系列深度报告之一：配套、零售、国际化三管齐下，打造国产轮胎品牌

玲珑轮胎(601966)系列深度报告之一：配套、零售、国际化三管齐下，打造国产轮胎品牌国海证券研究所李永磊(分析师)董伯骏(分析师)S0350521080004S0350521080009liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2022年03月18日橡胶1请务必阅读附注中免责条款部分相对沪深300表现表现1M3M12M玲珑轮胎-22.5%-41.3%-53.5%沪深300-8.5%-14.5%-16.9%最近一年走势预测指标2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）18383207292683135645增长率(%)7132933归母净利润（百万元）2220109222003516增长率(%)33-5110260摊薄每股收益（元）1.820.791.602.56ROE(%)1361115P/E19.3228.2014.008.76P/B2.931.751.561.32P/S2.631.491.150.86EV/EBITDA13.1911.657.314.59资料来源：Wind资讯，国海证券研究所相关报告《——玲珑轮胎（601966）事件点评：原材料和海运双重压力，公司业绩下滑（买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-01-30《——玲珑轮胎（601966）三季报点评：销量压力加大，逆境持续扩张（买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2021-10-30《国内市场有望迎来破局点（买入）*橡胶制品*董伯骏，李永磊》——2021-09-14《海运和原材料不利因素导致业绩下滑，逆境中彰显韧性（买入）*橡胶制品*董伯骏，李永磊》——2021-08-27-0.5523-0.3879-0.2235-0.05920.10520.2696玲珑轮胎沪深3002请务必阅读附注中免责条款部分核心提要：配套龙头，国内发力高端市场，率先布局欧洲请务必阅读附注中免责条款部分轮胎行业核心的壁垒在于品牌，打造品牌的关键在高质量的产品、强有力的渠道、高端车型配套。玲珑轮胎研发费用位列国内轮胎上市企业首位，为高质量产品提供研发支持；率先在国内开展新零售模式，赋能销售渠道；乘用车配套为国产轮胎龙头，高端车型持续突破；公司朝着成为全球一流轮胎企业的目标持续前进。当前，受到海运费和原材料价格上涨的冲击，轮胎行业整体景气处于底部，玲珑轮胎率先在欧洲布局，破局关税和海运难题，国内市场坚守配套，同时，勇于向中高端零售突破，待行业反转公司有望加速成长。预计2021、2022、2023年归母净利分别为11、22、35亿元，对应PE 28、14、9倍，维持“买入”评级。◆2022年产能加速扩张预计2021/2022/2023年半钢产能将达到7350/9300/10900万条，全钢产能达到1390/1590/1670万条，总产能分别达到8846/10999/12692万条，增速分别为15.11%/24.34%/15.39%。◆塞尔维亚基地即将投产因为高运费，欧美本土轮胎涨价，利润大增，塞尔维亚基地2022年望投产部分产能，预计2023年持续贡献利润增量。长期来看，泰国基地有望迎来海运费下降。◆国内五新一高产品拉升毛利率公司提出“五新一高”战略，即“新定位、新产品、新质量、新服务、新价格、高回报”，并围绕“产品+服务+价值+品牌+店铺+流量”全面推动渠道赋能，本质是利用渠道突破高端市场，2021年上半年国内零售市场总体销量增长约28%，我们预计高端产品占比提升有望显著拉升国内零售端毛利率。◆配套市场持续突破，价格向下传导公司为红旗、奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、广汽三菱、广汽传祺、上汽通用五菱、吉利、奇瑞、比亚迪、长城等车企提供配套服务，刚刚进入本田供应链，尤其是新能源汽车配套加速，玲珑轮胎2021年1-6月新能源汽车轮胎发货同比增幅385%。原材料价格上涨，公司业绩受到冲击，我们预计配套市场轮胎价格有望向下传导。风险提示：主要市场关税壁垒政策变动；新冠病毒疫情导致轮胎需求长时间低迷；项目投产不达预期；原装配套突破低于预期；销量增长不达预期；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；安全环保生产；产品质量事故。3请务必阅读附注中免责条款部分图表1：玲珑轮胎分产品盈利预测资料来源：wind，公司公告，国海证券研究所整理核心提要：配套龙头，国内发力高端市场，率先布局欧洲4201920202021E2022E2023E半钢销量（万条）4918.44 5233.36 5710.007423.009649.90单胎毛利（元/条）50.7455.2443.0754.3961.34全钢销量（万条）929.191048.89973.201167.841459.80单胎毛利（元/条）206.68220.80163.00202.80219.30合计营业收入（亿元）171.64 183.83 207.29 268.30356.45 营业成本（亿元）126.14 132.53 167.20203.38264.25毛利率26.51%27.91%19.34%24.20%25.87%毛利润（亿元）45.50 51.30 40.0164.92 92.20 净利率9.71%12.08%5.27%8.20%9.87%净利润（亿元）16.67 22.20 10.9222.0035.16请务必阅读附注中免责条款部分TNSC公布的泰国出口海运集装箱运价有望持稳5➢ 根据TNSC公布的泰国出口海运集装箱数据，截至2022年2月28日，泰国到欧洲港口的标准40英尺集装箱运价为15548美元/FEU，是2020年初的8.09倍；泰国到美西港口的运价为12650美元/FEU，是2020年初的6.84倍；泰国到美东港口的运价为16745美元/FEU，是2020年初的5.15倍。➢ 目前泰国出口集装箱运价稳定在高点，短期内未延续快速上涨趋势，有望持稳；长期来看，随着运力增加和疫情缓解，海运集装箱运价有望下降。图表2：泰国出口海运集装箱运价资料来源：TNSC官网，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分轮胎原材料价格指数回落6➢ 轮胎原材料价格指数在2021年四季度触顶后回落，轮胎的成本端压力得到一定程度的缓解。图表3：轮胎原材料价格指数资料来源：Wind ，卓创资讯，国海证券研究所整理请务必阅读附注中免责条款部分目录➢国产轮胎龙头➢轮胎需求稳步增长➢国产轮胎市占率提升➢公司竞争优势突出➢风险提示7请务必阅读附注中免责条款部分图表4：公司历史沿革资料来源：公司官网，公司公告，国海证券研究所整理国内领先的轮胎生产销售企业➢ 玲珑轮胎前身是招远制修厂，1987年开始生产斜交轮胎，之后不断扩大产品产能以及轮胎产品种类。公司于2016年在上海证券交易所挂牌上市，是目前国内规模最大的轮胎专业生产企业之一。其主营业务涉及汽车轮胎的设计、开发、制造与销售，主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎。81987199119952001200220092011201620182021开始斜交轮胎生产年产值突破1亿元成立山东玲珑橡胶集团公司第一条半钢子午线轮胎下线第一条全钢子午线轮胎下线公司北美研发办公室在美国俄亥俄州成立正式提出“3+3