2021年三季报点评：收入和扣非净利润平稳增长，势能持续向上

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 洋河股份(002304) 买入 2021 年三季报点评 （维持评级） 饮料 2021 年 10 月 27 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,507/1,249 总市值/流通(百万元) 271,921/225,359 上证综指/深圳成指 3,598/14,553 12 个月最高/最低(元) 268.60/149.76 相关研究报告： 《洋河股份-002304-重大事件快评：股权激励落 地 ， 成 长 确 定 性 进 一 步 提 升 》 — —2021-07-16 《国信证券-洋河股份快评-002304：改革势能向上，双名酒多品牌助力公司长远发展》 ——2021-05-31 《国信证券-洋河股份-002304-2020 年报及2021 一季报点评：非经常性收益影响业绩，Q1收入及扣非利润超预期》 ——2021-04-29 《洋河股份-002304-2020 三季报点评：Q3 业绩符合预期，苏酒龙头调整已见效》 ——2020-11-02 《洋河股份-002304-2019 年三季报点评：黎明前的黑暗，静待调整到位》 ——2019-10-30 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110001 证券分析师：李依琳 电话： 010-88005029 E-MAIL： liyilin1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521070002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 收入和扣非净利润平稳增长，势能持续向上  21Q3 收入和扣非业绩平稳增长，现金流和预收款表现优异 公司公布 21Q3 业绩，21Q3 实现营收 219.4 亿元（+16.0%），归母净利润 72.1 亿元（+0.4%），扣非净利润 68.5 亿元（+21.6%）；21Q3营收 64.0 亿元（+16.7%），归母净利润 15.5 亿元（-13.1%），扣非净利润 16.8 亿元（+23.0%），收入和扣非业绩表现符合预期，主要系梦系列销售增长（预计梦 6+增速最快）以及海天销售恢复；省内疫情及时得控，中秋旺季动销实现良好增长。权益投资损失拖累净利润，主要系中银证券股价波动。公司盈利质量良好，21Q3 销售回款/经营净现金流为 174.6/63.0 亿元（+49.2%/+221.4%，快于收入增速），21Q3末预收款 67.1 亿元，保持高位且继续增长（同比+70.4%/环比+19.7%）。  21Q3 毛利率同比环比均有提升，扣非净利率同比提升 公司受益梦系列放量和产品结构优化，毛利率稳中有升，21Q3 毛利率同比+3.0pct 至 76.2%。21Q3 公允价值变动净收益大幅下降拖累净利率；虽毛利率提升且费率有所下降，21Q3 销售/管理费用率因费用效率提升同比-4.5pct/-3.6pct 至 13.5%/6.6%；但营业税金率因税金确认季节性波动影响升至 18.9%（+5.7pct）；综合影响下净利率同比-8.3pct至 24.3%，扣非净利率实际提升 1.3pct 至 26.3%。  改善趋势明显，品牌和渠道势能持续向上，十四五恢复性成长可期 结合渠道反馈，经销商回款任务基本达成，当前库存及价盘良性，产品升级顺利，梦 6+全国化放量引领成长，水晶梦动销稳中向好，天之蓝新老交替稳步推进，来年增长有望提速。随着新董事长上任和股权激励落地，公司内生势能强化，有望持续受益消费升级和次高端扩容。  风险提示：宏观经济风险，高端酒需求不及预期，产品升级不及预期。  投资建议：上调此前盈利预测，维持“买入”评级 看好公司增长提速，考虑非经常性损益的波动，略上调收入预测，下调公允价值变动收益，对应下调归母净利润预测，预计 21-23 年摊薄EPS 为 5.04/6.40/7.49 元（前值为 5.55/6.72/8.02 元，下降幅度为9%/5%/7%），当前股价对应 PE 为 36/28/24x，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 23,126 21,101 24,532 29,070 33,514 (+/-%) -4.3% -8.8% 16.3% 18.5% 15.3% 净利润(百万元) 7383 7482 7598 9643 11289 (+/-%) -9.0% 1.3% 1.5% 26.9% 17.1% 摊薄每股收益(元) 4.90 4.97 5.04 6.40 7.49 EBIT Margin 37.8% 35.5% 38.2% 40.4% 41.4% 净资产收益率(ROE) 20.2% 19.4% 18.3% 21.3% 22.6% 市盈率(PE) 36.8 36.3 35.8 28.2 24.1 EV/EBITDA 30.3 34.7 28.5 23.3 20.1 市净率(PB) 7.45 7.07 6.55 6.00 5.46 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.02.0沪深300洋河股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：洋河股份单季度营业收入及同比 图 2：洋河股份单季度归母净利润及同比 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图 3：洋河股份单季度销售毛利率 图 4：洋河股份单季度销售净利率 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图 5：洋河股份单季度销售费用率 图 6：洋河股份单季度管理费用率 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 (40)(30)(20)(10)010203040020004000600080001000012000营业收入（百万元）YOY（%）(100)(80)(60)(40)(20)0204005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500归母净利润（百万元）YOY（%）0102030405060708090