力量钻石首次覆盖报告：培育钻石新秀崛起，快速扩张业绩弹性大

http://research.stocke.com.cn 1/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 力量钻石(301071.SZ) 报告日期：2021 年 3 月 28 日 培育钻石新秀崛起，快速扩张业绩弹性大 ──力量钻石首次覆盖报告 [table_zw] 公司研究类模板 公司研究｜材料｜ 投资要点  力量钻石：超硬材料最纯粹标的，十年沉淀行业新秀后来居上 主营培育钻石、金刚石单晶、金刚石微粉，2021 年收入 5.0 亿元（+104% YoY），归母净利 2.4 亿元（+228% YoY）。1）培育钻石：收入同比+428%至 2.0 亿元，占比40%，毛利率 81%；2）金刚石单晶：收入同比+38%至 1.4 亿元，占比 28%，毛利率58%；3）金刚石微粉：收入同比+55%至 1.6 亿元，收入占比 31%，毛利率 50%。 培育钻石供不应求+HTHP 技术迭代，量价齐升推升盈利，21 年毛利率 64%，净利率 48%。2019-2021 年公司毛利率分别为 44%/ 43%/ 64%，净利率 29%/ 30/ 48%，，近三年盈利能力逐年提升且 21Q4 单季度净利率达到历史最高点 51%。  力量钻石：聚焦培育钻石绝佳赛道，技术革新+产能扩张进行时 看点一：积极引进新型锻造大腔体压机，扩产积极未来可期。18-20 年，公司培育钻石产能从 6.4 万克拉翻倍增至 14.1 万克拉，未来主要催化：六面顶压机数量逐年递增：深度合作国机精工等供应商，六面顶压机机数量从 2012 年 58 台增至 2021 年 6月末 483 台；型号聚焦新型锻造大腔体：2020 年末已装机投产 φ800、φ750 和 φ700（活塞直径及腔体较大）六面顶压机占比 91%，行业均值为 19%。目前处于实验室研发阶段的 φ800 新型锻造六面顶压机有望实现 400-500ct 产量水平。 看点二：定价机制锚定天然钻，供需差额催生涨价预期。贝恩数据预测，21 年天然钻石毛坯同比+5%至 1.2 亿克拉，仍未恢复疫情前 1.5 亿克拉峰值水平。供需差额将推动天然钻石价格上涨，培育钻石锚定天然钻价格跟涨，并有效补充钻石需求缺口。  培育钻石：新兴好赛道，复合增速超 120%产量渗透率仅 6%，景气度持续 17-19 年全球培育钻石产量复合增速超 120%至 700 万克拉，产量渗透率 6%，需求爆发扩产受限，龙头企业将享受产能释放+价格上涨的双重红利。培育钻石具备高品质、低价格优势，价格仅为同等级天然钻 1-4 折，消费理念变革加速渗透率提升。  工业金刚石：高端制造促需求上涨，产能倾斜挤压有望量价齐升 经济和国防领域不可或缺的重要超硬材料，需求增长且产能挤压带动均价再提升。六面顶压机为超硬材料通用设备，可在金刚石单晶和培育钻石之间切换。市场现有设备更多向培育钻石倾斜，工业金刚石产能被挤压致价格上涨，盈利有望再提升。  盈利预测及估值 预计 22-24 年归母净利润分别为 5.0、7.6、10.2 亿元，同比增长 110%、51%、35%，21-24 年复合增速 62%，PE 分别为 32、21、16 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示 金刚石行业竞争格局变化、宏观经济和市场需求波动风险、研发风险等。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 20222E 2023E 2024E 主营收入 498 926 1335 1743 (+/-) 104% 86% 44% 31% 净利润 240 503 757 1025 (+/-) 228% 110% 51% 35% 每股收益（元） 3.97 8.33 12.54 16.98 P/E 67 32 21 16 [table_invest] 评级 增持 上次评级 首次覆盖 当前价格 ￥265.00 [Table_users] 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 电话：021-80108036 邮箱：qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 电话：18610723118 邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：陈腾曦 执业证书号：S1230520080010 邮箱：chentengxi@stocke.com.cn 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 电话：188811064824 邮箱：shifanke@stocke.com.cn 联系人：汤秀洁、刘雪瑞、王洁若 [table_stktrend] [Table_relate] [table_page] 力量钻石 (301071.SZ)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件： ● 盈利预测、估值与目标价、评级 预计 22-24 年归母净利润分别为 5.0、7.6、10.2 亿元，同比增长 110%、51%、35%，21-24 年复合增速 62%，对应 PE分别为 32、21、16 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ● 关键假设、驱动因素与主要预测 1）低价格+消费理念变革促培育钻石行业崛起：天然钻石不断减产，其高人工成本及环境污染成本对后续持续开采产生较大负面影响；随着人均可支配收入的提高、钻石价值认知和购买偏好形成，千禧一代+Z 世代逐步成长为钻石消费主力，他们对钻石饰品的日常化需求、悦己需求等更能代表钻石珠宝消费的趋势，催生珠宝首饰市场蓬勃发展。 2）天然钻石需求反弹和供给受限、价格上涨为培育钻石提供替代空间：全球钻石珠宝零售额触底反弹 2021 年预计 YOY+29%；而天然毛坯钻石产量 21 年预计 YOY+5%，仍未恢复疫情前水平，预计在未来 5 年内产量增长可能会保持在每年 1%-2%。供需差额推动毛坯钻石价格持续强劲增长，而培育钻石终端价格仅为同规格天然钻石 1-4 折，可有效补充疫情后天然钻石供需缺口。 3）高端制造带来工业金刚石需求上涨：工业金刚石因其超硬、高灵敏、高透光、高功率、高热传导率的特征，可应用于建材石材、装备制造、汽车制造、家用电器、清洁能源、勘探采掘、消费电子、半导体等领域，有望受益于高端制造产业快速发展需求同步上涨。 ● 我们与市场的观点的差异 市场担心行业新进入者大量涌入，公司竞争格局和盈利能力变差。 我们认为：培育钻石方面：目前其产能渗透率仅 6%，产值渗透率约 2%，考虑到钻石行业整体增长稳健，下游需求市场空间广阔，同时行业新进入壁垒较高，所以判断未来 3 年内，已有从业公司将保持良性竞争格局。而力量钻石拓展积极，有望享受培育钻石市场份额快速上涨。 工业金刚石方面：工业金刚石-培育钻石产能分配存在“跷跷板效应”（市场对培育钻石需求量大，公司现有产能更多向培育钻石倾斜，挤压工业金刚石产量，工业金刚石供不应求价格可能进一步上涨），我们认为工业金刚