太平鸟点评报告：Q1如期承压，全年控费提效成为主旋律

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 太平鸟(603877.SH) 报告日期：2022 年 04 月 28 日 Q1 如期承压，全年控费提效成为主旋律 ──太平鸟点评报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜纺织服装行业｜ ：马莉 执业证书编号：S1230520070002 ：联系人：林骥川、詹陆雨 ：mail@stocke.com.cn 报告导读 疫情冲击下 Q1 收入/归母利润/扣非归母净利-8%/-6%/-40%，全年重视渠道结构调整及费用控制，数字化转型继续推进。 投资要点 ❑ 太平鸟发布一季报，疫情冲击下如期承压：22Q1 疫情对零售市场冲击明显，公司收入 24.6 亿（-7.7%），归母净利润 1.90 亿（-6.4%），扣非归母利润 1.12 亿（-40.2%）。 ❑ 男装、童装表现好于女装，线下直营渠道费用刚性下扣非利润短期震荡： 分品牌来看 22Q1：1）太平鸟女装：收入 9.61 亿（-12.4%），期末渠道数量1934 家（-94 家），毛利率 55.9%（-3.3pp），21Q1 女装表现为所有品牌最高，高基数下 22Q1 疫情下承压；2）太平鸟男装：收入 8.27 亿（+4.3%），期末渠道数量1543 家（-30 家），毛利率 54.6%（+0.1pp），表现较为平稳；3）乐町少女装：收入 2.84 亿（-21.8%），门店数量 672 家（-18 家），毛利率 49.5%（-6.3pp），该品牌21 年至今持续处于风格调整周期，收入及毛利率波动较其他品牌更为剧烈；4）太平鸟童装：收入 3.14 亿（-0.6%），渠道 813 家（+2 家），毛利率 54.7%（+1.6pp），其和男装同样基数压力不大，22Q1 展现了较为平稳的收入及毛利率表现。 分 渠 道 来 看 22Q1：1） 线 上 ： 收 入 7.79 亿 元 （-3%）， 净 利 率 44.1%（+2.4pp，折扣控制有效），虽有疫情对物流限制因素仍有稳健表现；2）直营渠道：收入 11.75 亿元（-12.9%），毛利率 64.3%（-2.4pp），是疫情冲击收入及折扣率最为直接的渠道，期末渠道数量 1590 家（-24 家）；3）加盟渠道：收入 4.96 亿元（-0.5%），毛利率 46.9%（-3.5pp，与特供产品占比提升有关），渠道数量 3484家（-114 家）。 盈利来看，22Q1 在零售折扣加大背景下公司 22Q1 毛利率 54.2%（同比-1.7pp），毛利润 13.4 亿元（-10.5%），由此虽期间费用控制较为严格，扣非归母净利仍有 40%下滑，扣非净利率 4.6%（-2.5pp），但由于本季度政府补贴确认带来其他收益同比增加 8905 万元，归母净利下滑幅度缩窄至 6.4%。 ❑ 盈利预测及估值 22 年市场环境仍充满挑战，包括大众时尚市场持续的激烈竞争以及 3-4 月的疫情带来的部分店铺暂停营业及物流影响，为积极应对市场变化，公司计划： 1）渠道上，电商致力抖音的持续发力高速成长以及天猫的稳定运营，保持高增，线下渠道结构持续优化，其中直营渠道主动关闭低效门店、提升店效及消费者体验，加盟渠道仍有净拓，拓展力度预计与 21 年类似； 2）费用端，在租金优惠的谈判上更主动要求物业支持，以及对线下品牌的代言营销在内的各类费用投入更为谨慎，推进盈利能力改善； 3）产品开发及数字化转型持续推进：21 年已经开始与咨询机构合作，探讨商品集成研发及数字化转型可能性，新任 CTO 亦已到岗主导数字化转型工作，期待具体方案的制定及实施。 我 们 预 计 公 司 22/23/24 年 归 母 净 利 润 为 7.8/9.1/10.5 亿 元 ， 同 增15%/17%/16%，对应估值10/9/8X，公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙[table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥16.74 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 2Q/2021 0.44 3Q/2021 0.30 4Q/2021 0.26 1Q/2022 0.40 [table_stktrend] 公司简介 太平鸟是一家以零售为导向的多品牌时尚服饰公司。公司实施梯度品牌发展战略，各品牌针对差异化的细分市场，在目标消费群、品牌定位及产品设计等方面相互补充，满足日益细分的消费群体的多元需求。 [Table_relate] 相关报告 1、《太平鸟：三季度业绩如期承压，股权激励彰显长期信心》2021-10-19 [table_research] 报告撰写人： 马莉 联系人： 林骥川、詹陆雨 证券研究报告 [table_page] 太平鸟(603877)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 头持续致力体系提效，期待改革成果的不断释放，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 10921 11697 13182 14798 (+/-) 16.3% 7.1% 12.7% 12.3% 归母净利润 677 781 911 1054 (+/-) -5.0% 15.3% 16.8% 15.6% 每股收益（元） 1.42 1.64 1.91 2.21 P/E 11.8 10.2 8.8 7.6 表 1：太平鸟单季报表收入按品牌拆分（单位：百万元） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021 全年 2022Q1 品牌服饰业务 2,650.73 2,335.07 2,377.22 3,467.89 10,830.91 2,450.23 YOY 93.95% 36.40% 4.75% -9.68% 17.88% -7.56% 毛利率 56.05% 54.61% 50.62% 51.87% 53.21% 54.35% PEACEBIRD 女装 1,097.41 1,040.18 1,095.41 1,251.31 4,484.31 961.61 YOY 120% 46% 4.12% -17.60% 18.60% -12.37% 毛利率 59.18% 58.23% 52.08% 54.32% 55.87% 55.93% PEACEBIRD 男装 793.16 663.65 643.37 1,269.50 3,369.68 827.06 YOY 77% 31% 9% -1.21% 18.99% 4.27% 毛利率 54.53% 55.78% 52.52% 51.68% 53.32% 54.64% 乐町 LED'IN