海外研究系列报告11：谷歌ALPHABETA类股（GOOGL.O）：广告变现流量，AI助力物联网布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 公司研究 / 前瞻研究海外研究系列报告 11：谷歌 Alphabet（GOOGL.O） 广告变现流量，AI 助力物联网布局 2018 年 7 月 25 日 未评级投资要点 营收核心：基于广告业务，外延至数据产业链。2017 年，谷歌的母公司Alphabet 营收 1,109 亿（美元，以下同），净利润 212 亿。其中广告营收954 亿（+21%），占比 87%；其他业务高速增长，包括应用商店、智能硬件、云平台等数据产业链上下游，营收 143 亿（+42%）。由创新科技业务合组的子公司 Other Bets，涵盖自动驾驶、医疗、风险投资等领域，同期营收 12 亿（+49%），由于尚在研发投入阶段，税前亏损 5.7 亿。广告龙头：用户与流量全球居冠，广告为主要变现渠道。据 Statista 估计，2017 年全球数字广告市场规模近 3,000 亿，40%来自搜索门户。谷歌在搜索领域有 8 成以上份额，同时其地图、邮件、视频等服务领军行业，为全球流量最高的入口，并有效变现为 33%的数字广告市场份额。另一方面，在广告增速最快的社交领域，谷歌落后于 Facebook、WhatsApp、腾讯等巨头，整体份额增长不易，生态体系须依靠其他业务持续扩张。人工智能：“AI First”为公司战略，提升现有业务的竞争优势。谷歌自 2010年并购 18 家以上的 AI 相关公司，深度应用在搜索、云服务、自动驾驶、语音助理等产品线。Other Bets 旗下的 DeepMind 等 AI 事业部门，也推出机器学习的开源系统 TensorFlow、专用芯片 TPU、AutoML Vision 等产品，软硬结合建立相关生态。谷歌研发支出由 2013 年的 71 亿，增加至2017 年的 166 亿，在 AI 领域大量投入，同时也是 AI 的最大雇主；基于完整的用户场景与数据入口，将发挥出训练与应用端的竞争优势。生态外延：布局操作系统，由互联网向物联网迁移。谷歌以安卓系统，建立了移动互联网的龙头地位。以操作系统为核心的生态体系，可望复制到物联网领域，目前已推出了 Android Wear、Android Things、Android Auto等系统。其智能音箱的市场份额，在 2017 年 Q4 逼近龙头亚马逊；无人驾驶 Waymo 的测试车队，实际行驶千万公里，里程数行业第一；同时在医疗、智慧城市、增强现实领域也大量投入，布局物联网时代的生态体系。 风险因素：搜索与广告行业竞争加剧，流量获取成本增加，AI 的投入回收周期过长，自动驾驶等新兴场景未达预期。投资建议：根据路透一致预期，Alphabet 在 2018/19/20 年营收预计为1,364/1,623/1,908 亿美元，盈利为 300/338/400 亿美元，对应 2018 年 7月 23 日股价，PE 分别为 29/25/22 倍。由于汇回海外盈利产生的一次性所得税费用，2017 年利润同比下跌 35%。2018 年上半年，公司业绩持续增长；然而欧盟 43 亿欧元的罚款，或将对变现模式与业务布局产生影响，我们将持续关注事件后续发展，以及谷歌的应对措施。谷歌（GOOGL.O）盈利预测与估值 项目/年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万美元） 90,272 110,855 136,431 162,364 190,819 营业收入增长率 YoY 20.4% 22.8% 23.1% 19.0% 17.5% 净利润（百万美元） 19,478 12,662 30,049 33,775 40,011 净利润增长率 YoY 23.1% -35.0% 137.3% 12.4% 18.5% EPS（基本）（美元） 27.9 18.3 41.6 47.6 56.0 毛利率 62.4% 58.9% 58.7% 57.4% 58.3% 净资产收益率 ROE 15.3% 12.4% 18.9% 17.8% 16.6% 每股净资产（美元） 201 220 248 301 361 市盈率（倍） 43 66 29 25 22 市净率（倍） 6.0 5.5 4.9 4.0 3.4 资料来源：路透一致预期，股价为 2018 年 7 月 23 日收盘价 中信证券研究部 许英博 电话：010-60838704 邮件：xuyb@citics.com 执业证书编号：S1010510120041 联系人：洪嘉骏 电话：010-60836741 邮件：hongjiajun@citics.com 相关研究报告 1.前瞻研究：奈飞：科技驱动,跨越成长……………………（2018-06-29）2. 前瞻研究：云：重塑全球 IT 产业格局，关 注 国 内 企 业S a a S机 会……………………（2018-04-30）3. 前 瞻 研 究 ： 滴 滴 ： 棋 至 中局……………………（2018-04-13）4. 前瞻研究：京东：电商龙头，科技助力持续增长………………（2018-04-03） 5. 前瞻研究：今日头条：从内容搜索到内容分发的跨越…………（2018-03-23） 6. 前瞻研究：智慧家电，为什么值得重视？………………….（2018-03-15）7. 前瞻研究：从半导体行业过去 30 年看未来机遇………………（2018-02-27） 8. 前瞻研究：税改法案改善美股科技公司资产负债表…………（2018-02-23）9. 前瞻研究： 2018 年，科技股买什么………………………（2017-12-28） 10.前瞻研究：从蔚来 ES8 看智能网联汽车未来……………（2017-12-17） 11.前瞻研究：从加州路测资质看无人驾驶产业格局………（2017-11-29） 12.前 瞻 研究 ：重 估中 国科 技力 量……………………（2017-11-17） 13.前瞻研究：半导体板块进入战略机遇期……………………（2017-10-12） Alphabet（GOOGL.O）：广告变现流量，AI 助力物联网布局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 互联网龙头，持续创新驱动增长 .......................................................................................... 1 广告为营收核心，外延至数据产业链 ................................................................................... 1 由搜索引擎到全方位布局 ..................................................................................................... 2 税改影响 2017 年盈利，2018 年重现增长 ........................................................................... 3