策略研究：2021年十大决断时刻

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  未来是否可以被预测：用确定的历史捕捉不确定的未来 2021 年即将过去，回首时会发现海外复苏、中国经济回落和能源转型的共识都成为了确定性的过去。但全市场投资者在 2021 年中的无数时刻，其实都在面对很大不确定性的未来，就像此时此刻在 2021 年底展望 2022 年一样。确定性的因果关系只在历史中呈现，面向未来时我们只能在有限信息中做出我们的决断。为了对我们理解未来作思维上的借鉴，我们先用“后视镜”眼光找出 2021 年 A 股的十大关键时点，然后再“回到过去”，复盘决断时刻所能掌握的信息并做出“有限理性”的判断。随后，我们再以后视镜视角进行更为全方位的复盘。一同审视那个应对不确定性的自己。  回到过去：2021年十大决断时刻 2021 年有很多波动的时刻值得铭记，对于全市场投资者而言，都曾在以下时刻承受着不同程度的煎熬或者享受着未有的喜悦：（1）时刻一：1 月 29 日。核心资产的“冲顶”与“跨过”香江去。（2）时刻二：2 月 18 日。年后开盘，市场见顶，核心资产大跌，传统行业逆势上涨。（3）时刻三：3 月 10 日。市场在年后暴跌之后开始逐步企稳。（4）时刻四：5 月 13 日。政策对大宗商品调控，商品与周期股迎来“回头时刻”。（5）时刻五：7 月 23 日。对于教育、互联网领域的反垄断，市场大跌。（6）时刻六：7 月 28 日。市场在大跌之后企稳反弹。（7）时刻七：8 月 3 日。周期股和商品开启了年内最强的一轮行情。（8）时刻八：9 月 23 日。动力煤突破历史新高，但煤炭股却见顶回落，周期股与商品开始出现明显背离。（9）时刻九：10 月 20 日。政策调控之下周期股与商品大幅下挫，大消费+TMT（元宇宙）+新能源上涨。（10）时刻十：12 月 10 日。中央经济工作会议落幕，市场并无躁动。  机会与风险都在于：预期与现实基本面之间的偏离程度 作为策略分析师，我们真正研究的对象其实是预期与现实基本面变化之间的偏离程度。在我们眼中，2021 年的 10 大时刻有两大总结。第一，一致预期不是真实的未来，预期只是主观意识基于当下环境变化对于未来的理解。如果环境出现变化，预期本身也会变化，带来资产价格的机遇；如果有源源不断增量资金交到市场投资者手中，一致预期可以被阶段性强化。第二，政策干预往往会带来市场的短期波动，由于国内政策干预力度较强，对市场带来的波动性也更强。投资者需要承认短期冲击后市场需要时间调整，市场整体对政策的反应更偏线性思维，会带来资产价格的偏离。但投资者更应该关注的是政策与现实经济基本面之间的反馈与作用机制，中间的时滞、偏差才是机会所在，也可以规避更多风险。  展望2022年：还有多少一致预期值得等待 站在当下，市场对于 2022 年存在明显一致预期的是：（1）在所有行业中，新能源仍是最被看好的板块。（2）在经历了 2021 年大幅上涨、双碳政策“纠偏”之后，随着海外供应体系的逐步恢复，大宗商品没有明显机会，周期股将会落寞。（3）在经济下行、货币宽松的环境下，2022 年中小盘成长风格仍将占优。（4）在 PPI-CPI 收敛的趋势下，中游制造业和消费行业的盈利弹性将会明显改善。（5）在政策环境宽松下，跨年行情正在值得期待。上述一致预期有多少可以在 2022 年实现，拭目以待。  风险提示： 历史回溯并不代表未来；国内经济下行超预期；流动性超预期宽松。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：牟一凌 执业证号： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 研究助理：方智勇 执业证号： S0100121120020 邮箱： fangzhiyong@mszq.com 研究助理：王况炜 执业证号： S0100121120018 邮箱： wangkuangwei@mszq.com 研究助理：梅锴 执业证号： S0100121120017 邮箱： meikai@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 策略研究 2021 年十大决断时刻 专题研究报告 2021 年 12 月 31 日 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2021 年十大决断时刻 .......................................................................................................................................................... 3 2 历史中的未来：2021 年十大决断时刻 ............................................................................................................................... 4 1.1 时刻一：1 月 29 日，核心资产的“冲顶”与“跨过”香江去 ........................................................................................ 4 1.2 时刻二：2 月 18 日，节后归来，核心资产大跌 ....................................................................................................... 5 1.3 时刻三：3 月 10 日，市场出现底部企稳迹象 ........................................................................................................... 8 1.4 时刻四：5 月 13 日，真正的周期还未开始............................................................................................................. 11 1.5 时刻五：7 月 23 日，对于教育、互联网领域的反垄断 ......................................................................................... 13 1.7 时刻七：8 月 3 日，周期股与商品大幅上涨 ..............