两会临近：稳增长兑现，高景气转机

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 在本周与市场投资者的交流过程中，我们发现虽然对于俄乌战争突然爆发表示超预期，但大多数认为其负面影响是短期的。对于俄乌问题，我们认为虽然后续战局需要持续跟踪观察，但从历史的角度来评估，大概率对于 A 股市场的负面影响是短期的，莫将“远虑”作“近忧”，对于 A 股后续判断更主要是依据内部因素的变化。 对于市场整体而言，当前最为核心的是把握分子端基本面改善的拐点预期。从经济基本面的角度来看，我们认为要对经济韧性和政策有效性有信心。对于后续经济数据的验证，相比 2012 年，目前市场对于 2022 年经济增速已经回落至相对合理预期，这轮稳增长政策见效相对比 2012 年或将更快更明显，稳增长相关措施在两会进一步明确和落地是值得期待的。伴随流动性环境的进一步宽松以及盈利的企稳回升，权益市场类似于 2012 年进入单边下行的可能性较低。 在此，我们再一次强调当前市场处于战略底部，心向光明，不具备系统性下跌的条件，反弹并未结束，我们维持当前正处于“阵地战”（战略相持阶段）的判断。就当前来看，两会于下周临近，对于 2000 年至今的两会前后 A 股行情复盘来看，两会之后行情上涨概率较大，闭幕后 3 天、5天、10 天和 20 天的平均正收益概率在 70%左右。 近期老基建板块跌幅居前，我们此前在 2 月 13 日市场周报鲜明提出：对于老基建不追高的观点。从当前来看，稳增长下老基建指数累计超额收益达到历史相对高位。自 2013 年老基建指数（主要包括水泥、玻璃、工程机械、建筑等传统基建行业）发布以来，2015 年、2017 年和 2020 年老基建指数累计收益（以 2013 年为基点）相对沪深 300 的差值，可以看出顶部均在 80%左右。截至本周，老基建指数累计超额收益与沪深 300 的差值（82.72%)再度来到历史极值附近。 同时，近期高景气赛道迎来反弹，使得当前市场更关注的问题是：是否要过渡到“稳增长兑现，高景气转机”阶段。客观角度来看，这段时间行情表现主要由政策主导。同时，在增量资金缺乏的背景下，板块轮动效应比较明显，博弈色彩依然比较浓厚。在研判高景气还是稳增长配臵关系中，我们提出两句话：第一句话叫做“稳增长不起，高景气难兴”，第二句话叫做“稳增长兑现，高景气转机”。一定程度上，在去年 12 月份和今年 1 月份，体现出“稳增长不起，高景气难兴”的一个局面。那么，随着两会临近，往后走就会逐渐到稳增长兑现，高景气转机的一个过程。 从当前基本面的指引来看，通过安信策略——产业赛道景气跟踪系统，重点关注的Q1 业绩有望超预期的细分方向围绕围绕智能化（智能汽车、智能装备（AV、VR方向较为明显）、数字经济（数据中心、云计算））、新能源（光伏、上游锂）、新材料（正极材料、EVA、PVDF 等）以及受益于全球大宗商品持续涨价的 PPI 链（铝、钾肥、磷化工、石油化工、纯碱等）。根据从 2 月（2 月 25 日数据）各细分领域 2022年 wind 盈利增速一致预期环比 1 月和 2021 年 12 月来评估，2022Q1 业绩可能出现持续超预期的细分方向为：新能源（锂、钴、太阳能）、医疗服务（CXO）、制造业（电机、电子零部件、机床设备）、周期品（钾肥、航运、炼焦煤、铅锌）等。从持续性的角度，在当前这个时间点上，稳增长持续推动下调整充分的大消费板块基本面预期改善值得期待。 ■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 Table_Tit le 2022 年 2 月 27 日 两会临近：稳增长兑现，高景气转机 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 转向阵地战：稳增长不起，则高景气难兴 2022-02-13 当前是战略底部：风雨渐歇，曙光已现 2022-02-06 运动战：挺进稳增长 2022-01-09 抓住大方向：在低估值中寻找弹性板块 2022-01-02 磨底！磨底的时候更需要耐心 2021-12-26 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 正在过渡：“稳增长兑现，高景气转机” .............................................................................. 6 2. 基本面指引：对于一季报盈利预期评估 ............................................................................ 13 3. 当前市场环境与 2012 年不同：盈利超预期下滑可能性低 ................................................. 18 4. 安信策略——A股市场主要特征周度跟踪......................................................................... 22 4.1. 市场行情跟踪：本周大盘股表现偏弱，成长风格相对占优 ....................................... 22 4.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数回落 ............................................................ 22 4.3. 北向资金跟踪：本周有色金属、公用事业流入较多.................................................. 24 4.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪转强 .......................................................................... 25 图表目录 图 1：本周成长风格延续上周反弹趋势 ................................................................................... 6 图 2：本周主要高景气赛道全面上涨 ....................................................................................... 6 图 3：新能源持续反弹，老基建板块回吐了今年以来的全部涨幅 ............................................. 7 图 4：历史两会开闭幕前后 A股上证综指和创业板指表现....................................................... 7 图 5：本周 10 年美债收益率和黄金走势 ........................................