流动性估值跟踪：以史为鉴，ETF申购锐减后市场表现如何？

流动性估值跟踪：以史为鉴，ETF申购锐减后市场表现如何？浙商策略团队王杨 S1230520080004陈昊 CFA FRM S12305200300012021年3月1日2⚫宏观流动性：1.上周逆回购投放7600亿，MLF没有操作；2. 市场利率方面，DR007和R007分别上升至2.34%和2.53%；3. 十年期国债收益率小幅下降至2.79%；4. 美元兑人民币维持在6.33；5. 理财产品预期收益率（3个月）维持在1.92%。⚫A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交额和换手率均明显上升；2. 两融余额小幅上升至1.72万亿；3.北上资金净流出64亿元；4. 上周A股小幅净减持、回购规模上升，本周限售解禁规模下降；5. 风格来看，上周中盘股、高PE、高价股、亏损股表现最好。⚫A股和全球估值：目前市盈率分位数（十年）较低的行业有采掘 (4%)、房地产 (6.3%)、非银金融 (6.4%)、纺织服装 (5.8%)、电子 (8%)，市盈率分位数（十年）较高的行业有公用事业 (88.1%)、休闲服务(87.6%)、电气设备 (85.9%)、汽车 (85.3%)、食品饮料 (84%)。总体情况指标流动性评级（共五星）流动性变动1.A股成交★★★★↗2.产业资本★★★★★↗3.基金发行★★↗4.杠杆资金★★↗5.海外资金★↘6.大宗交易★★★★↗7.股票质押★↘8.风险偏好★→9.股票供给★★↘二、A股市场资金面和情绪面一、宏观流动性指标流动性评级（共五星）流动性变动1.公开市场★★★★★↗2.外汇占款★★★★★↗3.信用派生★★★★★↗4.货币市场★★★↘5.国债市场★★★★↘6.信用债★★★★↘7.理财市场★★★★★→8.贷款市场★★★→9.外汇市场★★★★★↘指标估值评级（共五星）估值变动1.上证指数★★★↘2.深圳成指★★★★↗3.创业板指★★★★↗4.标普500★★★★↗5.道琼斯工业指数★★★★★↗6.纳斯达克指数★★★★↗7.恒生指数★★★↘8.日经225★★↘9.英国富时100★★↗三、A股和全球估值注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%qRqNnNxPpMrMyRmMrOmPpM6MdN8OnPnNoMsQkPmMpMiNqQtR6MrQrPMYtPnNMYnNyQ3目录本期关注：以史为鉴，ETF申购锐减后市场表现如何？全球市场估值A股市场估值风险提示A股市场资金面和情绪面宏观流动性4本期关注5整体申赎：股票型ETF仍净申购，但规模大幅缩减数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：股票型ETF申赎金额➢年初以来基金发行遇冷，市场担忧存量基金面临赎回压力。截止2月20日，共计106只偏股型基金发行认购，发行份额仅达518.5亿份，较上年同期减少近90%。新基金发行受阻的背景下，市场开始担忧存量基金也面临着赎回的压力。➢从A股股票型ETF的申赎情况来看，今年年初仍保持净申购，但2月净申购规模较1月大幅缩减。2月股票型ETF的净申购金额为145.2亿元，较1月下降548.亿元，较去年同期亦下降了178.2亿元。从目前的数据来看，ETF净赎回的压力并不大，但申购的热情确实有所降温。主动型股票基金尽管没有高频申赎数据披露，但从ETF的申赎中也可窥探资金流入流出权益市场的动向。-1500-1000-500050010002012/022013/102015/062017/022018/102020/062022/02股票型ETF的申赎金额，亿元股票型ETF的申赎金额，亿元6行业申赎：中小创、金融地产净申购居前数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：不同类型股票ETF的申赎情况➢权益型ETF的类型分化较大，可以按照底层跟踪指数进行分类。从行业属性来看，权益型ETF主要可以分为科创（中小创指数、TMT、科技）、金融地产、中游制造、国防军工、周期、消费和医药生物。➢从2月份股票型ETF的净申购来看，中小创、金融地产的净申购维持前列。2月中小创指数ETF和金融地产ETF分别净申购41亿元和31.5亿元，维持净申购前列。此外，消费ETF和医药生物ETF从1月份的大幅净申购转变为2月净赎回，大盘指数ETF在2月也呈现大幅净赎回的趋势。-150-100-50050100150200250中小创指数金融地产中游制造TMT国防军工周期SmartBeta沪港深指数其他股票ETF全市场指数科技消费医药生物大盘指数1月行业申赎金额，亿元2月行业申赎金额，亿元7历史影响：申购锐减后市场往往表现更好数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所表：股票型ETF申购锐减后市场的表现➢历史中股票型ETF申购锐减往往集中发生在市场调整之后。以股票型ETF申赎金额下降200亿为标准，我们发现过去十年中有16个月曾经出现过净申购金额下降200亿以上。从市场表现来看，净申购锐减前一个月市场往往出现下跌，万得全A在前一个月的平均跌幅和跌幅中枢分别为0.15%和0.06%。➢股票型ETF申购锐减后的一个月，市场往往表现更好。股票型ETF申购锐减的当月，万得全A的平均涨幅和涨幅中枢为2.6%和2.17%；股票型ETF申购锐减的后一个月，万得全A的平均涨幅和涨幅中枢为2.98%和2.21%，股市表现更好。时间当月股票型ETF的申赎金额，亿元 金额变化，亿元前一个月表现，%当月月表现，% 后一个月表现，%2012-12-1,113.34-1,080.42-5.9615.045.092014-09-550.56-488.502.839.682.072015-01-111.32-297.5311.241.976.252015-03-259.74-268.336.2518.7818.962015-06-195.52-335.5515.04-10.52-15.772015-08-130.34-735.40-15.77-15.35-5.922018-11-7.45-438.29-9.142.12-4.842019-01-66.31-220.82-4.842.7317.842020-04-320.89-1,030.29-6.535.230.582020-06-767.34-434.860.588.4113.062021-01-172.50-224.883.11-0.10-0.012021-038.75-314.50-0.01-3.142.212021-04-223.62-232.37-3.142.215.142021-06-492.83-504.945.141.42-3.102021-1055.99-549.34-1.030.343.142022-02145.02-548.12-0.102.81平均涨跌幅-0.152.602.98涨跌幅中位数-0.062.172.218宏观流动性9量指标：公开市场操作数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所最新值上期值变动趋势净投放/亿元7600-15009100投放/亿元810035004600回笼/亿元5005000-4500投放/亿元81005007600回笼/亿元500