一体化经营优势凸显，终端布局持续发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 基础化工 化学制品 一体化经营优势凸显，终端布局持续发力 [Table_Summary] 事件：公司发布 2021 年年度报告，报告期内实现营业收入 189.77亿元，同比+51.45%，归母净利润总额 26.54 亿元，同比+354.56%，扣非净利润 26.73 亿元，同比+567.10%；其中 Q4 单季实现营业收入 56.6亿元，同比+82.98%，归母净利润 10.53 亿元，同比+172.06%。同时预告 22 年 Q1 实现归母净利润 11.5 至 12.5 亿，同比+313%至 349%。 主营产品价格大幅上涨，经营业绩再创新高。2021 年，受地缘政治、新冠疫情持续发酵等多重因素影响、大宗商品价格暴涨，21 年金属硅、有机硅、和草甘膦均价分别为 2.3 万元/吨、3.2 万元/吨、4.8万元/吨，同比上涨 95%、70%、106%。公司基于原有“氯、硅、磷”元素循环利用的产业基础，充分发挥全产业链一体化优势，积极拓展上下游市场份额，产品销量大幅上涨，经营业绩再创新高。 一体化经营优势凸显，终端业务占比提升逐步抹平周期属性。公司围绕有机硅业务进行“产业链向上、价值链提升、供应链协同”，实现上游金属硅自供，下游中高端产品开发，公司终端业务驶入快车道。报告期内，公司硅基终端及特种硅烷产品实现营业收入 32.04 亿元，同比增长 69%,终端转化率达 40%以上，终端产品中的中高端产品占比达 44%。截止 2021 年末，公司有机硅终端产品品种近 3000 种，终端子公司载体价值突显；同时公司积极布局新能源赛道，现有 6.5万吨三氯氢硅、3 万吨光伏密封胶产能；产业一体化方面，公司目前拥有工业硅产能 10 万吨/年，除云南盐津在建的 10 万吨/年新产能外，近期接连落地四川平武 6.5 万吨/年的建设项目和云南景成 5.4 万吨/年收购项目，届时公司工业硅产能将达到 30 万吨/年以上，同时公司在云南盐津拥有 8000 万吨储量的硅矿，目前一期项目已完全达产。随着一体化布局不断推进，终端产品占比提升，公司周期属性有望逐渐弱化。 草甘膦景气度持续高位，公司盈利有望保持高水平。2020 年以来，全球农产品价格不断走高，下游农户种植积极性提高，带动农业相关产品价格集体上涨；经过过去几年的供给侧改革，草甘膦行业集中度大幅提高，当下正值采购旺季，海外市场需求旺盛，供需关系紧张。当前草甘膦华东市场价 6.4 万元/吨，产品价差维持较高水平。公司是国内草甘膦行业领先企业，现有草甘膦原药产能 8 万吨/年，有望继续保持良好盈利水平。 首次覆盖予以“买入”评级。公司深耕磷、硅两大产业，当前时点产业景气度持续高位，盈利能力强。同时随着公司一体化战略不断 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 818/735 总市值/流通(百万元) 22,964/20,629 12 个月最高/最低(元) 46.61/11.89 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：于庭泽 E-MAIL：yutz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521080002 (19%)42%104%165%227%288%21/3/2421/5/2421/7/2421/9/2421/11/2422/1/2422/3/24新安股份沪深300[Table_Message] 2022-03-24 公司点评报告 买入/首次 新安股份(600596) 目标价：35 昨收盘：28.06 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 一体化经营优势凸显，终端布局持续发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 推进，终端产品占比不断提升，开辟以新能源应用为主要场景的“第三战场”，长期看公司成长属性不断增强，周期属性有望逐步弱化。预计公司 22-24 年实现归母净利润 34.9 亿/44.8 亿/55.3 亿，EPS4.27/5.47/6.75 元，对应 PE6.4/5.0/4.1 倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、项目推进不达预期 图表 1：有机硅价格走势 资料来源：百川盈孚，太平洋证券 图表 2：草甘膦价格走势 资料来源：百川盈孚，太平洋证券 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18976.7 25049.2 32063.0 40078.7 （+/-%） 51.6% 32.0% 28.0% 25.0% 净利润(百万元） 2654.5 3492.0 4475.4 5528.4 （+/-%） 354.6% 31.6% 28.2% 23.5% 摊薄每股收益(元) 3.24 4.27 5.47 6.75 公司点评报告 P3 一体化经营优势凸显，终端布局持续发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 市盈率(PE) 8.5 6.4 5.0 4.1 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P4 一体化经营优势凸显，终端布局持续发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1318.6 2174.9 4518.2 7159.5 10373.4 营业收入 12516.4 18976.7 25049.2 32063.0 40078.7 应收和预付款项 1237.9 1725.9 2248.3 2879.9 3601.7 营业成本 10731.1 14121.8 18912.1 24303.7 30459.8 存货 1464.3 2940.4 3916.2 5032.7 6307.4 营 业 税 金 及 附加 46.0 74.5 98.3 125.9 157.4 其他流动资产 1309.3 1649.1 2176.8 2786.3 3482.8 销售费用 183.5 244.7 325.6 673.3 841.7 流动资产合计 5859.4 8958.0 13416.2 18517.8 24542.2 管理费用 460.0 604.7 876.7 1218.4 1523.0 长期股权投资 3