海外文献推荐系列之一百三十三：西学东渐

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 1 - 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： 郑兆磊 zhengzhaolei@xyzq.com.cn S0190520080006 ＃assAuthor＃ 宫民 gongmin@xyzq.com.cn S0190521040001 报告关键点 本文通过实验室实验的方式来研究高频交易对市场质量的影响。结果发现，当高频交易被引入市场后，高频交易对大多数的市场质量指标并没有显著性的影响，只有成交量和买单报价深度（bid depth）受到了高频交易的影响。此外，实验还发现高频交易程序在市场上积极地对交易员的报价做出反应，起到了中间商的作用。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百三十二》 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百三十一》 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百三十》 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为 A 股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也促使我们通过大量的材料阅读，去粗取精，将认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！ ⚫ 多年来学界和业界对于高频交易（HFT）策略给市场质量带来的影响仍旧存在着争议。有些人认为高频交易会降低市场质量，但有的人认为高频交易为市场提供了重要的流动性。因此，这个问题仍旧没有统一的结论。为了解决这个问题，作者通过实验室实验的方式，做了两组实验，其中一组有高频交易程序参与，而另一组没有高频交易程序的参与。在实验中，作者主要关注的是最可能对市场带来负面影响的两种策略——套利（Arbitrage）和定向交易（Directional trading）。作者亲自设计了高频交易程序，使其在每次交易前率先对市场做出判断与决策，从而影响市场。实验结果表明，高频交易程序的存在显著提高了成交量和买单报价深度（bid depth），但对于其他市场质量指标，如成交效率（Efficiency）、价格波动（Price volatility）、报价价差（Bid-ask spread）和订单簿深度（Book depth），几乎没有任何影响。因此，作者最终的结论是，高频交易对市场的影响是良性的，没有显著的促进或者是抑制效应，甚至从促进成交量和改善买单报价深度的角度也可以说它有一定积极作用。 风险提示：文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 ＃title＃ 西学东渐--海外文献推荐系列之一百三十三 ＃createTime1＃ 2021 年 11 月 24 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目录 1、引言 .............................................................................................................. - 3 - 2、实验设计 ...................................................................................................... - 5 - 3、市场质量指标测试结果及实验结果 .......................................................... - 7 - 3.1、成交量 ................................................................................................... - 8 - 3.2、效率 ....................................................................................................... - 9 - 3.3、价格波动性和价格偏差 ....................................................................... - 9 - 3.4、订单簿深度 ......................................................................................... - 10 - 3.5、报价价差 ............................................................................................. - 10 - 3.6、参与者与高频交易程序收益对比 ..................................................... - 11 - 4、结论 ............................................................................................................ - 11 - 附录 .................................................................................................................. - 12 - A 参与者说明 ............................................................................................. - 12 - B 实验资产市场交易系统界面 .................................................................. - 12 - C 实施细节 .................................................................................................. - 13 - C1 高频交易策略 1：套利交易 ...................................................... - 13 - C2 高频交易策略 2：定向交易（Directional Trading) ................. - 13 - D 其他分析 ....................................................................................