海外文献速览系列之十一：基金经理职业生涯起点与基金业绩的关系

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 基金经理职业生涯起点与基金业绩的关系 ——海外文献速览系列之十一 2021 年 11 月 19 日 金融工程 定期报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 投资摘要： 在开发量化投资策略时，海外优秀论文往往能够提供新的思路和方法，为了能够让各位投资者更有效率地吸收海外的经验，东兴金工团队推出海外文献速览系列报告。作者将定期从海外文献中筛选思路较为新颖且有潜力应用于国内市场投资的文章，以速览的形式呈现给各位投资者，内容涵盖资产配置、量化选股、基金评价以及衍生品投资等多个方面。 本篇报告作为该系列报告的第十一篇，作者选取了 Jie Chen, Meziane Lasfer, Wei Song, Si Zhou 发表于《Journal of Corporate Finance》的文献《Recession managers and mutual fund performance》。本文作者以美国基金市场和基金经理为研究对象，分析了基金经理在职业生涯早期阶段的经历是否会影响其投资策略和基金业绩，填补了研究上的空白。作者通过实证分析提出，在经济衰退期间开始职业生涯的基金经理会创造更高的收益。 本文考察了基金经理的经验相关特征对后续业绩的影响。作者发现基金经理进入劳动力市场时的经济状况会显着影响其基金业绩。具体而言，通过根据 NBER 经济周期日期数据库将衰退（非衰退）基金经理确定为在衰退（非衰退）年份开始其职业生涯的基金经理，作者表明“衰退基金经理”产生的回报高于对应的“非衰退基金经理”，这种关系在经济衰退时期变得更加突出。这些结果对于劳动力市场进入年份的不同定义后，以及使用减轻共同基金经理工作分配的潜在内生选择效应的不同方法时，仍然是稳健的。作者发现有启发性的证据表明，观察到的衰退群体效应的很大一部分是由于经理开始职业生涯的公司类型。作者还调查了经济衰退时期的基金经理如何为他们的客户赚取更高的回报。作者表明，“衰退基金经理”在经济衰退中有很好的择时能力，但没有证据表明他们在繁荣时期也是很好的选股者。当作者考虑经理最近的经济衰退经历和共同基金行业的总体经济衰退经历时，这些结果保持一致。具体而言，由“衰退基金经理”管理的基金通过持有更多现金、更多投资于防御性行业以及降低周期性行业的投资权重来把握市场衰退的时机。此外，这些基金甚至在经济衰退开始之前就增加了防御性股票的投资组合。 这篇文章为我们提供了从基金经理的角度分析基金风格和特点的新方法，并且揭示了基金经理过往经历与基金业绩的关系，为我们筛选主动权益基金提供了新角度，值得关注。 风险提示：本报告内容来源于相关文献，不构成投资建议。文中的结果基于原作者对美国基金市场历史数据进行的实证研究，当市场环境发生变化的时候，存在模型失效的风险。 P2 东兴证券金融工程报告 金融工程：基金经理职业生涯起点与基金业绩的关系 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 研究背景................................................................................................................................................................................................... 3 2. 文献综述................................................................................................................................................................................................... 5 3. 数据和方法............................................................................................................................................................................................... 6 3.1 样本选择 ........................................................................................................................................................................................ 6 3.2 “衰退基金经理”的确定 ............................................................................................................................................................ 7 3.3 实证方法介绍 ................................................................................................................................................................................ 8 3.4 基金经理样本的描述性统计 ........................................................................................................................................................ 8 4. 主要实证结果........................................................................................................................................................................................... 9 4.1 “衰退基金经理”与基金业绩 .........................................................