济川药业深度报告：儿科大空间，战略新增量

http://research.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 济川药业(600566) 报告日期：2022 年 1 月 25 日 儿科大空间，战略新增量 ──济川药业深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜生物医药行业｜ ：孙建 执业证书编号：s1230520080006 ：021-80105933 ：sunjian@stocke.com.cn 报告导读 与 18 年及以前相比，支撑公司业绩增长的核心点已经出现了变化，儿科用药将有望实现高增长，依靠新的优势品类以及外延收购的新品种，我们看好公司的业绩获得持续性的动力，首次覆盖予以“增持”评级。 投资要点  核心变量：优势品种发生变化，为业绩带来持续性动力 自 2013 年借壳上市以来，公司围绕着呼吸、消化、儿科等领域布局中西药产品线，三种核心药品为公司贡献了绝大部分业绩。但 2019、2020 年公司蒲地蓝和雷贝拉唑药品营收同比出现显著下滑，营收占比也明显下降，这说明公司营收的核心增长点已经发生变化，蒲地蓝逐渐从公司业绩主要贡献点向稳健基本盘转型，儿科用药和新品类则有望为公司贡献较大增量、提供持续的业绩动力。  存量产品：产品结构转型期，儿科用药有较大发展空间 公司三大核心产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒。其中小儿豉翘清热颗粒在中国城市公立医院、零售药店儿科感冒中成药的市占率分别为 60.43%和 28.01%；随着三胎政策落地，儿科产品将进一步受到政策鼓励，叠加公司调整儿童用药产品结构，看好儿童用药的持续放量。蒲地蓝消炎口服液销售则受到地方医保目录调整影响，我们判断公司会提升药品的零售端销售占比将有望消化医保带来的负面影响。  战略布局：多业务线并驾齐驱，生长激素布局进行时 （1）二线品类：除三大核心产品外，公司还生产研发健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液等中西医药品种，帮助公司搭建中长期产品梯队；（2）日化产品：该业务板块逐渐向公司战略层面发展，产品以口腔护理为中心，从牙膏产品向口腔服务全系列拓展，以蒲地蓝消炎口服液的经典验方为基础持续拓展产品矩阵。（3）生长激素：公司与天境生物合作，负责进行天境生物长效重组人生长激素（TJ101）在中国大陆地区的开发、生产及商业化。从行业整体来看，国内生长激素渗透率低，发展空间巨大，效用更好的长效生长激素是生长激素产品升级的未来趋势；公司与天境生物合作的 TJ101 目前处于临床晚期，考虑该研发进展，我们预计 2024 年后有望逐步放量，能够借助公司的成熟渠道迅速开拓市场。  盈利预测及估值 我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 76.31/85.77/92.51 亿元，同比增速为 23.8%/12.4%/7.9%；归母净利润分别为 16.65/18.85/21.51 亿元，同比增速为30.3%/13.2%/14.1%，对应当前 PE 分别 13.82x/12.21x/10.70x。我们选取可比公司法对公司进行估值，给予 2022 年公司 20 倍 PE，目标价为 37.7 元，首次覆盖予以“增持”评级。  风险提示 公司产品销售不及预期；生长激素产品研发及销售不及预期；受到医保谈判影响，核心产品价格出现大幅波动。 [table_invest] 评级 增持 上次评级 首次评级 当前价格 25.90 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.47 2Q/2021 0.47 1Q/2021 0.49 4Q/2020 0.36 [table_stktrend] 公司简介 公司核心业务布局为中西医药、中药日化和中药保健品“三主业”。 [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 孙建 联系人： 孙建 证券研究报告 [table_page] 济川药业(600566)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 6165 7631 8577 9251 (+/-) (11.17%) 23.77% 12.40% 7.86% 净利润 1277 1665 1885 2151 (+/-) (21.33%) 30.34% 13.22% 14.12% 每股收益（元） 1.44 1.87 2.12 2.42 P/E 19.10 13.82 12.21 10.70 [table_page] 济川药业(600566)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 核心观点：优势品种发生变化，业绩增长有持续性动力 .......................................................... 5 2. 公司概况：深耕儿科用药行业，业务布局多元化 ..................................................................... 5 2.1. 公司简介：以蒲地蓝起家，业务逐步多元化 ............................................................................................................ 5 2.2. 财务概要：疫情影响褪去，业绩稳步复苏 ................................................................................................................ 6 3. 存量产品：产品结构转型期，儿科用药有较大发展空间 .......................................................... 7 3.1. 小儿豉翘清热颗粒：政策鼓励儿童用药，产品提价趋势确定 ................................................................................ 7 3.2. 蒲地蓝：稳健基本盘，零售端发力 ............................................................................................................................ 9 3.3. 雷贝拉唑钠肠溶胶囊：稳居高市占率，疫情影响逐渐恢复 .......................