固定资产投资分析框架（下篇）：基建投资、制造业投资与房地产投资

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 固定资产投资分析框架（下篇） ——基建投资、制造业投资与房地产投资 [Table_ReportDate] 2021 年 10 月 20 日 [Table_FirstAuthor] 解运亮 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 肖张羽 宏观研究助理 联系电话：+86 15502128053 邮 箱： xiaozhangyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 固定资产投资分析框架（下篇） ——基建投资、制造业投资与房地产投资 [Table_ReportDate] 2021 年 10 月 20 日 [Table_Summary] 摘要： 本文为固定资产投资分析框架的下篇，主要梳理了基建、制造业、房地产投资的分析框架，并基于框架对近期固定资产投资的变化进行了分析和预测。 ➢ 固定资产投资预测方法论：“意愿-能力-观察指标”分析框架 基建投资：基建投资的意愿由政府决定，其本身是政府托底经济的手段之一，因此具有明显的逆周期性。政府部门的重大会议，以及工作文件是把握财政政策基调的重要信息来源。资金来源层面，近两年城投融资、非标资金监管力度较大的背景下，一般公共预算、土地使用权出让金收入、地方政府专项债券成为了分析基建投资资金来源的重要变量。建筑业 PMI和沥青开工率分别是基建投资的同步指标和前瞻指标。 制造业投资：与基建投资由政府投资主导不同，民间投资在制造业投资中占到 8 至 9 成。制造业利润、利润率以及产能利用率是判断制造业投资意愿的核心因素。利润和产能利用率领先制造业投资的时长基本相同，都为一年左右。资金来源上，企业留存利润和银行贷款在制造业投资的资金来源中占到了较为重要的位置。出口是跟踪制造业投资的有效指标，领先制造业投资约一年。 房地产投资：销售是影响房地产投资意愿的核心因素，其好坏反映房地产需求的强弱，如果销售状况好，房企盈利预期提高，后续拿地、施工的积极性会更高。近年来，随着调控政策收紧和银行风控趋严，开发商的资金来源更多依赖于销售回款，因此房地产销售在影响房企投资意愿的同时，也决定了房企拿地、施工的能力。观测指标方面，房地产土地成交总价大约领先土地购置费 3 至 4 个季度，施工面积是判断建安投资的同步指标。 ➢ 回顾与展望：前三季度制造业投资亮眼，四季度基建有望托底经济。前三季度基建投资增速较慢主要有三大原因，一是财政不急于发力，二是专项债发行后置，三是优质项目储备不足。制造业投资的表现在三大类投资中较为亮眼，但上半年没有出现预期中的大幅反弹。一是大宗商品大幅上涨的背景下，上中下游行业利润恢复不均衡；二是疫情反复扰动，导致制造业企业投资的信心不足。1-9 月房地产投资高位回落，地产销售景气度的降温抑制了地产企业拿地、开工的意愿和能力。展望四季度，专项债连续发行对基建的拉动作用将开始显现，基建投资增速有望回升，托底经济。制造业投资在前期利润高增、出口保持景气、政府政策支持，这三个因素的支撑下预计保持韧性。8 月房贷政策收紧力度加大，居民的购房意愿持续受到抑制，未来房地产投资面临进一步下行的压力。 ➢ 风险因素：疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。 mNtNtMsOsPtRsNpOsQqNqM6MdN9PoMrRnPpOfQoPmMkPtRoP9PrQqOxNnRrQwMtPrM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、基建投资分析框架 ....................................................................................................................... 5 1.1 基建投资的意愿 .................................................................................................................. 5 1.2 基建投资的能力 .................................................................................................................. 7 1.3 基建投资的观测指标......................................................................................................... 11 1.4 基建投资分析框架小结 ..................................................................................................... 12 二、制造业投资分析框架 ................................................................................................................. 13 2.1 制造业投资的意愿 ............................................................................................................ 13 2.2 制造业投资的能力 ............................................................................................................ 15 2.3 制造业投资的观察指标 ..................................................................................................... 16 2.4 制造业投资分析框架小结 .........................