产能利用率、毛利率提升，共促业绩靓丽

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 兴业科技（002674） 产能利用率、毛利率提升，共促业绩靓丽 2022 年 04 月 11 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 赵艺原 执业证书：S0600120100009 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.71 一年最低/最高价 9.38/15.68 市净率(倍) 1.23 流通 A 股市值(百万元) 2,804.90 总市值(百万元) 2,833.99 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.87 资产负债率(%,LF) 27.91 总股本(百万股) 291.86 流通 A 股(百万股) 288.87 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 1,460 1,752 2,005 2,243 同比 -7.98 19.96 14.43 11.89 归属母公司净利润（百万元） 116 197 234 274 同比 -2.11 70.18 19.17 16.84 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.40 0.67 0.80 0.94 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.91 14.64 12.28 10.51 [Table_Summary] 投资要点  国内牛皮革生产龙头。兴业科技为牛皮革优质生产商，拥有安海本部、安东厂区、全资子公司瑞森皮革和兴宁皮业四个生产基地，牛头层产能1.5 亿平方英尺。公司以内销为主，近年积极拓展外销、2021H1 出口收入占比 14%。2020 年受疫情影响，收入、归母净利润分别同比-7.98%、-2.11%。2021 年以来随着疫情好转业绩呈现复苏，前三季度收入yoy+44.91%/较 2019 年同期+12.71%、归母净利润 yoy+290.15%/较 2019年同期+88.32%，归母净利润增幅较高主要受益于毛利率大幅提升。公司业绩预告 2021 年归母净利润 1.85-2.1 亿元、同增 60.12 -81.76%。  产能利用率回升促收入增长。公司近年来产能维持稳定，产能利用率波动较大。2019 年受中美贸易摩擦影响（公司原材料牛原皮主要从美国进口）、产能利用率同比-8.3pct 至 63.8%，2020 年受疫情影响产能利用率为 66.3%，2021 年受益于需求复苏、东南亚订单转移，2021H1 产能利用率同比提升 33pct 至 74.15%，我们预计全年产能利用率有望显著改善、有效拉动收入增长。此外受到原材料价格上行影响，2021 年公司产品售价有所提升，对收入增长亦形成贡献。  2021 年牛原皮涨价促毛利率大增。2021 年前三季度公司毛利率同比提升 8.89pct 至 26.14%、主要受益于牛原皮价格上涨。公司原材料牛原皮主要依赖进口，近年来海外牛皮供给平稳、但需求端景气度不高，导致进口牛原皮价格逐年下行，2014-2020 年进口盐渍牛皮从月均价 3.13 美元/千克的高位降至 2020/07 的 0.63 美元/千克。随着疫情好转、需求回暖、牛皮价格恢复上行，2021 年从 0.85 上涨至 1.39 美元/千克、涨幅达62%。公司产品采用原材料加成定价模式，原材料价格波动对毛利率影响较大，在原材料价格上行过程中，产品售价上行、而公司具备相对低价库存，有利于毛利率提升。另外 2021 年毛利率提升还受益于产能利用率上升摊薄固定成本、扩充高毛利产品品类贡献。牛原皮价格目前仍处历史低位，但 2021 年涨幅较大，我们预计 2022 年有望维持稳定。  品类、客户持续扩充，进行多元化投资。1）品类扩充：公司近两年在原有的鞋面、包袋基础上扩充军工、沙发家具、电子产品包覆皮革等品类，其中军工和电子包覆皮毛利率较高、有望促进盈利能力提升。2）客户扩充：2021/08 公司全资子公司入股 HARVEST GLORY LIMITED，HG 与多家国际鞋服品牌保持稳定合作关系、目前是公司重要客户，对公司拓展海外市场起到促进作用。3）多元化投资：2021/10 公司参与投资设立厦门兴牛博芮基金（公司认缴其 98%份额）、12 月收购安玉口腔医疗 4.388%股权，拓宽投资渠道。  盈利预测与投资评级：公司为国内牛皮革生产龙头，2021 年业绩呈现复苏。皮革行业环保监管趋严长期有望促行业集中度提升，公司作为龙头有望受益。当前公司产能利用率 70%+仍有提升空间、2021 年毛利率有望随品类扩充继续改善。我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别同比增 70.2%/19.2%/16.8%，EPS 分别为 0.67/0.80/0.94 元/股，对应 PE 分别 15/12/11X，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：原材料价格波动、汇率波动、疫情反复、环保趋严等。 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%2021/4/122021/8/112021/12/102022/4/10兴业科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：进口盐渍牛皮价格走势 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：公司毛利率波动 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.03.52013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01进口盐渍牛皮价格（美元/千克）进口盐渍牛皮价格（美元/千克）14.9914.4514.4317.1312.098.279.198.3313.8115.3718.8326.1405101520253020102011201220132014201520162017201820192020 2021Q1-Q3兴业科技毛利率(%)兴业科技毛利率(%) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 兴业科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,326 2,504 2,732 3,020 营业总收入 1,460 1,752 2,005 2,243 货币资金及交易性金融资产 1,364 1,441 1,553 1,744 营业成本(含金融类) 1,185 1,331 1,518 1,694 经营性应收款项 409 492 563 630 税金及附加 11 14 16 18 存货 511 517 552 573 销售费用 15 21 24 27 合同资产 0 0 0 0 管理费用 67 88 100 112 其他流动资