农林牧渔行业：它经济崛起，“精神寄托”利好宠物行业

1 证券研究报告 行业深度研究 Tabl e First|Tabl e Summary 它经济崛起，“精神寄托”利好宠物行业 农林牧渔行业 投资要点：  单宠消费与宠物数量快速提升，行业规模2025年预计达3600亿元。 在人均收入提升、人口老龄化、独居人群数量增多、及宠物地位转变的背景下，单宠消费及宠物数量有望在未来5年持续高速增长。2020年宠物行业规模已达到2065亿元，2010-2020CAGR达30.88%。经我们测算，预计2025年宠物市场规模可达3600亿元。其中潜力最大的是宠物医疗市场，2020年规模达532.77亿元，四年CAGR达65.95%，未来有望保持高速增长。  竞争格局：行业集中度较低，优秀公司初现端倪 中国市场处于发展初期，较美日发达国家市场集中度很低。2020年，美国、日本、中国宠物食品CR5分别为71%/61%/21%，宠物医疗CR5分别为49%/45%/13%。在中国宠物食品领域，国际公司玛氏与雀巢2020年市占率达13.2%，国产市占率最高的比瑞吉公司为3.2%。国产宠物食品出现了如麦富迪、伯纳天纯、比瑞吉等优秀品牌，未来有望凭借本土化优势提升市占率，达到美日市场高集中度情形。在宠物医疗市场，新瑞鹏与瑞派形成两大诊疗集团，多家生物动保公司使用现有技术布局宠物疫苗。瑞普生物通过参股瑞派布局宠物医院，同时用现有动保技术布局宠物疫苗，在宠物医疗领域优势明显。未来我国宠物市场有望遵循美日欧市场发展路径，宠物医疗有望成为最大的宠物细分市场。  行业趋势：猫经济有望引领市场、宠物产品销售电商为主。 近三年，宠物狗数量缓速增长，CAGR达1.53%；宠物猫数量增长较快，CAGR达8.98%，未来猫经济有望成为宠物市场主导因素。宠物相关产品销售渠道方面，2020年电商在宠物医疗市场、宠物食品市场、宠物用品的销售渠道占比分别为48.00%/57.20%/33.90%，过去九年CAGR分别达37.29%/34.20%/28.70%。“缺少值得信赖的国产品牌”为宠物干粮行业现状，建立值得信赖的品牌将成为宠物食品行业未来的发展方向。  投资建议： 在人均可支配收入提升及“精神寄托”需求增加的情况下，宠物行业具备较高成长和抗周期性的特征，行业成长空间较大，给予“强于大市”评级。同时，中国宠物行业处于发展初期，宠物产品国产替代势在必然。未来研发能力强，产品质量优、品牌建设优秀的公司有望进一步提升市占率，成为行业龙头。我们重点推荐处于龙头地位的中宠股份、佩蒂股份、依依股份、瑞普生物。 风险提示：宠物食品出口量不及预期；禁养限养政策再度出台；宠物食品原材料大幅涨价；宠物医疗事故的发生；宠物用品普及不及预期 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2021 年 11 月 11 日 Tabl e First|Tabl e Rati ng 投资建议： 强于大市 上次建议： 强于大市 Tabl e First|Tabl e C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 陈梦瑶 分析师 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e First|Tabl e Rel ateRepor t 相关报告 1、《政策持续加码，种子行情将迎持续催化》 《农林牧渔》 2021.09.15 2、《农林牧渔行业 2021H1 中报总结》 《农林牧渔》 2021.09.05 3、《周期伴成长共舞，玉米种子行业花期已至》 《农林牧渔》 2021.08.06 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-15%0%15%30%2020-102021-022021-062021-10农林牧渔沪深300 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 1 投资聚焦 研究背景 “精神寄托”成为中国养宠的首要原因。在人口老龄化、家庭人数变少、独居人群数量增加的背景下，潜在宠主数量增加。据国家统计局数据，2019 年中国 60岁以上老年人口数量突破 2.53 亿人，占总人口 18%，这一比例受独生子女政策还会持续增加。2018 年中国 7700 万成年人是独居状态，预计 2021 年上升到 9200 万。受多因素影响， 2020 年宠物市场规模已达到 2065 亿元，十年 CAGR 达 30.88%，养宠人群的数量及宠物数量快速上升，国内市场拥有广阔发展空间。 不同于市场观点 市场观点：宠物产品可替代性强，宠物主人倾向选择廉价的宠物食品。一些宠物主人受价格昂贵或缺乏专业知识等因素的影响，往往忽视宠物的定期体检、疫苗等医疗服务。 我们认为：当今社会，宠物更多扮演家庭成员角色，宠物主人在其消费能力范围内，往往选择高质量宠物食品而非廉价宠物食品。此外，科学养宠观念逐渐普及，越来越多的宠主开始给宠物进行定期的医疗服务。 核心结论： 在居民消费升级、人口老龄化与独居人群数量增加的条件下，人们对宠物陪伴需求增加明显，宠物消费市场高速增长。在此背景下，人均单宠消费从 2017 年的1532 元每只增长到 2020 年的 2048 元每只，三年 CAGR10.15%。中国城镇猫狗数量从 2017 年的 8746 万只增加到了 10084 万只， 三年 CAGR4.86%。根据宠物数量*人均单宠消费计算，我们预计 2025 年市场规模将达 3600 亿元。 现阶段，中国已出现优秀品牌，在中国狗粮品牌和猫粮品牌 TOP10 中，麦富迪、伯纳天纯、比瑞吉同时出现在两个榜单中，与雀巢、玛氏旗下品牌形成分庭抗礼之势。但“缺少值得信赖的国产粮品牌”仍为宠物消费中的最大痛点，未来研发能力强，产品质量优、品牌建设优秀的公司有望成为中国宠物行业龙头。 中国宠物市场集中度较低，与较为成熟的美日市场相比仍有差距。2020 年，美日中三国宠物食品 CR5 市占率分别为 71.0%/61.0%/21.3%，宠物医疗 CR5 市占率分别为 48.8%/44.8%/13.1%，宠物用品 CR4 市占率分别为 16.5%/10.7%/1.6%。未来中国宠物各细分行业的自主品牌市占率有望进一步提升。 证券代码 证券简称 EPS（元） PE（X） CAGR-3 PEG 评级 21E 22E 23E 21E 22E 23E 002891.SZ 中宠股份 0.61 0.85 1.15 49 35 26 37.56% 0.93 买入 300673.SZ 佩蒂股份 0.62 0.88 1.16 28 20 15 36.28% 0.55 买入 001206.SZ 依依股份 1.64 1.95 2.56 27 23 17 24.86% 0.93 买入 300119.SZ 瑞普生物 1.25 1.61 2.00 18 14 11 26.17% 0.53 买入 　　　　　 oPwOqNqPwPrRxOoQqRnRsQ9PdN7NpNpPtRoPiNmNrQjMpOmOaQnMsPuOrMwPuOmNoN 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文