机场行业有税商业专题报告：奢侈品进驻有望重塑机场有税价值

http://research.stocke.com.cn1/25请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]行业研究类模板深度报告机场行业报告日期：2021 年 10 月 17 日奢侈品进驻有望重塑机场有税价值──机场有税商业专题报告行业研究｜机场｜：李丹 执业证书编号：S1230520040003：021-80108129：lidan02@stocke.com.cn[table_invest]行业评级机场看好[Table_relate]相关报告1《白云机场重大推荐：安全边际充足，困境反转可期》2021.9.32《白云机场免税专题：拆分品类结构，再谈白云机场免税空间》2020.5.273《上海机场：从生意模式、财务质量，再谈上海机场投资价值》2020.4.22[table_research]报告撰写人：李丹联系人：李丹报告导读在国人旺盛的消费需求支撑下，贝恩预计 2025 年中国有望成为全球最大奢侈品消费市场。在发现机场有税渠道价值后，奢侈品牌对国内机场空前重视，比如 LV 计划在 2022 年底前在中国机场再新开 3 家门店（已开 3 家）。白云机场当前重奢布局几近于无，与其国内客流量 TOP3 的地位不匹配，结合主观意愿和客观条件，我们认为白云机场有望于近期在重奢布局上实现 0 的突破，中短期有望增厚利润 1-2 亿元。投资要点奢侈品：稀缺性带来高溢价，需求价格弹性低，09-19 年全球规模 CAGR为 6.7%奢侈品的直接特点为价格高昂，其象征价值高于使用价值，这赋予了其具有想象力的溢价空间。也可以说，奢侈品的高溢价力是建立在稀缺性和独特性上的，消费者主要为品牌买单。2009-2019 年全球奢侈品市场规模持续正增长，CAGR约为 6.7%。2020 年全球奢侈品市场因新冠疫情罕现萎缩，贝恩咨询预计在 2022年底至 2023 年初期间，全球奢侈品消费规模能够恢复到 2019 年水平。国内市场：本土消费需求旺盛，奢侈品发展势不可挡疫情前中国人贡献全球约 1/3 的奢侈品消费，但消费外流高达 7 成。根据麦肯锡数据，2012-2018 年，全球奢侈品市场超过一半的增幅来自中国，但 2019 年内地奢侈品市场规模仅约全球的 1/10。境外消费因疫情受阻，中国奢侈品市场 2020 年消费规模逆势上涨 48%。2020年全球奢侈品市场规模萎缩 23%，但是中国市场消费规模逆势上扬 48%达到3460 亿元，远高于 2016-19 年的年均复合增速 26%，国人境内消费占比从 3成提升至 7 成左右。贝恩预计中国有望在 2025 年成为全球最大的奢侈品消费市场。从消费地域角度看，中国内地奢侈品消费占全球规模的比重从 2019 年的 11%提升至 2020 年20%。贝恩预计中国内地规模增长趋势将会延续，到 2025 年有望成为全球最大的奢侈品消费市场。重奢转变发展战略，对国内机场有税渠道空前重视机场购物场景较优。2018-2019 年间，奢侈品机场店销售额虽然只占整体份额的约 7%，但增速达到 11%，为增长最快的渠道。相比较市内商场而言，我们认为机场渠道是消费空间（控制货品重叠度，与市内店协同发展）+消费能力（机场旅客消费能力经过机票筛选，与奢侈品目标消费群体重叠度高）+消费冲动（候机楼相对封闭，我国大型机场 2019 年延误时间约为 30 分钟，旅客在焦躁心情下面对实物将产生较强的消费冲动）共振的优质购物场景，且能够有效覆盖低线城市高净值人群，维持规模增长。机场渠道价值逐渐凸显。1）奢侈品机场店坪效表现优异：根据澎湃新闻，LV上海市内店坪效约为 50 万元/平米/年；根据开云集团数据，Gucci 门店 2018[table_page]行业深度报告http://research.stocke.com.cn2/25请务必阅读正文之后的免责条款部分年坪效约为 30 万元/平米/年。基于 LV 仁川机场店 2014 年销售额 4.12 亿元，我们预计奢侈品机场店坪效约为市内店的 1.5-4 倍。2）国内出行需求已恢复，新冠疫情仍影响境外出行，短期内奢侈品消费回流趋势将较为明显，机场渠道价值提升。2021 年 8 月国际旅客仅为 2019 年同期的 2%，仅 6.7 万人次。重奢对国内机场有税渠道空前重视。大兴机场（2019）、天府机场（2021）投产时分别有 36、14 个奢侈品牌同步开业。顶级奢侈品集团 LVMH 近年在开设机场店的频次明显加快，2021 年公开表态旗下 LV 决定从韩国市内免税店撤柜，未来将更重视机场渠道，并计划 2022 年底前在中国新增 3 个机场门店。白云机场潜力空间较大，若引进重奢边际改善将较为显著白云机场潜力空间较大，改善预期持续增强。1）通过梳理现有奢侈品牌布局，我们发现白云机场在较高端的奢侈品牌上挂零，远不如北上深机场，与其国内客流量 TOP3 的地位不匹配。2）深圳机场 2020 年通过招商引入卡地亚、宝格丽、Burberry 等多家奢侈品牌，并拿下 Prada 国内机场首店。在主观意愿和客观条件均具备的情况下，我们认为白云机场亦有望于近期在重奢布局上实现 0的突破。白云机场若引进重奢，边际改善将较为显著。1）广州白云机场商铺硬件基础坚实（可布局高端有税零售的面积在 5000 平以上），但作为成熟机场，升级改造速度势必慢于新机场，我们预计近期引入奢侈品牌数量上限约在 10 个，店铺面积在 2500 平左右。2）参照市内高端商场面积，以广州太古汇 2020 年零售销售额 80 亿元基准（云集 180 余个国际知名品牌，包括约 60 个奢侈品牌），我们粗略估计得，在上述假设下，中期这部分高端有税零售销售规模有望达到10 亿元，每年贡献利润约 1-2 亿元。投资建议1、推荐白云机场：1）低位标的，安全边际足，盈利现边际修复。我们认为公司利空已基本出尽，当前 1.47 倍 PB 处在历史相对低位，疫情前中枢在 2-2.3倍 PB。2）有税商业重奢布局有望实现 0 的突破，打造第二增长曲线。3）免税刚起步，潜力空间大，我们预计中期弹性不改。假设疫情在 2023 年基本恢复，考虑免税成长潜力及有税商业价值重估，维持“买入”评级。2、推荐上海机场：当前国内出行市场已基本恢复正常秩序，局部疫情以及恶劣天气扰动有限。国际及地区航线方面，随着国内外疫苗接种持续推进，以及新冠口服特效药数据优异，我们认为明年国际航班管控政策有望出现松动信号，维持“买入”评级。3、建议关注深圳机场：公司 2020 年联合第一太平戴维斯，对有税商业店铺进行重新招商，收获颇丰，已确定引入卡地亚、宝格丽、Prada（国内机场首店）、Burberry、菲格拉慕、Gucci 腕表等多家奢侈品牌；此外，公司免税经营权已于去年到期，料即将启动新一轮招标，我们预计业绩边际改善将较为明显。卫星厅即将于今年底投产，对短期业绩将有所拖累，维持“增持”评级。风险提示：疫情恢复不及预期，行业需求恢复不及预期，重奢入驻机场情况不及预期。证券研究报告qRqOpQtPtOmOsNoPnPtOqMaQbPbRpNoOpNoPjMqRoOiNmNvN6MrQoQNZoMmRwMrQyQ[table_page]行