21Q3归母净利润同增101%，渠道扩张+名酒供应链拓展效果明显带动业绩增长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华致酒行（300755） 证券研究报告 2021 年 10 月 26 日 投资评级 行业 商业贸易/专业零售 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 41.48 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 416.80 流通 A 股股本(百万股) 119.61 A 股总市值(百万元) 17,288.80 流通 A 股市值(百万元) 4,961.27 每股净资产(元) 7.96 资产负债率(%) 38.77 一年内最高/最低(元) 51.79/21.83 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华致酒行-公司点评:21Q3 归母净利同增 90%-110%，渠道扩张+名酒供应链拓 展 效 果 明 显 带 动 业 绩 增 长 》 2021-10-13 2 《华致酒行-半年报点评:21H1 归母净利润同增 71.7%，上半年业绩接近去年全年，精耕渠道完善布局，精品酒贡献持续提升》 2021-08-27 3 《华致酒行-公司点评:21H1 归母净利润预计同增 65%-75%，半年业绩接近去年全年，华致模式持续获市场验证》 2021-07-07 股价走势 21Q3 归母净利润同增 101%，渠道扩张+名酒供应链拓展效果明显带动业绩增长 事件：公司发布 2021 年三季报。 公司 2021 年前三季度实现营业收入 59.72亿元，同增 62.25%，实现归母净利润 5.81 亿元，同增 81.33%；21Q3 公司实现营业收入 20.18 亿元，同增 53.08%，实现归母净利润 2.15 亿元，同增100.54%。此前公司发布三季度业绩预告，公司三季度业绩处于预告区间的中间。 点评： 1. 收入端：公司 2021 年前三季度实现营业收入 59.72 亿元，同增 62.25%。分季度来看，21Q1-Q3 实现营收 23.5、16.0、20.2 亿元，同增 81.74%、49.93%、53.08%。公司前三季度收入增长的主要原因系：1）华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可；2）直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，销售收入同比大幅增长；3）全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升。 2. 毛利率：公司前三季度毛利率 21.16%，较去年同期增加 1.44pct。分季度来看，公司 21Q1-Q3 实现毛利率 20.62%、23.85%、19.67%，较去年同期分别变动+1.14pct、+5.98pct、-1.78pct。随着精品酒的推出，公司前三季度毛利率整体维持上升态势。 3. 费用端：公司前三季度实现期间费用率 8.98%，同减 0.51pct，21Q3 单三季度公司实现 7.39%，同减 3.3pct。1）销售费用率：公司 21Q3 实现销售费用率 5.8%，同比减少 2.25pct，2）管理费用率：公司 21Q3 实现管理费用率 1.49%，同比减少 1.01pct。 3）2021Q3 公司财务费用率 0.10%，同比减少 0.03pct。 4. 利润端：2021 前三季度公司实现归母净利润 5.81 亿元，同增 81.33%，实现扣非归母净利润 5.64 亿元，同增 91.88%。分季度来看，21Q1-Q3 实现归母净利润 1.9、1.8、2.1 亿元，同增 95.2%、51.8%、100.54%。净利率方面，公司 21Q1-Q3 分别为 8.19%、11.13%、10.61%，分别同比变动+0.53pct、-0.05pct、+2.6pct。公司前三季度利润及盈利能力增长的主要原因系 1）全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对利润也产生较大贡献。2）门店数量和质量的不断提升，高毛利精品酒规模的逐步扩大。 5. 现金流端：2021Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流量净额 0.53 亿元，去年同期为 0.14 亿元；投资活动产生的现金流量净额-0.11 亿元，去年同期为-0.52 亿元。 投资建议：公司成长路径清晰，渠道扩张、优质畅销新品类不断叠加，业绩高速增长持续性可期，低估值高成长细分赛道龙头，我们预计公司 21-22年净利至 7/9 亿，+87%/30%yoy，当前对应 PE 分别为 25x/19x。维持买入评级。 风险提示：酒水价格波动风险、酒类产品假冒伪劣风险、门店拓展不达预期、与酒商合作不达预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,737.89 4,941.44 7,303.45 9,804.15 12,696.38 增长率(%) 37.38 32.20 47.80 34.24 29.50 EBITDA(百万元) 409.26 450.91 898.72 1,179.64 1,354.96 净利润(百万元) 319.44 373.17 699.58 907.16 1,042.60 增长率(%) 42.06 16.82 87.47 29.67 14.93 EPS(元/股) 0.77 0.90 1.68 2.18 2.50 市盈率(P/E) 54.12 46.33 24.71 19.06 16.58 市净率(P/B) 6.89 6.14 5.01 4.01 3.27 市销率(P/S) 4.63 3.50 2.37 1.76 1.36 EV/EBITDA 21.07 22.11 19.21 14.56 13.00 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-19%-4%11%26%41%56%71%2020-102021-022021-062021-10华致酒行专业零售创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2021 年三季报。 公司 2021 年前三季度实现营业收入 59.72 亿元，同增 62.25%，实现归母净利润 5.81 亿元，同增 81.33%；21Q3 公司实现营业收入 20.18 亿元，同增 53.08%，实现归母净利润 2.15 亿元，同增 100.54%。此前公司发布三季度业绩预告，公司三季度业绩处于预告区间的中间。 2. 点评 1.收入端：公司 2021 年前三季度实现营业收入 59.72 亿元，同增 62.25%。分季度来看，21Q1-Q3 实现营收 23.5、16.0、20.2 亿元，同增 81.74%、49.93%、53.08%。公司前三季度收入增长的主要原因系：1）华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可；2）直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，销售收入同比大幅增长；3）全球名酒供应链