汽车行业：2022年乘用车零售景气趋势如何？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 汽车 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证汽车】汽车终端景气预计逐步恢复，当前时点建议逐步左侧布局》2022-03-14 《【兴证汽车】周报：政府工作报告提出继续支持新能源汽车消费，造车新势力公布 2 月销量 》2022-03-06 《【兴证汽车】周报：特斯拉上海工厂扩建零部件项目，高合拓普联合发布一体化压铸车身后舱 》2022-02-27 ＃emailAuthor＃ 分析师： 戴畅 daichang@xyzq.com.cn S0190517070005 董晓彬 dongxiaobin@xyzq.com.cn S0190520080001 投资要点 ＃summary＃  大宗商品价格影响和终端零售景气是板块当前核心关切。回顾汽车板块表现，21 年10-11 月因为缺芯缓解批发销售恢复，板块大幅上涨，12 月后因零售销售恢复不及预期而回调，并在 22 年 1-2 月因为国际宏观经济变化和政治事件进一步大幅回调。22年初以来批发端在继续恢复，但已在市场预期内，对板块行情影响弱化。而零售景气变化（决定批发好转的持续性，从而决定上市公司收入情况）和大宗价格影响（决定上市公司后续利润率变化）是当前板块的核心关切。对于前者，零售数据拐点有望在短期成为板块性行情启动的重要时间节点；对于后者，我们认为 21-22 年的大宗涨价与行业毛利率的走势和变化类似 16-17 年的情况，22 年行业规模放量有望对冲大宗的影响（详见专题报告《大宗价格波动对乘用车及零部件毛利率影响几何？20220316》）。  物料供给、批发、库存、折扣、零售相互联动影响，缺芯使得批发和零售趋势发生阶段性背离。短周期批发月度销量受终端库存和物料供给影响，前者影响主机厂铺货和经销商进货的意愿，后者影响主机厂生产和铺货能力。短期零售受终端优惠和库存资源影响，前者影响消费者购车意愿，后者影响渠道出货能力。历史上乘用车批发与零售增速整体保持同步，但 21 年缺芯使两者发生背离：21 年 4 月到 9 月，受缺芯影响，乘用车批发同比增速先于零售下行，行业被动去库，终端折扣收回，零售晚于批发变弱；21 年 10 月开始，芯片供给改善，批发同比先于零售好转，终端库存在增加但仍然较低，终端折扣依然偏紧，供给和折扣压制使得零售恢复晚于批发。  展望 2022：乘用车零售同比增速预计二季度开始明显进入上行通道。经过 2021 年 10月以来的加库存，经销商库存系数 22 年 2 月底恢复至 1.85，终端折扣也从最低点开始扩大，供给侧对零售的制约已经开始减弱，体现在 22 年 1-2 月零售同比降幅相对21 年 Q4 已经缩小。展望 22 年：我们预计零售同比增速在 22Q2 有望反转回正（随着终端健康库存建立和正常折扣恢复），且 22Q3/22Q4 有望增幅扩大（零售 21 年下半年基数走低），预计全年狭义乘用车零售 2156 万辆，同比增 5.8%；我们预计批发同比增速 22Q2/22Q3 会延续年初的向好趋势（芯片供给改善，逐步加库），而 22Q4 同比增速或略下行（21 年 Q4 批发恢复，基数较高），预计全年狭义乘用车批发销量 2283 万台，同比增 8.3%。  投资建议：极致的负面冲击已有所定价，而乘用车零售景气正逐步恢复，当前时点建议加配板块优质标的！年初俄乌冲突、欧洲汽车供应链不确定性、上游大宗商品上涨、零售端疲弱等持续冲击整个板块，汽车年初以来大幅下调。伴随后续芯片供应逐步改善，批发持续改善，终端库存和折扣将逐步恢复正常，乘用车零售同比有望在 22Q2反转向上。叠加 4 月北京车展或形成板块事件催化，当前时点建议加大布局受益电动智能变革中产品形态变化（新配置新趋势）以及产业格局变化（自主整车崛起，自主供应链崛起）的优质标的。具体推荐：1）受益电动智能大趋势的零部件，福耀玻璃(天幕趋势、饰条反转）、科博达（域控制器）、中鼎股份（空气悬架趋势，传统业务反转）、伯特利（IBS 逐步兑现，传统业务复苏）、保隆科技（传统业务进入复苏周期，ADAS，空悬等新业务逐步兑现）；2）受益特斯拉放量的银轮股份（新能源乘用车进入放量周期）、拓普集团（受益特斯拉以及北美电动车大周期，智能时代集成化供应趋势）、精锻科技（产能周期启动，产能释放期）；3）自主崛起的整车龙头，比亚迪、长城汽车、吉利汽车（港股团队覆盖）、广汽集团。另外建议关注混动受益标的贝斯特、菱电电控。 风险提示：乘用车产销不及预期；芯片问题加重；宏观经济增速下行； 零售恢复渐近，建议左侧布局 ＃title＃ 2022 年乘用车零售景气趋势如何? ＃createTime1＃ 2022 年 03 月 21 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 报告正文 一、终端的需求景气以及乘用车零售是当前市场核心关切 板块行情复盘：21 年 12 月以来的调整由零售恢复不及预期开始。复盘汽车板块20 年以来的表现，大致有几个阶段： 1）2020 年 6 月-到 2020 年 12 月：上半年因公共卫生事件冲击压制的需求在下半年集中释放，汽车批发与零售数据持续改善，批发月度数据结束了长达 2 年多的负增长，板块行情开始启动，且并在 2020 年末智能驾驶主题下大幅上涨； 2）2021 年 1 月-2021 年 5 月：年初公共卫生事件反复，冲击终端经济活动，同时汽车缺芯问题开始显现并逐渐严重，引起板块回落。 3）2021 年 6-7 月：台积电表态产能向汽车 MCU 分配，市场预期芯片供给将缓解，板块反弹向上； 4）2021 年 8-9 月：受马来西亚疫情影响，芯片封装受到冲击，芯片供应出现新的不确定性板块开始回落； 5）2021 年 10-11 月：芯片供给切实好转，主机厂排产环比增加，行业批发月度数据持续环比增长，同比降幅收窄，行业补库存周期开始，汽车板块开始新一轮行情。 6）2021 年 12 月到现在：12 月以来零售数据月度同比恢复不及批发，引发市场对行业终端需求的担忧，汽车板块下调；2022 年 1 月及 2 月，外围宏观流动性收紧预期，俄乌国际政治事件冲击，叠加大宗产品价格上涨，汽车板块剧烈下调。 图 1、SW 汽车指数以及估值波动（PE-ttm，整体法，剔除负值） 051015202530354001000200030004000500060007000800090002012-03-232012-07-132012-11-092013-03-082013-06-282013-10-182014-02-072014-05-302014-09-192015-01-092015-04-302015-08-212015-12-112016-04-082016-07-292016-11-252017-03-1720