食品饮料行业周报：外资流出+政策担忧导致白酒回调，大众品仍待需求恢复

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 03 月 07 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 联系人 ： 宋英男 S0350121120018 songyn@ghzq.com.cn 联系人 ： 王尧 S0350121120031 wangy26@ghzq.com.cn [Table_Title] 外资流出+政策担忧导致白酒回调，大众品仍待需求恢复 ——食品饮料行业周报 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 -2.7% -12.2% -11.1% 沪深 300 -1.5% -8.3% -14.9% 相关报告 单击或点击此处输入文字。 投资要点： ◼ 1、板块仍处真空期，国际冲突导致市场避险情绪升温，本周小盘股领涨。本周食品饮料下跌 1.96%，跑输上证综指（-0.11%）1.85 个百分点。本周细分子行业中保健品（+7.27%）、肉制品（+4.19%）、啤酒（+2.48%）等板块上涨；预加工食品（-4.70%）、其他酒类（-3.05%）、白酒（-2.89%）均有不同程度下跌。个股方面，行业真空期市场情绪易受催化，国际冲突导致原油等成本上涨，悲观情绪继续蔓延，本周小盘股涨幅靠前；其中均瑶健康领涨（+20.12%），其后依次为 ST 通葡（+18.60%）、青海春天（+17.51%）、华统股份（+16.21%）、惠泉啤酒（+13.48%）、伊力特（+11.84%）、盖世食品（+10.69）等。 ◼ 2、外资流出+政策担忧导致白酒回调，但行业基本面坚挺，向上趋势不改。本周白酒继续回调（下跌 2.89%），板块持续回调主因：1）外资流出。本周外资继续大幅流出，沪深港通食品饮料板块北向资金净流出约 23.1 亿元，其中白酒板块净流出约 24.1 亿元；核心龙头如五粮液、山西汾酒、贵州茅台、洋河股份分别流出资金约 15.8、4.1、3.4 和 1.0 亿元。2）短期政策担忧。临近两会市场担忧利空政策突发，影响行业趋势。3）业绩真空期下的信息扰动。板块当前仍处业绩真空期，市场对疫情反复、经济下行仍有担忧，资金面难以形成合力。但我们此前强调，白酒板块回调与基本面无关，一季度将大概率实现开门红；业绩真空期过后，板块有望在春糖至一季报期间迎来机会。整体来看，2022 年行业整体趋势继续上行，综合考虑基本面、估值、业绩确定性和市场预期等因素，继续看好贵州茅台+区域次高端龙头酒企（口子窖、今世缘、洋河股份、古井贡酒等）。本周我们深度调研疆内白酒龙头伊力特，我们判断公司近期内外经营环境均有显著改善。一方面，公司内部改革稳步推进；此外，2022 年新疆全面转向经济发展，消费场景显著复苏，我们继续看好公司未来充分享受疆内经济恢复和文旅发展的红利。 ◼ 3、行业面临需求疲弱和成本高涨两大难题，板块机会仍需等待需求复苏。奥密克戎进入内地后，近期国内又有多地爆发疫情，每日新增确诊人数出现小高峰，预计仍将影响餐饮等消费。春节后 2、3 月份是多数大众品公司的淡季，而 2021 年春节较晚，且由于渠道担心疫 -0.1618-0.0949-0.02800.03890.10570.172621/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/3食品饮料沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 情反复，备货较为积极，2021Q1 业绩基数为全年最高，预计 2022Q1不少大众品将面临业绩压力。成本端也未见明显改善信号，原材料端豆粕、棕榈油、大麦、玉米淀粉涨幅显著，包材方面 PET、螺纹钢等价格也位于高位，若原材料及包材价格持续居高不下，行业预计盈利将整体承压。我们认为需等待一季报后结合各家公司 2022Q1 和2021Q4 的业绩表现，考察提价后在淡季时市场的真实需求情况。在需求短期难以完全复苏，行业缺少整体性机会时，我们建议自下而上选股，关注有定价权、抗风险能力强、需求成本双重考验下有望实现份额提升的行业龙头，如伊利股份、百润股份、安琪酵母、洽洽食品、青岛啤酒、安井食品等，同时关注结构性机会，如产品结构优化升级、高端化趋势明晰的乳制品和啤酒板块。 ◼ 4、啤酒龙头开门红出色，高端化逻辑不改，旺季将近催化股价表现。啤酒龙头同样面临成本高涨压力，但由于重啤、华润、青啤等成本锁价基本完成，大面提价落地也有望对冲成本上涨，预计成本端压力可控。自 2021 年以来行业高端化节奏仍在加速，1-2 月各龙头开门红表现突出，其中重啤、青啤销量保持高增，核心单品提价落地顺畅；华润量增稳健，但高端化进程顺利。叠加短期销售旺季将近，板块连续迎来上涨，本周上涨 2.48%，惠泉（+13.48%）、燕啤（+7.82%）、青啤（4.73%）涨幅居前。未来在高端化+成本/效率的持续优化下，板块盈利能力长期提升的逻辑仍将持续兑现。 ◼ 5、行业和公司观点更新： （1）伊力特：内外环境变化积极，尽享新疆经济发展红利。我们本周对伊力特进行调研，公司内外发展环境均有积极变化，疆内全面转向经济发展，终端消费、婚喜宴等需求集中爆发；兵团成立专班督促企业改革发展；公司加大人员、营销和激励的调整：内部大力培养年轻中层干部；销售团队、电商公司、品牌运营中心、经销商的激励措施均逐步落地。公司下半年动销受疫情影响较大，2021 年单四季度和 2022 年 1 月份表现疲软，但 2、3 月份缓慢恢复，随新疆旅游旺季的到来，销售有望加速回升，预计今年将恢复到 2019 年同期水平。公司旗下拥有十亿级单品“伊力老窖”，是当之无愧的新疆地产酒龙头，但因地处偏远，市场关注度较低；公司未来有望充分享受新疆经济发展的红利，经营持续改善和发展。 （2）洽洽食品：产品结构持续优化，百万终端计划顺利推进。公司此前发布 2021 年业绩快报，Q4 收入/扣非净利实现增速 28%/32%。预计全年瓜子增速近 10%，坚果增速 40%，超预期增长，且春节期间受益于今年回乡过年走亲访友需求增加，坚果礼盒表现亮眼，混合罐装和屋顶盒礼盒销售额均同比翻倍。公司本轮提价时机把握较好，借助春节旺季顺利传导，基本可覆盖瓜子成本上涨，同时公司借助此次提价，提高瓜子系列产品品质，今年有望发力高端瓜子产品葵珍，升级葵珍原料，坚果预计也将推出高端罐装坚果产品，推进产品结构不断优化。渠道端，百万终端计划进展顺利，目前公司覆盖终端已达40-50 万个，预计今年继续增加，对终端的把握和渗透力将持续提升。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 看好公司产品渠道双轮驱动下的长期成长性。 （3）甘源食品：口味研发实力强劲，新品及 OEM 业务有望带来收入新增量。2021Q4 以来，原材料采购调整后老三样销售回暖，山姆新品稳定贡献收入新增量，提价 8 月基本传导完毕，预计提价效应将在 2021Q4 显现，业绩有望环比改善。公司研发的两大新品口味坚果和膨化烘