart 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 陈梦瑶 分析师 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 华夏霖 联系人 邮箱：huaxl@glsc.com.cn 胡家东 联系人 邮箱：hujd@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《高端白酒行业：高景气延续，供需格局优化》 《食品饮料》 2021.08.26 2、《颐海 VS 天味，复调料头部公司的中场战事》 《食品饮料》 2021.08.16 3、《洞见速冻行业制胜点，共话餐饮新红利》 《食品饮料》 2021.08.09 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-2%16%34%52%2020/9/22021/1/22021/5/22021/9/2食品饮料沪深300 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 投资聚焦 基金持仓分析 白酒板块：基金小幅减持茅五泸，大幅减持低端白酒，增持次高端。 啤酒板块：机构持股市值、比例及持股机构数量均有所上升。 调味品板块：部分细分子行业公司机构持仓大幅下滑。 乳品饮料板块：板块龙头遭遇减仓，细分赛道持仓增长。 食品综合板块：保健品龙头、速冻行业获得小幅增持。 前瞻展望 白酒板块：在当下消费数据偏弱的宏观背景下，我们认为高端白酒逆周期调节能力较强，业绩确定性高。目前高端白酒行业格局趋于稳定，“控量保价”需求下，预计茅五泸三大龙头量价将维持温和上涨。在高端白酒供不应求的格局下，次高端龙头有望承接溢出需求，在高端市场占有一席之地，业绩弹性较大，凸显成长性。 啤酒板块：啤酒行业近年逐渐步入成熟期，整体产销量增长空间有限，存量博弈将成为未来行业竞争主旋律。预计未来行业竞争要素主要包括品牌高端化、产品结构、渠道变革、经营管理效率等。目前，行业高端化趋势持续演绎，龙头企业在成本控制及经营效率层面优势明显，未来有望持续胜出。 调味品板块：调味品板块中，短期压力来自于原料价上行+社区团购冲击原有价格体系，同时宏观需求增速放缓，行业内公司难以通过提价来转移成本压力。我们预计行业头部公司具有品牌、渠道、产品、产能等优势，更容易向下挤压第二、三梯队的中小公司市场份额，行业增速放缓背景有助于头部公司提升集中度。整合完毕后，头部公司营收放量将有望超预期。 乳品饮料板块：乳制品行业，短期原奶供给仍存缺口，行业集中度稳步提升。在上游原奶价格保持高位震荡的背景下，下游零售端具有完善产品矩阵布局传导成本压力，而在上游又能把控核心奶源，自给率相对充足的公司将脱颖而出。饮料行业中，有较强的推新能力的公司有望持续打开增量空间。 食品综合板块：速冻食品当前行业集中度偏低，具有规模化渠道、产品研发能力、供应链管理等优势的综合性企业更具有竞争力，规模化效应下头部企业市场集中度将稳步提升，看好预制菜、冷冻烘焙等细分领域未来发展前景，产业高景气度将造就高成长性企业。随着居民消费水平的提升与消费结构升级，保健品板块迎来发展黄金期。长期来看，具有综合性实力的企业能够脱颖而出。另外，关注休闲食品中卤制品赛道与社交属性浓厚的现制茶饮行业，同为开店逻辑下分别对应不同商业模式，符合各自产品特征，跑马圈地阶段性结束，但从密度上看仍有进一步加密空间。 　　　　　 qRpQqRmQrRuMtQzQsMyQsO9P9R7NsQqQsQrQlOoOwPlOmMoQ8OnMrOMYqQmRuOqRtN