CPI-PPI触底了吗？价格传导如何？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 CPI-PPI 触底了吗？价格传导如何？ 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：10 月 CPI 同比上涨 1.5%，预期值 1.3%，前值 0.7%；PPI 同比上涨 13.5%，预期值 12.0%，前值 10.7%。 ⚫ CPI 同比走高，蔬菜、能源是主要拉动，核心 CPI 升幅受限 10 月 CPI 同比上涨 1.5%，较前值回升 0.8 个百分点；环比上涨 0.7%，较前值回升 0.7 个百分点。具体看：1）食品项环比较前值回升 2.4 个百分点至 1.7%，同比降幅低于前值，主要受蔬菜价格提升拉动；猪价虽降幅收窄，但仍为 CPI 主要拖累。2）非食品 CPI 有三个值得关注的要点：环比涨幅扩大主要受能源价格上涨提振，上半年持续涨价的家用电器下半年以来涨价乏力，疫情拖累尚未体现在 10 月的旅游价格中。3）核心 CPI 环比仅上升 0.1%，低于前值的 0.2%，与季节性持平。10 月制造业 PMI、服务业PMI、BCI 指数全线回落至 49.2%、51.6%和 51.6%，表明能耗双控、疫情复发、地产调控对经济拖累较大，也抑制了核心 CPI 的升幅。 ⚫ PPI 再创新高，重点品种涨多跌少，上游向下游价格传导有限 PPI 同比再创新高，10 月 PPI 同比涨幅扩大 2.8 个百分点至 13.5%，环比涨幅扩大 1.3 个百分点至 2.5%。PPI 攀升主要受全球能源短缺、国际油价、天然气价格上涨和国内能耗双控等政策影响，重点品种中煤炭、油价、铜价上行，钢铁价格下跌。PPI 生产资料-生活资料增速差继续扩大，七大产业中采掘业同比大幅攀升，中游加工业升幅有限，下游较为稳定，上游价格向下游传导仍然有限。 ⚫ PPI 向 CPI 传导不畅，警惕食品项价格全面上行 总体看 PPI 对 CPI 传导不佳，主因上游行业 PPI 向下传导能力不强且存在时滞，但其中的 PPI 生活资料向 CPI 传导较好。一对一细项传导效果存在差异，食品、服装和交通工具方面 PPI 向 CPI 传导效果较好。近期调味品（酱油为主）因原材料、人力、运输成本上升而涨价。考虑农产品指数上涨，需警惕未来食品价格（如奶制品等）的普遍上涨。 ⚫ 后续预测：CPI-PPI 大概率已经触底 CPI：高频数据显示 11 月上旬鲜菜、畜肉、鲜果等食品继续涨价，预计拉动 CPI 同比继续上行（目前预测为 2.7%左右）。展望明年，综合考虑季节规律、猪价、油价、电价等因素，我们认为 CPI 同比总体前低后高，全年可能从今年的 1%左右升至 2%-3%。 PPI：高频数据显示 11 月上旬南华工业品指数环比回落 12.6%，CRB 工业原料现货指数环比上涨 1.2%，预计将带动 PPI 环比回落，从而 PPI 同比回落（目前预测在 12.%左右）。展望明年，综合考虑 PPI 历史特征、全球和国内经济景气度、油价等因素，预计 PPI 同比趋于回落，全年累计同比可能从今年的 8%以上降至 5%左右。 综合以上预测，预计 CPI-PPI 在今年 10 月触底，之后趋于回升。 ⚫ 风险提示 能耗双控超预期，通胀超预期走高。 [Table_StockNameRptType] 宏观研究 宏观点评 [Table_RptDate] 报告日期： 2021-11-10 [Table_Author] 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001 电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观专题_转型、回归与再平衡——2022 年宏观经济展望》2021-11-01 2.《华安证券_宏观研究_宏观点评_五问碳减排支持工具，对大类资产有何影响？》2021-11-09 [Table_CommonRptType] 宏观策略 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 19 证券研究报告 正文目录 1 CPI 同比走高，蔬菜、能源是主要拉动，核心 CPI 升幅受限 .................................................................................. 4 1.1 蔬菜价格提振 CPI，猪肉价格仍是拖累项 ........................................................................................................ 4 1.2 非食品 CPI 环比涨幅扩大，能源是主支撑 ....................................................................................................... 6 1.3 经济存压，核心 CPI 仍疲弱 ............................................................................................................................ 7 2 PPI 再创新高，重点品种涨多跌少，传导有限 ........................................................................................................ 7 2.1 大类看：生产资料-生活资料增速差扩大 .......................................................................................................... 7 2.2 七大产业看：上游涨幅再度扩大，向下游传导不畅 .......................................................................................... 8 2.3 40 个工业行业看：重点品种涨多跌少 .............................................................................................................. 8 3 三大维度看 PPI 向 CPI 传导，一对一细项传导效果存在差异 ................................................................................10 4 后续价格预测：CPI-PPI 大概率已经触底 .............................................