环保行业2018年中期投资策略：展望7大战役，量化供给侧影响

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 43 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 环保行业 2018-7-20 环保行业 2018 年中期投资策略： 展望 7 大战役，量化供给侧影响 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 重视现金流和资产负债表，下半年看好危废、环卫2018 年以来部分工程类环保企业出现债务危机、融资困难等状况，市场更关注企业收入质量和回款能力。我们从净现比、营运资金缺口等角度分析，下半年重点看好危废、环卫行业。危废处理处置需求依然呈上升态势，行业迎来量价齐升的红利期（江苏、杭州、武汉、上海等危废量同比增 20%-30%）；市场化加快及垃圾分类等推动环卫进入成长期。PPP 规范化后尚待融资支持。 环保大会统一思想，7 大攻坚战是未来 3 年政策重点5 月召开第八次全国环保大会高度统一各部委思想，国务院出台未来三年的顶层设计《坚决打好污染防治攻坚战的意见》，未来 3 年政策重点将聚焦 7 大攻坚战：蓝天保卫战（已出台）、柴油货车治理、长江大保护、渤海综合治理、水源地保护、农村污染防治、城市黑体水体。蓝天保卫行动计划已经出台，将从电力到非电、固定污染源到移动污染源、京津冀拓展到汾渭平原；长江大保护（后续长江沿岸化工企业搬迁）、渤海综合治理等涉及生态红线相关政策值得期待，中央财政发力预计聚焦在农村污染防治。量化分析供给侧：排污许可+生态红线+环保督察我们提出“生态容量”一个目标和“排污许可”及“生态红线”两条主线的供给侧研究框架，将通过对“排污许可”及“生态红线”量化跟踪，分析供给侧未来 3 年产业转移、结构升级及高质量发展的影响。排污许可（行业维度），负责管污染物“总量”，2017 年已核发 15 个行业 2.1 万家企业，2019 年持续核发有色冶炼、陶瓷、屠宰等行业；生态红线（区域维度），负责管污染物“分布”，长江流域先行，我们大数据建模全国 17 万家化工企业，长江沿岸分布 1.33 万家，3 公里内 2519 家企业，磷化工、农药等环境风险较高；环保督察作为催化剂，负责提“执行速度”，大数据量化分析第一批回头看 10 个省份 2,295 家企业，农药医药（江苏）、稀土开采冶炼（江西）、PVC（内蒙古）影响较大。看多危废及环卫，关注供给侧产能影响重点公司 2018 年估值维持在 15-20 倍左右，维持行业“看好”评级。短期关注宽信用预期下的估值反弹，中期重视商业模式及企业内生成长性，推荐东江环保、瀚蓝环境及港股危废龙头、关注金圆股份及龙马环卫。关注从排污许可+生态红线+环保督察对供给侧产业转移、结构升级及经济高质量发展影响。 [Table_Author]分析师 凌润东 （8621）61118721 lingrd@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517100002 分析师 徐科 （8621）61118721 xuke2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517090001 联系人 罗松 （8621）61118721 luosong1@cjsc.com.cn 分析师 任楠 （8621）61118721 rennan@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070001 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -24%-16%-8%0%8%16%24%32%2017/62017/92017/122018/3公用事业上证综指沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《理顺环保价格机制，关注供水及垃圾分类》2018-7-10 《多行业联合解读<蓝天保卫战计划>》2018-7-8 《大数据监测环保督察停产影响几何》2018-6-20 《行业、源头及区域三维度，剖析蓝天保卫三年行动计划》2018-6-17 《 从 资 金 周 转 探 讨 环 保 投 资 机 会 与 风 险 》2018-6-7 风险提示： 配套政策推进不达预期；信贷继续收紧风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 43 行业研究┃深度报告 目录 核心结论 ....................................................................................................................................... 5 关注回款周期，下半年看好危废、环卫 ........................................................................................ 5 从久期匹配看短期周转及长期投资资金需求 ........................................................................................................... 5 危废：现金流优势，存量价齐升逻辑 ...................................................................................................................... 7 环卫：现金流稳定，处于跑马圈地时期 ................................................................................................................ 10 PPP：情绪低点，规范化后尚待融资支持 ............................................................................................................. 12 展望：7 大攻坚战是未来 3 年政策重点 ....................................................................................... 14 环保大会统一思想，各部委协同污染攻坚 ............................................................................................................. 15 蓝天保卫战：多行业系统性一场战役 .................................................................................................................... 15 柴油货车污染治理：提标在即及“公改铁” ............................................................................................................