订单持续饱满，利润率多重压力下维持优秀

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 久祺股份（300994）：订单持续饱满，利润率多重压力下维持优秀 2021 年 10 月 27 日 推荐/维持 久祺股份 公司报告 事件：公司前三季度营业收入 25.93 亿元，同比增长 86.41%；归母净利润1.47 亿元，同比增长 54.35%。其中第三季度营业收入 10.14 亿元，同比增长 75.61%；归母净利润 6171 万元，同比增 75.47%。第三季度净利润率 6.09%，维持优秀水平。 ODM 业务订单饱满且交付较为顺利，自主品牌业务维持景气。分产品看，三季度成人自行车延续上半年的高增长，推测有 130%以上增速；助力电动车推测维持 60%以上景气增速。分业务模式看，公司 ODM 订单饱满，是拉动收入高增的最主要原因，自主品牌维持景气。三季度 ODM 业务的订单收入增速约在 90%以上，自主品牌增速略低于代工，自主品牌业务受到海运运力影响更为明显。我们认为：公司 ODM 业务的主要市场欧洲、美洲，其对于自行车的需求持续旺盛，而疫情下供应链不畅加强了公司获取订单的优势，公司 ODM 订单持续饱满。自主品牌方面，公司目前自主品牌主要还是在北美开展，北美今年以来运力压力明显大于其他地区，短期限制了公司自主品牌业务的发展。但是长期看公司自主品牌多元化渠道拓展顺利，同时伴随运力缓解，自主品牌业务增速有望提升。 利润率在多重不利因素下维持平稳，得益于公司对外贸形势的有力应对和有效的价格传导。公司单三季度的毛利率为 18.13%，同比降 2.95pct，但环比维持平稳。三季度净利率 6.09%，同比和环比均基本维持平稳，三季度利润率超预期。三季度海运运费及原材料成本上行明显，公司 ODM 业务模式下几乎不承担运费，同时公司通过调整产品价格及锁定货柜价格顺利的进行了价格传导。分业务模式看，公司自主品牌利润率在运费压力下较正常水平低，但仍好于 ODM 代工业务，凸显自主品牌业务的优势。 公司在手订单饱满，全年业绩可期。展望未来两个季度，公司在海外需求较好在手订单充足，欧美运力及运费缓解也将使得公司交付端有所改善。 长期看，公司的增长点仍是自主品牌和助力电动车品类。 1）自主品牌业务渠道多元化：公司抓住跨境电商机遇，实现了自主品牌零售端业务开拓和快速发展，目前公司正将自主品牌渠道往多元化发展。除了亚马逊这一重要渠道，公司目前发展了包括速卖通在内十多个平台，自建站也初具规模，线上零售业务也带动了线下经销业务。目前自主品牌业务占比仍低（低于两成），增速保持景气，同时利润有望回升正常。 2）助力电动车渗透率持续提升：助力电动车在欧美既有户外运动之休闲用，也可用有短途代步工具，具有很大的发展潜力，公司在助力电动车上已抢占了渠道和版型积累的先机，有望充分享受品类的快速放量。 投资建议：基于公司在手订单状况，上调全年盈利预测。预计公司 2021-2023 年 净 利 润分 别 为 2.26、 3.17、 4.25 亿 元 人 民币 ， 增速 分 别 为44.06%、40.56%、33.83%，目前股价对应 PE 分别为 33.63、23.93、17.88 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际运输状况难以缓解，海外消费疲软，行业竞争加剧。 公司简介： 公司主要从事自行车整车及其零部件和相关衍生产品的设计、研发、生产和销售。经过二十年的发展，公司成为国内主要的自行车产品出口商之一，产品远销全球五大洲 80 多个国家和地区，致力于将自行车产品的“中国制造”销往世界各地，为全球客户“一站式”提供全尺寸、多系列的自行车及相关产品。 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 未来 3-6 个月重大事项提示： 2021-11-12 股东大会 2022-2-14 首发解禁 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52 周股价区间 24.28-43.90 总市值（亿元人民币） 76 流通市值（亿元人民币） 18 总 股 本/流 通 A 股 （ 万股） 19,424/4,606 流通 B 股/H 股（万股） / 52 周日均换手率 8.9 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 首席分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号: 研究助理：沈逸伦 010-66554045 执业证书编号： S1480521080005 sheny l@sxzq.net.cn S1480121050014 P2 东兴证券公司报告 久祺股份（300994）：订单持续饱满，利润率多重压力下维持优秀 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 财务指标预测 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,795 2,286 3,860 5,103 6,631 增长率（%） -1.38% 27.30% 68.90% 32.19% 29.93% 净利润（百万元） 102 157 226 317 425 增长率（%） 97.57% 53.70% 44.06% 40.56% 33.82% 净资产收益率 30.10% 35.84% 31.61% 32.33% 35.79% 每股收益(元) 0.97 1.08 1.16 1.63 2.19 PE 40.31 36.20 33.63 23.93 17.88 PB 16.81 13.02 10.63 7.74 6.40 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 久祺股份（300994）：：订单持续饱满，利润率多重压力下维持优秀 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表格 1：盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 665 977 1428 1925 2442 营业收入 1795 2286 3860 5103 6631 货币资金 206 265 445 590 765 营业成本 1484 1824 3132 4019 5107 应收账款 331 403 696 909 1188 营业税金及附加 1 2 3 5 6 其他应收款 22 29 50 65 85 营业费用 147 217 369 541 749 预付款项 15 23 41 62 67 管理费用 23 23 25 49 90 存货 44 116 145 221 259 财务费用 -4 34 23 56 99 其他流动资产 10 20