2021年三季报点评：隔膜出货稳步增长，单平盈利维持高位

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 恩捷股份（002812） 增持 2021 年三季报点评 （维持评级） 新能源 2021 年 10 月 26 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 892/742 总市值/流通(百万元) 256,942/213,765 上证综指/深圳成指 3,598/14,553 12 个月最高/最低(元) 319.00/91.66 相关研究报告： 《恩捷股份-002812-2021 年中报点评：公司隔膜 扩 产 加 速 ， 行 业 供 需 持 续 收 紧 》 — —2021-08-28 《恩捷股份-002812-2021 年中报业绩预告点评：单平盈利稳中有升，新产能落地未来可期》 ——2021-07-02 《恩捷股份-002812-重大事件点评-隔膜坚定高速扩产，启动铝塑膜落子第二成长曲线》 ——2021-06-21 《恩捷股份-002812-2021 年一季报点评：Q1盈 利 符 合 预 期 ， 扩 产 稳 步 推 进 》 — —2021-04-28 《恩捷股份-002812-2020 年年报点评：盈利增长强劲，产能加速释放》 ——2021-03-19 证券分析师：王蔚祺 E-MAIL： wangweiqi2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080003 联系人：万里明 电话： 010-88005329 E-MAIL： wanliming@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 隔膜出货稳步增长，单平盈利维持高位  21 年前三季度盈利 17.51 亿元，业绩位于预告中值 公司 21Q1-Q3 实现营收 53.68 亿元，同比+108%；对应 Q3 营收 19.75亿元，环比+1%。21Q1-Q3 公司实现归母净利润 17.51 亿元，同比+172%，对应 Q3 归母净利润 7.01 亿元，环比+13%。21Q3 公司毛利率为 50.71%，环比+4.29pct；净利率为 37.49%，环比+4.11pct。动力电池出货量高增带动隔膜需求，公司产能利用率持续爬坡，规模采购、涂覆上量、产品涨价等推动盈利能力维持高位。  隔膜出货稳增长，盈利能力维持高位 21Q3 国内动力电池出货环比+35%，下游需求持续旺盛。公司与 LG、宁德时代等客户密切合作，出货量高速增长。公司主要基地位于上海、珠海等地，受双控和限电影响较小。我们预计 21Q3 公司隔膜出货有望达 8 亿平以上，环比增长近 20%。伴随三季度开始隔膜产品逐步提价和上游原材料价格维稳，我们预计公司 21Q3 隔膜单平净利在 0.85元左右，环比基本持平。公司在线涂覆产能下半年有望持续放量，一体化技术提升良率和效率，海外产品出口增多等保持公司高盈利。  看两年隔膜供需持续紧平衡，公司扩产加码夯实龙头地位 全球主流隔膜设备商整体产能有限，设备购买交付和调试需要至少二年时间，隔膜设备供应显著影响隔膜扩产。恩捷锁定日本制钢所设备产能，与东芝等密切接触，自研设备突破扩产瓶颈。按照当前隔膜扩产节奏，预计未来 2 年隔膜有望紧平衡，预计公司未来三年每年新增超 25 条生产线，扩产持续加码夯实全球龙头地位。  风险提示：锂电池需求不达预期；成本下降低于预期。  投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级 公司隔膜出货环比稳增长，规模效应、产能利用率提升降低成本，隔膜涨价增厚盈利。我们看好公司作为隔膜龙头的优势地位，维持原有盈利预测，预计公司 21-23 年归母净利润 24.5/43.5/60.4 亿元，同比增长 119%/78%/39%，对应 21-23 年 EPS 分别为 2.74/4.87/6.77，当前股价对应 21-23 年 PE 分别为 105/59/43 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,283 9,682 14,824 20,440 (+/-%) 35.56% 126.08% 53.10% 37.89% 净利润(百万元) 1115 2446 4347 6044 (+/-%) 31.27% 119.28% 77.71% 39.03% 摊薄每股收益(元) 1.26 2.74 4.87 6.77 EBIT Margin 36.92% 31.65% 36.20% 35.96% 净资产收益率(ROE) 10.05% 17.65% 25.72% 28.60% 市盈率(PE) 228.81 105.03 59.10 42.51 EV/EBITDA 123.49 60.37 37.37 28.19 市净率(PB) 22.99 18.54 15.20 12.16 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0O/20D/20F/21A/21J/21A/21O/21恩捷股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司 21Q1-Q3 实现营收 53.68 亿元，同比+108%；对应 Q3 营收 19.75 亿元，环比+1%。21Q1-Q3 公司实现归母净利润 17.51 亿元，同比+172%，对应 Q3归母净利润 7.01 亿元，环比+13%。21Q3 公司毛利率为 50.71%，环比+4.29pct；净利率为 37.49%，环比+4.11pct。动力电池出货量高增带动隔膜需求，公司产能利用率持续爬坡，规模采购、涂覆上量等推动盈利能力环比提升。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图 4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司 Q3 费用率环比上行，周转能力略有提升。21Q1-Q3 公司期间费用率为11.80%，同比-3.89pct；销售/管理/研发/财务费率分别为 1.58%（-1.21pct）/3.01%（-2.14pct）/4.