有色金属：铝下游采购修复带动库存止升回落，矿价攀升助推锂价上行

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2021 年 11 月 28 日 有色金属 铝下游采购修复带动库存止升回落，矿价攀升助推锂价上行 贵金属：避险需求大幅升温，金价强关联于后续疫情演绎。①名义利率：周五美股、商品及债券市场发生大幅波动，主因英国、以色列等国家发现新型新冠病毒变种毒株，其表现出更强传播性，法国 27 日决定将任何有可能接触新冠病变毒株的确诊或疑似病例患者，均被视为“高风险接触者”并执行隔离。本次新冠新型病毒或将冲击现有疫苗防范体系，其后续传播性仍待观察，若再次引发新轮疫情扩散，则市场对流动性收紧预期将被延后，金价存超预期回涨行情；②通胀预期：美国债券市场隐含通胀自 2.65%下降至 2.45%，实际利率周内小幅回升，自-1.11%回升至-0.97%。从债券市场交易结果看，市场对疫情显著担忧，若其后续开始拖累经济活动，则可能发生就业修复速率下滑、供应链瓶颈加深等问题，倒逼政府对流动性收紧进度放缓，同时叠加高通胀环境，黄金阶段性走势将强关联于疫情状况。建议关注：赤峰黄金、山东黄金。 基本金属：铝电解瓶颈属性开始显现；铜去库延续形成价格支撑。铜：①供给方面，Codelco 在智利北部的 Chuquicamata 铜冶炼厂将关闭其闪速炉冶炼线以进行重大设施升级提高生产力。Chuquicamata 是世界最大铜矿之一，2020 年铜产量为 40.1 万吨，其闪速炉每月可加工 10 万吨铜精矿；五矿秘鲁 Las Bambas 铜矿再次遭到居民封锁。矿端干扰频发，TC 继续表现僵持下行。②需求方面， 进口铜开票受阻令上周铜现货价格飙升至升水 2200 元/吨高位。原料价格上涨压力令本周下游企业谨慎接单，减少采购，整体以消耗原料、成品库存为主。缺货恐慌情绪缓解叠加下游采购受抑，本周铜现货价格一路跌至升水 265 元/吨。周尾，南非新变种病毒情绪发酵令期铜失守回落至70000 元/吨以下，铜现货价格恢复优势，预计下周各铜下游加工材企业开工率将有所修复。库存端，国内外库存延续去化，铜低库存支撑铜价逻辑继续夯实，观测新型病毒对宏观情绪端影响。（2）铝：①供给方面：山东、山西、河南等省份先后发布秋冬季错峰生产或重点行业评级通知，本次影响对铝加工更为显著，电解铝开工影响较弱，主因省内产能已受能耗双控指标压制，部分企业仍保留闲置产能未开启。预计国内供给端开工仍维持约 86%产能利用率，对应 11 月电解铝产量 315 万吨；②成本方面：动力煤价格触底 800 元/吨后企稳，氧化铝自 3860 元/吨下跌至 3494 元/吨，单吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内扭亏为盈至 667 元/吨。周内电解铝成本支撑逻辑持续弱化，随着下游采购大幅回温，铝电解环节重回瓶颈属性，单吨盈利开始改善。向后看，氧化铝预计仍处下跌趋势，预计电解铝后续走势将强于上游原料端，对应铝电解环节利润延续好转；③需求方面：国内表观库存去库 2.26 万吨，铝价下跌后重回去库水平。下游采购上，铝杆、铝线缆材订单大幅修复，带动单吨加工费上移。尽管当前建筑型材消费尚待修复，但工艺型材前期积压订单快速释放，带动现有采购关系修复。随着成本要素进一步下修及下游采购释放，铝电解单吨利润空间有望持续释放。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：矿价延续攀升助推锂价上行；需求复苏下钴价上行有望持续。（1）锂：精矿供应紧张导致价格高位，在成本上提振锂盐市场。受盈利空间收窄、气候和政策影响，锂厂开工情况不佳，供应收紧；三元以及磷酸铁锂等下游产品需求旺盛，厂家询单积极，供需缺口边际增大，市场成交价格重心维持高位；（2）镍：硫酸镍供需双稳行情延续，限电对企业生产影响逐渐减弱但下游采购需求尚未恢复。目前镍豆溶解硫酸镍经济性优于镍中间品，预计短期镍价维稳运行；（3）钴：海外钴价仍呈上涨趋势，国内报价普遍跟涨，国内低成本库存已出清状态下，预计钴价维持向上趋势。建议关注：天华超净、华友钴业、西藏矿业、赣锋锂业、盛屯矿业、天齐锂业、雅化集团、厦门钨业、厦钨新能、盐湖股份、寒锐钴业、金力永磁、浙富控股。 新能源景气延续带动 EV 金属行情，低库存支撑铜铝价格韧性。（1）EV 金属高景气叠加产业链补库诉求，锂价有望延续上行；（2）铜铝低库存&成本上移巩固价格高位。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 刘思蒙 邮箱：liusimeng@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：定调新方向：基本金属盈利重回中游，新能源新材料细分赛道迎机遇——2022 年度策略》2021-11-27 2、《有色金属：铝电解环节盈利有望好转，供需支撑锂价上行趋势显著》2021-11-21 3、《有色金属：铜铝库存双改善利好价格上行；锂盐采购季开启新轮涨价》2021-11-14 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 000762 西藏矿业 买入 -0.09 0.35 0.56 0.72 -680.2 174.9 109.3 85.0 601677 明泰铝业 买入 1.58 2.86 3.66 4.42 22.9 12.7 9.9 8.2 300390 天华超净 买入 0.49 1.35 2.97 5.11 200.0 72.6 33.0 19.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -16%0%16%32%48%64%80%96%2020-112021-032021-072021-11有色金属沪深300 2021 年 11 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周观点：铜铝库存双改善利好价格上行；锂盐采购季开启新轮涨价 .......................................................... 4 二、周度数据跟踪 ......................................................................................................................................... 5 2.1、股票周度涨跌：国城矿业、博威合金、宝钛股份涨幅分居前三 ........................................................... 5 2.2、价格及库存变动：金银涨跌不一，基本金属普跌，能源金属涨跌不一；交易所金属库存内外盘去库明显 5 三、铜铝库存双改善利好价格上行；锂盐采购季开启新轮涨价 ...................................