更重质的增长，高分红亮眼，新游及版号亦可期

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 吉比特(603444.SH) [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 吉比特(603444.SH)：更重质的增长，高分红亮眼，新游及版号亦可期 [Table_ReportDate] 2022 年 04 月 08 日 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：吉比特(603444.SH)于 2022 年 4 月 8 日发布 2021 年度全年业绩报告。 点评： ➢ 公司 2021 年实现营收 46.19 亿元，同比增长 68.44%，主要系：1. 21年 2 月上线《一念逍遥》在放置修仙品类表现突出，贡献主要增量收入；2. 《问道》《问道手游》收入相比上年有所增加；3. 新上线的代理游戏《摩尔庄园》《鬼谷八荒》《地下城堡 3：魂之诗》等产品贡献收入。归母净利 14.68 亿元，同比增长 40.34%，扣非归母 12.26 亿元，同比增长 36.24%，略低于预期。 ➢ 分业务来看，2021 年自主运营实现收入 20.39 亿元，同比增长70.19%；联合运营实现收入 21.81 亿元，同比增长 83.15%；授权运营实现收入 3.36 亿元，同比增长 38.98%；其他收入 0.50 亿元，同比下降 52.07%。 ➢ 分季度看，21Q4 实现营收 11.34 亿元，同比增长 63.68%，归母净利2.63 亿元，同比增长 4.48%，扣非归母 2.23 亿元，同比增长13.59%。 ➢ 主力游戏《问道》《问道手游》表现稳定，《一念逍遥》贡献主要增量业绩。公司主力游戏《问道》《问道手游》表现稳定，其中《问道》持续进行版本内容的迭代开发，增加用户粘性，并于 2021 年 3 月上线 We Game 平台，带来一些新增用户及部分老用户回流。《问道手游》开启 5 周年大服，同时为保持较高的热度，加大营销推广力度，收入小幅增加。此外，《一念逍遥》成为爆款，截止年底累计注册用户过千万，21 年 2 月上线后流水表现优异，据七麦数据显示，首月稳居 iOS 游戏畅销榜 TOP15，至今亦表现稳定，21 年 10 月上港澳台，22 年初周年庆版本集中买量，进入 iOS 游戏畅销榜 TOP10。《一念逍遥》有望成为公司继《问道》后又一长线运营产品，夯实业绩基座。 ➢ 整体毛利率有所下降。公司 21 年整体毛利率 84.88%，同比下降1.12pct。2021Q4 整体毛利率 91.15%，同比上升 1.76pct。主要系：公司 Q4 将推广成本从营业成本调整至销售费用，进而导致毛利率上升 ， 同 时 推 高 销 售 费 用 率 。 分 业 务 来 看 ， 自 主 运 营 毛 利 率 为90.21%，yoy+0.75pct；授权运营毛利率为 97.75%，yoy+0.12pct；联合运营毛利率为 78.53%，yoy-6.31pct。自主运营与授权运营毛利率基本保持稳定，而联合运营毛利率有所下降，主要系：1. 《鬼谷八荒》联合运营代理产品毛利率较低；2. 《摩尔庄园》代理产品毛利率较低并且联合运营占比较大。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 四季度新品上线推广致销售费用增长，《摩尔庄园》长摊销周期影响显著。2021 年全年销售费用 12.74 亿元，同比增长 325.67%，销售费用率 27.57%，同比上升 16.66pct；2021Q4 销售费用 4.39 亿元，同比增长 386.91%，环比增长 54.22%，销售费用率 38.69%，同比增长 25.69pct，环比增长 12.79pct，主要系：《一念逍遥》港澳台版本、《地下城堡 3：魂之诗》、《世界弹射物语》等新游上线，对营销方案、运营服务及广告展示等方面投入较多以及公司 Q4 对于推广成本的调整。此外，《摩尔庄园》等产品受道具摊销周期及研发分成会计确认规则的影响，截至期末尚未产生财务利润，并且受《摩尔庄园》等游戏未使用的充值及消耗性道具余额增加的影响，2021 年公司合同负债达到 5.85 亿元（v.s.20 年底 2.79 亿元）。2021 年其他非流动负债达到 2.14 亿（v.s.20 年底 1.3 亿元）。2021 年度公司经营活动产生的现金流量净额 24.18 亿元（v.s.20 年 15.33 亿元），经营情况良好，业绩稳健增长，现金流充沛。 ➢ 新游储备品类丰富，挖掘海外增量空间。公司新游储备涵盖放置类Roguelike、SLG 等赛道，后续游戏储备丰富，多款游戏获得版号。从储备项目看，公司未来有《奥比岛：梦想国度》《黎明精英》《花落长安》等 11 款手游代理产品，其中 6 款已经获得版号。其中，《奥比岛：梦想国度》手游备受瞩目，这是一款 IP类社区养成游戏，其页游版自 2008 年上线至今仍在稳定运营，积累庞大的 IP 用户群体。截至目前，《奥比岛：梦想国度》手游全平台预约用户数量约 500 万。同时公司持续拓展海外市场，新增项目将定位全球化市场，目前公司已取得《冰原守护者》《石油大亨》等多款游戏的海外发行权，并且SLG 力作《代号：源启》进入测试期，同样将进行全球化发行。 ➢ 继续加码分红，与股东共享公司成长。公司 2021 年年度利润分配金额预计为 11.50 亿元，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 160.00 元（含税），即每股股利 16 元，现金分红率为 78.33%，股息率为3.79%。相较 2020 年年度公司每股股利 12 元，现金分红率为82.41%，股息率为 2.82%。 ➢ 投资建议：综上，公司 21 年净利表现略低于预期，但资产负债表、现金流量表质量良好，且高分红共享成长，22 年新游及业绩表现可期。公司布局多元化产品矩阵，涵盖放置养成类、模拟经营类、roguelike 类、策略类等游戏品类，各存量游戏《问道手游》、《一念逍遥》等 22Q1 数据表现亮眼，22 年可发行新游的游戏版号储备丰富。《问道》手游长周期运营稳定，长线流水持续保持良好态势；《一念逍遥》于 21 年 2 月 1 日上线，上线后继续维持买量模式，在修仙放置品类表现优秀，有望成为公司继《问道》后又一长线运营产品；22年雷霆代理《奥比岛：梦想国度》表现值得期待，建议重点关注。 ➢ 风险因素：核心游戏表现不及预期：新游戏上线进度不及预期：行业政策风险：核心人才流失风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 业绩亮点 ...............................