休闲服务行业年度投资策略报告：拨云见彤日，龙头斩浪前

拨云见彤日，龙头斩浪前证券分析师：汤军执业证书编号：S0600517050001联系邮箱：tangj@dwzq.com.cn联系电话：18138436600 研究助理：李昱哲执业证书编号：S0600120110012研究助理：宋小雯执业证书编号：S0600121070062二零二二年二月十二日证券研究报告·行业年度投资策略报告·休闲服务增持（维持）股票报告网目录二、紧抓十四五双循环主线，掘金服务消费四、酒店：关注顺周期复苏下业绩弹性五、文旅：需求回暖，期待疫后景气度提升一、板块复盘与核心观点三、餐饮：连锁浪潮依然澎湃，柳暗待花明六、风险提示股票报告网一、板块复盘与核心观点13股票报告网-40%-20%0%20%40%60%80%100%CS有色金属CS基础化工CS电新CS钢铁CS煤炭CS电力及公用事业CS建筑CS综合CS汽车CS机械CS电子CS石油石化CS国防军工CS建材CS交通运输CS传媒CS轻工制造CS计算机CS商贸零售CS纺织服装CS医药CS酒店及餐饮CS房地产CS综合金融CS通信CS食品饮料CS银行CS家电CS农林牧渔CS非银行金融CS旅游及休闲-50%0%50%100%150%200%2019-012019-082020-032020-102021-052021-12上证综指深证成指创业板指餐饮旅游(中信)数据来源：Wind，东吴证券研究所，行情信息截至2021/12/31注：板块行情仅包括A股2021年关键词为“后疫情”，社服细分行业随着疫情时有反复波动较大，全年板块走势和疫情形势息息相关，Q1疫情回稳，叠加春节消费带动，社服跑赢；Q2-Q4全国各地接连出现局部疫情反复，政策收紧&消费需求压制冲击社服板块。2021年CS旅游及休闲板块跌幅达18%，CS酒店及餐饮因酒店表现强劲，涨幅为11%。重点跟踪个股中酒店、餐饮龙头表现分化，首旅酒店/锦江酒店/海底捞/九毛九等标的涨跌幅分别为23%/14%/-71%/-42%。图：社服行业2021年涨幅情况图：板块相对表现（vs沪深300）1.1 复盘：疫情主导全年走势，消费服务板块跌幅居前图：各板块2021年涨跌幅(%)图：板块相对表现（vs大消费指数）图：部分个股2021年涨跌幅（%）4-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%201320142015201620172018201920202021Q1Q2Q3Q4-30%-20%-10%0%10%20%30%2015201620172018201920202021Q1Q2Q3Q4-80%-60%-40%-20%0%20%40%股票报告网0102030405060 PMIPMI:生产非制造业PMI:服务业数据来源：Wind，东吴证券研究所随着各地疫情反复，社会消费零售受到冲击。2021年前三季度社零增速呈现倒V型反转。但随着防疫效率的提升，9月社零增速开始反弹，Q4社零数据明显好转；服务业PMI于9月底升至枯荣线上方，并保持稳定在枯荣线上方；国内及国际民航客运量受疫情反复影响呈现先升后降的趋势，疫情反复下仍未出现明确拐点。随着疫苗接种，2022年主旋律是疫情后的经济复苏，关注政策利好、消费升级以及服务消费的成长。坚定看好休闲服务类消费的长期发展潜力。图8：PMI1.1 复盘：疫后经济迅速回暖，消费V型复苏图：民航客运量增速（%）5图：社会消费品零售总额增速-30-20-1001020304050602013-022014-042015-072016-102018-032019-062020-092021-12增速同比变化（pp）社会消费品零售总额：当月同比（%）-150-100-500501001502002502017-01-012017-08-012018-03-012018-10-012019-05-012019-12-012020-07-012021-02-012021-09-01民航客运量:国内航线:当月同比民航客运量:当月同比民航客运量:国际航线:当月同比股票报告网展望2022，疫后顺周期和服务消费成长是主旋律，亦是十四五规划消费内循环核心。对比海外，我国服务消费占比仍有较大差距，提升空间广阔。同时，我国正值人均GDP从1万美元向1.5万美元提升的关键时期，城镇化、经济增长、消费结构等多因素将刺激服务消费需求显著提升。长期坚定布局消费龙头，拥抱顺周期服务消费成长。疫情冲击下凸显龙头核心价值，看好中期复苏带来的边际改善和向上弹性布局优质服务消费龙头。长期来看，顺周期服务消费掘金潜力较大，建议坚守优质赛道中的龙头个股。餐饮：连锁浪潮依然澎湃，柳暗待花明。疫情对餐饮业务冲击逐步恢复，伴随疫后餐饮连锁化、集中度双升趋势，龙头逆势扩张、加速开店将超预期，重点推荐九毛九，推荐海底捞、海伦司、奈雪的茶。受益“宅”经济、具有产品力、扩张成长势头强劲龙头标的。推荐产品不断上新升级，具有较大C端业务潜力的颐海国际。酒店：关注顺周期复苏下业绩弹性。重点推荐估值底部，逆势扩张静待拐点的酒店龙头锦江酒店、首旅酒店，建议关注华住集团-S。文旅：需求回暖，期待疫后景气度提升。“十四五”文旅规划强调推动出境旅游与国内旅游、入境旅游三大市场协调发展，在疫情防控形式稳健及政策支持背景下，重点推荐长期量价齐升的演艺龙头宋城演艺、稀缺民营休闲景区、受益周边游需求勃发打开存量增长空间的天目湖；推荐产品优质、短期客流承压的中青旅。建议关注复星旅游文化，云南旅游，桂林旅游，黄山旅游，峨眉山，王府井。 OTA&出境游企业业务有望复苏，海外文旅有望持续受益，建议关注同程艺龙，携程集团-S，凯撒旅业，众信旅游，岭南控股。风险提示：可能存在疫情持续全球蔓延带来的宏观经济衰退、政策变化、行业竞争激烈的风险。可能存在上市公司市场开拓、产能提升、业务转型等方面进度低于预期的风险。1.2 核心观点6股票报告网二、紧抓十四五双循环主线，掘金服务消费17股票报告网2.1 服务消费是“十四五”规划的消费内循环核心8数据来源：国家商务部，发改委，东吴证券研究所表：2021年支持消费政策梳理 十四五规划建议稿首提“全面促进消费”，提出一系列新目标、新部署。整体来看，将继续传统消费升级、培育新型消费、鼓励消费新模式和新业态的发展，以及适当增加公共消费。建议稿强调了以“高质量供给和以质量品牌为重点”，带来本土品牌崛起，推动线上和线下的有效融合。同时希望“开拓城乡消费市场”，进一步挖掘消费潜力。 “发展服务消费，进一步放宽服务消费领域市场准入规则。”未来消费方面垄断和高门槛领域将会有更多政策上的放宽和扶持，尤其将推进过往所提到的服务消费领域，在2018年国务院发布的《完善促进消费体制机制实施方案》中，重点强调了从旅游、文化、体育、健康等领域进一步放宽服务消费领域市场准入。 服务消费将提升我国经济发展质量，是 “双循环”中的消费内循环核心。 “十四五”文旅规划强调推动出境旅游与国内旅游、入境旅游三大市场协调发展；分步有序促进入境旅游，稳步发展出境旅游，持续推进旅游交流合作。时间会议/文件政策要点2021年3月《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》深入实施扩大