交运行业2018年中期投资策略：革故鼎新，东方欲晓

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 39 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 运输行业 2018-7-13 革故鼎新，东方欲晓 ——交运行业 2018 年中期策略报告 行业研究┃深度报告评级 中性 维持 报告要点 航空：暑运验证全新逻辑，热门航线价值重估航空的供给侧改革实施以来，热门市场的供给增速趋缓；去年旺季航班晚点导致航空需求低基数，而航班的正点率提升将改善航空需求，预计暑运旺季航空供需将持续改善。票价改革的逐步落地实施打开了商务航线的盈利能力，在高客座率的背景下，放开限价，票价弹性有望放大。未来几年，热门市场航线的价值将持续提升，而油价和汇率的敏感性逐渐降低，航空公司盈利能力和稳定性将加强，从而带动业绩和估值双升。推荐资源优势明显的中国国航、边际改善显著的东方航空及效率持续提升的春秋航空，建议关注弹性较大的南方航空。 快递：管理决胜未来，优选 Alpha 标的过去 2 年，固定资产投资方向和网络管理体系的差异，造就当前龙头的分化。企业上市后持续加大资本开支，预计 2018 年通达系间的固定资产短板将逐渐弥合。但考虑到通达系快递产品分层短期内仍未成熟，同质化竞争下的精细化管理仍是当前决胜的关键，尤其需要平衡好中短期运营与长期综合转型的资金与管理投入。考虑到“双十一”旺季催化叠加估值切换，四季度或是板块较好布局时点。推荐精细化管理出色、市占率持续提升的韵达股份，以及战略转型大件快递的直营零担龙头德邦股份。海运：集运供给拐点呈现，油运周期底部反转集运行业：在中远海控收购东方海外之后，班轮公司梯队化愈发明显，竞争格局实质优化。随着上半年最大一波运力交付潮落地之后，新增运力进入下行周期。我们判断，2 季度大概率为全年盈利低点，后续随着旺季来临，成本压力叠加需求环比改善，运价有望大幅提升，推荐中远海控。油运行业：周期底部特征明显，随着老旧船舶拆解增加、新船交付量减小，基本面逐步修复。此外，若美国制裁伊朗事件生效，2.5%的运力或将退出市场，供给压力显著减轻；中美原油贸易的增加，有望带来可观的增量需求，建议关注中远海能、招商轮船。 铁路：低估值铸就安全边际，铁改提供向上弹性中铁总公司换届以来，铁路行业市场化改革加速推进，改革红利不断释放，其中铁路客运运价改革（普客提价）和土地资源开发将是两个重要的方向。广深铁路作为铁路客运核心标的，将多方面受益于铁路改革，公司盈利迎来向上拐点。目前，公司 PB 估值接近 1 倍，结合非亏损央企特点，安全边际较高。 [Table_Author]分析师 韩轶超 （8621）61118710 hanyc@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490512020001 联系人 冯启斌 （8621）61118710 fengqb@cjsc.com.cn 联系人 赵超 （8621）61118710 zhaochao2@cjsc.com.cn 分析师 于灯灯 （8621）61118710 yudd@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518060001 联系人 鲁斯嘉 （8621）61118710 lusj@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002120 韵达股份 买入 603056 德邦股份 买入 600115 东方航空 买入 601021 春秋航空 买入 601111 中国国航 买入 601333 广深铁路 买入 601919 中远海控 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -21%-14%-7%0%7%14%21%2017/72017/102018/12018/4运输沪深300资料来源：Wind 风险提示： 1. 欧美经济复苏受阻；2.原油价格大幅上涨；3.人民币汇率风险。4839 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 39 行业研究┃深度报告 目录 航空：暑运验证全新逻辑，热门航线价值重估 ............................................................................. 6 热门航线价值重估 ................................................................................................................................................... 6 航空旺季兑现全新逻辑 ............................................................................................................................................ 9 投资策略：相同行业背景，不同个股逻辑 ............................................................................................................. 11 快递：管理决胜未来，优选 Alpha 标的 ...................................................................................... 15 增长有韧性，利益再平衡 ...................................................................................................................................... 15 龙头持续分化，硬件短板弥合 ............................................................................................................................... 17 精细化管理为王，期待旺季催化 ........................................................................................................................... 21 附录：快递企业历年资本开支及其方向 ................................................................................................................ 22 海运：集运供给拐点呈现，油运周期底部反转 ........................................................................... 24 集运：利空出尽，旺季可期 ...................