2017上半年银行理财市场报告点评：理财新起点同业缩水、套息式微、回归实体

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo][Table_Title]2017.09.27 理财新起点：同业缩水、套息式微、回归实体 ——2017 上半年银行理财市场报告点评 [Table_Author] 覃汉(分析师) 高国华(分析师) 010-59312713 021-38676055 qinhan@gtjas.com gaoguohua@gtjas.com 证书编号 S0880514060011 S0880515080005 本报告导读： 理财狂飙时代落幕，增速在历史上首次低于 M2 和社融，16 年爆发式增长的同业理财大幅净收缩，股份行和中小行理财剧烈放缓，资金空转风险下降，套息结构解构，监管冲击弱化。理财投向实体扩张，投向债券、非标萎缩，脱虚向实加速。 [Table_Summary]【每日观点】中债登发布《中国银行业理财市场报告（2017 上半年）》，对 2017 上半年银行理财市场进行总结： 繁荣时代终结，理财增速首次低于 M2 和社融。2017 上半年，全国银行累计发行理财产品 11.92 万只，累计募集资金 83.44 万亿（与 16 年同期基本相近），理财余额达 28.38 万亿，较年初净收缩 2.3%，较 4 月末锐减 1.9 万亿，同比增速降至 8%，历史上首次低于 M2 和社融增速。 股份行和中小银行理财增速大幅放缓。国有大行、股份行、城商行、农村金融机构理财余额同比增速分别为 3%、8.4%、17.4%和 12.5%，分别较 16 年全年同比增速猛降 5.8、15.3、25.9 和 67.7个百分点，理财增速大幅放缓至与银行总资产增速相一致的水平。过去不少存款缺乏的中小型银行主动负债发行理财，再通过主动投资或委外方式加杠杆扩张资产负债表，从最新理财数据看出，监管压力之下中小银行扩表速度大幅放缓。 严监管下同业理财剧烈收缩，资金空转风险正在消退。事实上，16 年理财余额新增 5.55 万亿，当年新增同业理财就达 3 万亿，占新增总量超过 54%。而 2017 上半年，银行专门向银行同业、证券、保险等销售的同业理财表现为余额和占比双降，余额较年初锐减 2 万亿，下降 31%，连续 5 个月环比收缩，占比下滑 7个百分点至 16.2%，标志着银行资金空转风险正在大幅调整消退，严监管和偏高的资金成本倒逼原有套息交易结构明显解构，我们预测，到年末同业理财规模有望再下降 1 万亿缩水至 3 万亿以下，较年初峰值腰斩，金融去杠杆取得较明显成效，未来监管风险的边际影响趋向减弱。 债券研究团队 覃 汉（分析师） 电话：010-59312713 邮箱：qinhan@gtjas.com 证书编号：S0880514060011 刘 毅（分析师） 电话：021-38676207 邮箱：liuyi013898@gtjas.com 证书编号：S0880514080001 高国华（分析师） 电话：021-38676055 邮箱：gaoguohua@gtjas.com 证书编号：S0880515080005 尹睿哲（研究助理） 电话：021-38677588 邮箱：yinruizhe@gtjas.com 证书编号：S0880115120052 债券日报债券研究 债券研究证券研究报告 债券日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 图 1：2017 上半年银行理财余额下降至 28.38 万亿 图 2：股份行、城商行、农商行理财增速剧烈下滑 0%10%20%30%40%50%60%70%0481216202428322007/122009/122010/122011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/032017/042017/052017/06银行理财产品资金余额占居民存款之比(右) 0%20%40%60%80%100%120%140%2016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-05国有大行股份行城商行农村金融机构 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 银行理财在资产配置上固收类、非标占比下降，权益等其它类资产占比或明显上升，风险偏好提高。理财配置固收类（债券、现金存款、拆放和买返、NCD 等）占比 69.19%，达 19.63 万亿，余额和占比均较年初下降（测算总额缩减 1.7 万亿，占比下滑 4.3 个百分点），其中，债券占比微降至 42.5%，规模缩水近 6500 亿。此外，理财投资非标规模和占比也双双下跌，存量缩水 5000亿至 4.58 万亿，占比下滑 1.4 个百分点至 16.1%，我们认为，资产结构的变化与同业理财大幅下降密切相关，同业理财主要配置到以固收为主的债券和非标上，随着规模收缩和到期不再续作，相应资产端也只能被动回表或收缩需求。2017 上半年，理财投向权益、公募等其他类资产占比大幅提高，在债市慢熊、非标去杠杆的金融环境下，银行只能提高风险偏好、爬升风险收益曲线以获取更高收益率。 图 3：2017 上半年银行理财资产配置及与历年对比 2017上半年2016年2016上半年2015年2014年 2017上半年2016年 2016上半年 2015年2014年债券12064312712310622442.51%43.8%40.4%货币市场工具381724104913.1%15.6%现金及银行存款424284828146621529734188814.95%16.6%17.7%22.38%26.6%非标准化债权类资产458055080843467372333297616.14%17.5%16.5%15.73%20.9%权益类投资1855798487.84%6.2%公募基金19981.3%金融衍生品7820.5%代客境外理财投资4730.3%理财直接融资工具3940.2%信贷资产流转项3090.2%商品类及另类投资320.0%合计283800290500262800236700157683100%100%100%100%100%41633余额占比26116254399.0%9.7%72433.06%14.67%1206936898150.99%43.7% 数据来源：CEIC，国泰君安证券研究 仍是信用债最大持仓主体，但信用债与利率债投资双双下降，利率债缩水尤为剧烈。从理财的债券投资来看，2017 上半年债券投资总额达 12.06 万亿，较年初下降近 6500 亿。其中，利率债（包括国债、地方债、金融债和政府支持机构债）占比 7.71%，与年初相比下滑接近 1 个百分点，投资总额缩水 3363 亿至 2.19 万亿，降幅达 13.3%；而信用债占比下滑 0.3 个百分点至 34.8%，投